南华早评 2020.05.08

黑色早评：

螺纹：节日期间库存降幅明显收窄，关注后期需求持续性

唐山钢坯昨报3130涨10，上海一级螺纹现货报3618（折盘面）涨20。长流程利润尚可，节后钢厂检修结束，本周产量增加且突破去年同期水平，但随着两会临近，京津翼地区有减产预期，后期产量增产空间或将有限。节后需求日均成交冲高，政策上提前下发专项债，市场情绪较为乐观，但本周受假期影响，表需有所回落，近期主要消费地临近梅雨季，关注需求高成交的持续性。本周厂库降27.74，社库降46.45，总体当前下游需求仍处旺季，节前终端备货，节日期间库存降幅明显收窄。螺纹短期供需双强，市场情绪较乐观，价格下方支撑较强，废钢上涨给上方提供更多空间，总体维持区间震荡偏强，反弹抛空为主。

热卷：产量持续下滑，需求低位平稳

上海热卷主流报价3380涨40。建材利润明显高于板材，铁水配置较多流向建材，板材产量持续下降。4月重卡销量环比大幅增长，同比去年增幅也较大，政策上持续拉动汽车消费，4月汽车行业销量环比大幅回升，但累积销量仍未恢复到去年同期水平，此外国外疫情不确定因素，板材需求在二季度或有所提升，但仍将持续不及建材。本周厂库降1.13，社库降7.09，现货成交较为活跃，终端补库需求较强，社库去化略加快，但库存整体相较去年高位水平，压力仍较大。板材供应较弱，需求低位平稳，总体维持震荡，逢高抛空为主。

铁矿：钢材产量继续增加，矿石需求保持韧性

昨日青岛港PB报656涨5元，新加坡假日无普氏指数，整体港口成交较好。目前钢厂利润总体尚可，终端需求保持高位，库存延续较快去化，叠加钢厂炉料库存水平不高，钢厂原料需求依旧旺盛，钢材产量仍有上行空间。主流矿山发运小和到港小幅增加。目前港口库存水平基本企稳，成材利润尚可，且废钢价格上涨造成铁水废钢价差收窄，铁矿石需求韧性增强，短期矿价持稳运行，区间操作，但中期供大于需背景下仍将呈震荡下滑趋势。

焦炭：震荡区间上沿，上行空间有限

港口价格低位小幅反弹，贸易商仍谨慎观望。钢厂方面，铁水产量跟随终端回暖小幅上升，仍有上升空间。但幅度较小，后期焦炭需求增幅有限。焦企利润好转下开工率快速较快，焦炭供需边际转弱，后期供需以持稳为主。在下游终端方面，螺纹表需高位有所回落。同时钢厂库存合适，补库空间一般。短期盘面上涨驱动不足，但在目前需求较好下，下行压力也不大，期价区间震荡，跟随成材走势为主。

焦煤：供需边际改善

蒙煤通关低位持续回升，澳煤受海外需求持续走弱影响价格偏弱。大部分成本线在100美金以下，将不断冲击内煤，但进口有所收紧。国内煤矿开工已到高位，下游采购一般下库存持续累积。5月下旬会议召开，后期安全检查力度将加强。叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩。需求端，下游利润小幅好转下开工率回升。目前看仍有一定的回升空间，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱，采购将回归正常。焦煤供需虽有所改善，但仍小幅宽松。目前远月盘面以澳煤定价为主，澳煤偏弱将限制盘面反弹空间。

动力煤：底部震荡反弹

供应端，目前煤矿开工高位。主产区产销有所分化，部分销售好转。部分节前补库完成下，拉运意愿下滑，煤价弱稳。大秦线检修，上游发运减少以及港口拉运尚可下，北方港口持续尽调出，库存高位下滑。下游方面，5月7日沿海六大电厂库存1559.52万吨，日耗59.92万吨，可用天数26.03天。

进口煤价格优势较大，但受进口政策趋严影响，后期进口小幅下降。临近两会安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩预期。港口锚地船回升，净调出增加，库存快速去化。后期随着锚地船下滑，库存小幅下降。下游方面，随着企业逐步复产，气温回升，下游日耗有所提升。电厂去库告一段落，煤价低位下采购有所好转。虽然需求将回暖，但是产量仍未见明显下滑，煤炭供需依然偏于小幅宽松。同时后期水电有一定的挤压效应，期价反弹，但空间有限。

玻璃：价格重心上移

经过前期沙河减产预期实现，以及受节后高速将恢复收费，运输成本将增加影响，下游加工厂及贸易商节前进货积极性明显提高。短期生产企业出库情况将有所减缓。加工企业订单增量变化幅度有限。主力合约价格重心上移，尝试逢低做多，多单暂时持有。

纯碱：开工率持续下降

周内开工率73.13%，环比上周下降4.17%。库存继续上升至161.07万吨。随着价格的低位震荡，检修企业数量增加。供应端有所减少，但在高库存压力下，下游需求始终保持低迷。09合约短期预计低位窄幅震荡，1450-1460区间操作。

农产品早评

白糖：内强外弱持续

洲际交易所（ICE）原糖期货周四收高，印度出口消息带来提振。昨日夜盘郑糖贴着120日均线行走，临近上方通道线上轨压力。国内现货市场南宁集团报价5400-5500元/吨，柳州集团报价5520-5540元/吨，昆明中间商报价5350-5460元/吨。交易策略：短期糖价小幅受阻，但上升势头仍存。

棉花：美棉出口销售较好

洲际交易所（ICE）棉花期货周四升至近一周高位，受助于美国农业部公布的积极的出口销售报告以及预期中国需求增长。5月7日，国际棉花价格指数（SM）69.93美分/磅，涨0.87美分/磅，折一般贸易港口提货价12136元/吨；国际棉花价格指数（M）66.07美分/磅，涨0.83美分/磅，折一般贸易港口提货价11477元/吨。目前海外疫情仍在继续，国内纺织企业形势依旧严峻，订单情况不佳，但部分国家地区已有放宽封锁逐步复工计划，支撑市场情绪回升，预计短期棉价可能震荡反弹。

鸡蛋：空单持有

重要资讯及点评：

今日主产区山东鸡蛋均价5.12元/公斤，较昨日下跌0.05;河北鸡蛋均价4.88元/公斤，较昨日下跌0.13;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日下跌0.17;北京鸡蛋均价5.21元/公斤，较昨日下跌0.14。点评：今日鸡蛋价格继续下调。

操作：目前北方地区蛋禽依旧维持生产旺季，产区鸡蛋库存充足，后期随着南方产销区气温快速上升，蛋禽生产将逐步进入生产淡季，鸡蛋压库现象逐步改善，预计蛋价7月前或将逐步止跌企稳。需求面尽管处于恢复态势，但增加幅度有限，因此预计短期现货无止跌迹象。鸡蛋06合约昨日期价底部震荡收小阴星，技术上短期难以回补缺口，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣：红枣交易清淡

目前产区红枣交易不是很旺，因客商给价偏低，存货商卖货意愿一般，目前农户货源走货为主，成交以质论价。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10110，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约日内操作为宜。

苹果：西部少数冷库急于清库

目前西部产区随着库存货源减少，部分存货很小的冷库急于清库，致使少部分客商让价出货，行情略显混乱。期货方面，主力合约苹果2010报收9090，日跌幅0.16%，盘面震荡运行为主，市场炒作情绪较浓，行情易出现反复，建议主力合约暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：高位震荡

大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差4，基差走强。点评：东北地区玉米市场整体趋稳，临储拍卖政策兑现临近，但是政策粮进入市场流通环节仍需时间，同时贸易商建库持粮成本较高，因此短期玉米现货市场仍将维持高位区间震荡；预估五月下旬将有近40万吨进口玉米抵达南方港口，对于目前南方市场的供需格局将有一定的挑战。总体来看目前玉米市场处于多空交织的状态，市场波动率较大。期货市场，玉米主力合约高位调整，建议依托20日均线波段操作，跌破20日均线前期多单止盈，短期不轻易开空单，波段思路操作。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

05月07日，据中国养猪网猪价系统数据监测显示，今日生猪（外三元）价格较昨日下跌了0.25元/公斤。宁波出台《生猪增养保供行动方案》(以下简称《方案》)，在严格做好非洲猪瘟防控，稳定现有生猪存栏的基础上，充分挖掘存量场产能进行补栏扩养，科学指导空栏场升级改造有序复养，确保全市生猪存栏2020年、2021年、2022年分别达到56万头、77万头和83万头各地产能恢复保障政策持续发力。白条肉走量不佳，屠宰企业低利润下压价，叠加大猪集中出栏，短期内价格仍然偏弱（维持）。

油料：美豆止跌反弹，或提振国内粕价

【美豆】

因有迹象显示，中国继续进行采购美豆，以及油价上涨也带来外溢效应，提振美豆期价。昨日美豆07止跌反弹，尾盘收于840美分附近，涨幅达到1.35%，关注上方40日线压力能否突破并站稳。

【豆粕】

中国增加采购美豆，周三中国购买了2船美国9月船期大豆，且目前巴西5-8月船期大豆盘面毛榨利丰厚刺激中国积极采购，5-7月份月均到港量接近1000万吨，庞大的到港压力已经开始显现，油厂开机率逐步提升，下周压榨量或直逼200万吨，豆粕供应渐增，油厂逐步解除限量提货。而疫情在全球蔓延重创餐饮业，导致肉类需求受影响较大，国内猪肉、鸡蛋及肉鸡等价格跌势不止，养殖户们补栏积极性受抑，近日豆粕成交转淡，经销商出货锁定利润意愿较强，抑制豆粕价格。但是当前油脂价格整体震荡趋弱走势或尚难改，加上美国政府抨击中国处理疫情的做法，并威胁要对中国征收关税，且美国国务卿蓬佩奥周三再次发表对华强硬言论，市场担忧这可能升级到冷战，提振连粕价格。昨晚连粕09期价在10日线附近震荡收红，建议短期轻仓波段偏多思路操作。

【菜粕】

中加关系仍紧张，菜籽油厂开机率低，及水产进入旺季，菜粕提货速度较快，提振菜粕行情，但大豆压榨利润丰厚，5-7月份我国进口大豆月均到港量接近1000万吨，油厂开机率逐步提升，下周压榨量或逼近200万吨，豆粕供应渐增，而疫情在全球蔓延重创餐饮业，导致肉类需求受影响较大，国内猪肉、鸡蛋及肉鸡等价格跌势不止，抑制菜粕价格。昨晚菜粕09延续涨势，期价站稳年线之上，微涨0.34%，建议短期依托半年线偏多思路操作。

油脂：马盘休市，国内收涨

【马棕油】

因适逢马来西亚卫塞节，昨日马来西亚BMD棕榈油期货市场休市。

【棕榈油】

新冠肺炎疫情导致马来西亚棕油出口疲弱，2020年4月印度食用油进口同比下降34%至790,377吨，而去年4月为11,998,763吨，以及MPOA数据显示4月产量或将较前一个月增加20%，且当前的原油价格水平，生物燃油产业仍将遭受严重影响，产地棕榈油累库开始，加之进口利润不断显现，周三进口商买入10船左右棕榈油，船期为5-11月，后期棕榈油去库存速度将放缓，基本面依旧偏空，预计棕榈油行情反弹尚显乏力。连棕油09震荡收涨，尾盘收于10日线之上，涨幅达到1.29%，但目前期价上方压力明显，建议短期依旧按照波段偏空思路操作。

【豆油】

中美双边关系五一期间再生变数，其后人民币汇率出现一波大幅贬值，离岸人民币最高一度贬值至7.15，令大豆的进口成本随之增加。加上目前国内豆油库存降至同期偏低水准，东北等地工厂散油提货排队现象犹存，共同提振豆油价格迎来回升。不过5-7月份进口大豆月均到港量接近1000万吨，庞大的到港压力已经开始显现，油厂基本恢复正常开机，豆油库存或即将止降重新回升。与此同时，马来产地棕榈油提前开始累库，亦给豆油价格带来压力。豆油跟随棕榈油收涨，尾盘收于5400关口附近，涨幅达到0.86%，目前期价上方仍受40日线压制，建议短期按照波段偏空思路操作。

【菜油】

中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，油厂主要以出售远月合同为主，支撑菜油市场，但5-7月份进口大豆月均到港量接近1000万吨，庞大的到港压力已经开始显现，油厂基本恢复正常开机，豆油库存或即将止降重新回升，同时印度再次延长封锁期限两周至5月17日，需求端前景堪忧令产地棕榈油提前进入累库周期，加上国内餐饮需求仍未恢复到正常水平，或抑制菜油价格。菜油继续收涨，目前期价反弹至40日线之上，建议短期关注期价能否站稳此位置。

能源化工早评

原油：需求忧虑大过提价刺激

周四（5月7日），WTI原油期货收跌3.04%，报24.84美元/桶，布伦特原油期货收跌1.18%，报29.37美元/桶，上海原油期货SC2006收跌3.05%，报238.3元/桶。基本面：据报道，沙特上调了6月官方销售价格（OSP），该国5月份出口降至近10年来的最低水平。瑞银集团大宗商品分析师认为：“价格上涨表明，沙特阿拉伯不仅主动削减产量，而且还将通过抬高原油价格，实现被动减产。” 高盛认为全球原油库存将在未来数周内停止增长。现在全球原油库存增长300-600万桶/日，而4月中旬增长高达2500万桶/日。预计2021年全球原油需求为9900万桶/日。义务减产规模将在6月前达到1000万桶/日。目前为止义务减产规模达到约600万桶/日。昨日油价先在沙特提价的利好刺激下上升，但后因需求忧虑更重，油价再次下跌；但目前因部分国家解除封锁，需求有所回升，且供给端减产，因此油价不具备大跌的空间，后期随着需求的真正复苏而反弹。

尿素：短期区间震荡

昨日尿素期货行情小幅震荡，主力合约UR2009收于1522元/吨，跌幅为0.13%。现货市场方面，继续弱势运行为主。厂家节前订单基本发完，新单继续承压，厂家报盘价格继续下调。目前尿素供应仍处于高位，而需求仍相对弱势，农业方面北方结束，南方轮动进行，支撑弱势；而胶板厂开工率受出口影响下滑。尿素基本面仍较弱，暂无较大利好支撑，昨日印标开标，但预计价格仍不理想，因此长期仍建议逢高沽空09合约。

L：进口预期压制

L2009夜盘维持弱势。神华PE竞拍结果，线性成交率82.14%，以通达源库为例，起拍价6350，较上日上涨150元/吨，溢价150-160元/吨成交，成交率100%。LL进口量处于中等水平，港口库存继续下降，但通用料进口窗口持续打开，预计五月中旬附近将面临大量到港压力，国产方面，二季度石化检修陆续开启，供应端整体在进口货源尚未大量到港的情况下，压力有所下降。需求端，农膜行业开工下降3个百分点至32%，农膜需求逐渐清淡，地膜厂家多进入收尾阶段，厂家后续订单跟进不畅。需求端在经历前期补春节订单及地膜旺季后，对行情刺激也相对比较有限。后市在大量进口货源尚未到港情况下，上方压力仍存，但短期对于海外复工乐观预期并不能证伪，短期或仍有支撑，L09短期关注6150至6200附近支撑。

PP：上下受限

PP2009夜盘维持弱势。神华PP竞拍结果，拉丝成交率89%，以常州库为例，起拍价7590，较上日上涨330元/吨，溢价140-150/吨成交，成交94%。PP拉丝排产比例26.23%，相较往年仍然偏低，且近期拉丝比例提升主要依托对低熔共聚的排产下降，纤维减少量有限，说明在排除人为炒作因素外，口罩及防护服等医疗物资对纤维料需求其实也是超出市场前期的理论测算。需求端小幅变动，整体亮点不多，刚需采购为主，存在对海外复工的乐观预期。目前来看，在海外货源大量到港之前，标品供应端偏紧情况仍将持续，PP下方支撑仍旧存在，但在大量进口货源预期压制下，上方空间也将受限，PP09短期关注6850附近支撑。

天然橡胶：冲高回落，略显乏力

昨日夜盘，沪胶小幅冲高后承压回落主力收于10315，外盘早盘小幅低开继续走弱。现货方面，昨日报价：5月美金泰混报价在1180左右，人民币成交上涨30元左右，基差未有明显变化现货仍在09-900左右。宏观方面：我国4月份出口同比增长8.2%，好于预期，国内市场在两会前维持乐观，但海外部分地区疫情有一定的反弹，暂时复工计划未受此影响，原油夜间转跌，能化品种加工利润较好短期有修复的压力。泰国方面，原料价格略有回调，东南亚逐步进入开割，云南厂家也开始增加收胶，但前期干旱与白粉病影响下产量回升会较为缓慢。受疫情影响，4月中国进口天然及合成橡胶合成橡胶（含胶乳）合计49.9万吨，同比降10.4%。短期关注点为海外复工带来的需求修复，但如港口库存未转为去库态势则反弹延续性有限。操作上，多单适当止盈仅留有底仓，回调企稳后可补回，短期仍处于复工逻辑下。NR合约则价差较高位适当止盈，09合约价差在2000附近有明显压力。期权方面，牛市价差或看涨备兑策略继续持有。

燃料油：夜盘高开低走，近月依旧难言乐观

周四夜间外盘原油冲高回落，内盘原油高开低走，燃料油夜间走势类似。FU2006最终小幅上涨26元/吨至1338元/吨，新加坡6月掉期夜间收于160.25美元/吨，8月掉期收于172.75美元/吨。6月内外价差收于27.7美元/吨继续反弹，6月低高硫价差掉期收于73.15美元/吨有所回落。短期在高硫燃料油裂解价差水平并不低的背景下，如何消化当前的41.6万吨高硫燃料油仓单（未注册仓单的数量可能更多）成为摆在近月合约面前最大问题，燃料油近月合约面临压力依然很大，我们在周报中提示逢高做空燃料油近月裂解价差依然可以尝试（目前有所盈利）。未来随着原油价格的反弹可能也带来低高硫价差的修复，而炼厂未来产高硫燃料油的比重也在大幅降低，高硫燃油供应弹性越来越差，随着裂解的走低也会带来炼厂二次加工需求的好转，对于FU2009合约我们相对谨慎乐观。

沥青：近月难有起色，9-12月差继续走强

周四夜间外盘原油冲高回落，内盘原油高开低走，燃料油夜间走势类似。BU2006较日间收盘小幅上涨4元/吨至2116元/吨，BU2009上涨12元/吨至2282元/吨，6-9月差如预期继续走低。BU2012上涨2元/吨至2360元/吨，2009如预期是最近表现最为强势的合约，我们一直推荐的6-9反套和9-12正套扩大盈利。上周沥青的库存状况已经开始有拐头迹象，但同时我们看到炼厂在当前沥青加工利润极佳的情况下（目前已经处于历史最高水平）亦加足马力搞生产，直至5月沥青的供应压力都不会好转，这就导致库存水平即使当前有所拐头但难以看到大幅去库的过程，特别未来全国大部分地区降雨将开始变多或继续抑制终端需求，除非原油价格大幅反弹，近月06合约的上行空间将受压制。因此我们看到我们前期推荐的BU6-9反套持续走低扩大盈利，目前6-9价差依然没有到达交割安全边际，我们预计还会有走低的空间。而对于沥青9月合约我们还是一如既往的维持偏乐观的态度，目前成本反弹和需求报复性修复的预期很强，9月合约相对来说受近月现实的掣肘程度会低一些，且7-9月是沥青的传统消费旺季。我们认为可以逢高做空近月06裂解，逢低做多09裂解，节奏投资者可以自己把握。9-12正套在当前库存压力有所缓解的情况下可以继续关注，目前盈利扩大。注意把控仓位水平，前期9月中线多头继续持有。

PTA：上涨阻力较大

华东现货市场报盘参考09贴水150-160元/吨自提，现货递盘贴水170-175元/吨自提，商谈参考区间3300-3350元/吨自提，日内买盘以贸易商为主，成交基差集中在贴水130-165元/吨自提，现货加工费730。下游方面，江浙涤丝工厂报价趋稳，纺企经过前期放量采购，原料库存较为充足，交投热情明显回落，涤丝产销偏低，主流大厂产销多在30-50%水平。近期原油的强势，再度激发了终端加弹织造企业的抄底热情，经过清明和五一这两波脉冲式投机备货后，当前织造环节原料涤丝库存处于高位，在新增订单疲软的背景下后续补货动力相对不足。短期聚酯工厂库存压力进一步减轻，开工维持稳定，但若后续终端需求没有明显改善的话，难以支撑当前较高的聚酯负荷。而供应端，受到偏高的加工费刺激难见收缩迹象，短线油价反弹带动成本端上行助推PTA上涨，但供需面压力仍存，上方压力3550附近。TA9-1价差低位回升，前期正套头寸可适度离场。

乙二醇：市场心态偏谨慎

内盘震荡，现货基本平势整理，本周现货报3530-3540元/吨，递盘3520元/吨附近，5月下报3555-3560元/吨。外盘市场气氛较为安静，整体商谈僵持，6月货报盘保持在420美元/吨附近，递盘在415美元/吨上下。下游方面，江浙涤丝工厂报价趋稳，纺企经过前期放量采购，原料库存较为充足，交投热情明显回落，涤丝产销偏低，主流大厂产销多在30-50%水平。昨日乙二醇震荡运行，现货市场商谈重心波动较小，现货基差商谈在贴水2009合约180-185元/吨。本周华东主港地区MEG港口库存环比上期增加8.5万吨，5月6日至5月10日预计到货总量在20.3万吨附近，当前船只滞港现象仍然存在，港口显性库存仍以堆积为主。目前乙二醇基本面的改善以及市场预期的转好，支撑着盘面价格，但经过一波修复性反弹行情之后，在高库存压制下，多空出现明显分歧，市场心态偏谨慎，操作上建议多单适度逢高减仓，关注上方3720-3800区域压力。

PVC:落袋为安

偏整体来看，5月份PVC市场仍存较多不确定性，参与者对5月份市场走势分歧较大。5月份PVC基本面并不会有很大变化，上游仍在陆续检修，下游刚需相对平稳，但随着国外部分地区疫情好转，参与者预期或将向好。上游整体压力暂时不大，在局部地区亏损的情况下，挺价意向保持，但下游部分制品企业成品库存及原料库存相对偏高，也会限制后期买盘积极性。五月后pvc面临着国内开工率回升与进口冲击，目前pvc价格已脱离成本支撑区间，持续大涨不太现实，多单建议考虑落袋为安，甚至可以考虑反手做空。

苯乙烯：反弹抛空

近期盘面持续胶着以及期货对原油跟涨不跟跌的表现，对部分商家的信心有所提振，苯乙烯抗跌性也在逐步提升，主力下游在前期订单支撑下，有望维持偏高负荷，尤其资金盘做多长线支撑大期货偏强整理，对近月市场重心存支撑。但4月底开始国内苯乙烯负荷大幅提升，五一期间部分月底延迟进口船货陆续抵港，华东码头持续去库难度加大，亦不排除回升风险，高库存背景下现货存在一定压力，势必限制买盘追涨持续性。近期苯乙烯向上突破失败，利润较高预计短期有一波跌势，操作上建议反弹抛空。

甲醇:多单减持

目前甲醇自身的基本面仍然很差，但是从边际改变上我们可以看到一些改善的可能，目前的情况来看巨量到港的压力以目前的情况看会维持整个二季度，但是随着港口罐容问题导致的卸船困难，导致全球整理货轮的周转率大幅下降，目前了解国外 5 月发货尚无变化，但需要关注 6 月是否会存在边际上的缩量。再说国内，国内西北部分装置已经因为持续亏损而降负，运费提升后预计内地企业承压会更重，西北集中降负后会明显缓解到沿海的压力。前期的甲醇供需情况基本处于烂到无以复加因此边际上的改善基本只有向好改善的空间，因此当下的价格已不合适再度大肆做空。短期最值得关注的事情为五一后的高速收费恢复，运输成本上升可能会导致港口价格有所提升，内外套利窗口关闭，内地价格承压，上游产量收缩，供给压力减少，价格继续提升。合理估计应能使得盘面重心上移 150 元。目前化工品经过一波前期涨势，多品种近日向上突破失败，建议甲醇多单部分减持。

纸浆：浆价持续低迷

昨日，SP2009合约收于4472元/吨（-4.0，-0.09%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4900元/吨。库存方面，4月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约187万吨，较本月初下降11%，较上月下旬下降12%。国内港口库存有明显下降，但是可以看到下游需求目前并没有很大的改善，因此主动去库压制了纸浆价格导致浆价处于低迷状态。目前来看欧洲疫情有所缓解国内复工复产也已基本完成，5月将会是纸浆需求能否提振的重要节点，若下游推迟的旺季需求能够复苏，那将有助于浆价上行。操作上，建议可轻仓试多09合约。

LPG：需求较淡压制价格

昨日，LPG期货PG2011合约收于3386元/吨（-37.0，1.08%）。国内民用液化气基准报价2990元/吨，沙特阿美公司2020年5月CP出台，丙烷340美元/吨，较上月涨110美元/吨；丁烷340美元/吨，较上月涨100美元/吨。丙烷折合到岸成本在2967元/吨左右，丁烷3023元/吨左右。目前主力合约基差过大，且现在仍处于LPG的需求淡季，建议投资者逢高可平仓止盈。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色金属早评

铜：关注上方压力，谨慎操作

国内需求表现较好，加上废铜供应紧张，精废价差持续低位提振铜现货需求，铜价反弹修复此前过于悲观的需求预期。而且4月份出口出现超预期的上涨，加上全球各国开始分阶段重启经济，铜价上涨动能较强，不过海外复工较早容易导致疫情出现反复，而且外贸的回落有一定时滞，大概率是在5月之后逐渐显现，加上海外废铜回收有所恢复，叠加铜价回升至高位导致精废价差重新走扩，精铜替代需求减少。此外，供给端对铜价的利多边际弱化，秘鲁正准备逐渐放宽对采矿业的限制措施。因此当前铜价仍不具备趋势向上的基础，加上近期贸易冲突有重启可能，预计短期铜价上方仍有压力。策略上，追多风险较大，谨慎操作为主。

铝：小幅回调

上周铝价震荡上行，受益于下游需求持续走强，铝锭维持去库，最新库存降至117.2万吨。需求端，以广东为代表的建筑铝型材订单充裕，接近满产，板块企业受助于医疗器械行业订单明显提升，线缆企业受益于国网工程，订单充足。供应端，由于前期主动减产和复产新增推迟，短期压力有限，供需错配下，铝市基本面阶段性偏强。技术面上，铝市多头形态明显。由于4月铝材出口44万吨，环比下滑15%,沪铝短期有所调整，策略上，建议单边暂时观望，产业客户的空头套保头寸，逢低可适当减持。

锌:上下空间有限

基本面看，锌矿供需矛盾激化，随着国内矿山与冶炼厂5月锌矿加工费陆续敲定，国内锌矿加工费进一步下挫;同时， 商洛、兴安铜锌等冶炼厂将进行常规检修，精锌供应端压力有所减轻;需求端，目前基建及房地产等终端带动的镀锌结构 件企业订单较好，而受外贸订单锐减而拖累的压铸锌合金企业和氧化锌企业消费较差，预计短期不会有好转的可能。去库力度超预期，叠加短期内供应端矛盾将对锌价有所支撑。

铅:偏空为主

供应端，国内铅矿供应开始呈现紧张态势，铅冶炼厂因自身冶炼原料库存尚可，加之部分原生铅冶炼厂可依靠拆解废旧铅酸蓄电池作为补充，TC下跌表现相对平缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电 池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高，4月以来部分企业已陆续下调生产线开工率。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡。

镍：多单可部分止盈

供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。且全球央行大放水，有利于推升金属价格。但目前钢厂处于亏损状态，镍价上行空间或有限，镍大涨后可适当止盈。

不锈钢:偏多思路

周一甬金期货盘价上涨200元至13100元/吨。不锈钢现货较为强势，偏多思路。

锡：观望为主

受云南收储政策影响，沪锡大涨。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但短期内沪锡涨幅过大，建议暂且观望。

贵金属：避险情绪升温，金价上涨

美国申领失业救济人数连续七周超300万，周五将公布的4月非农就业人数料骤减2200万，失业率料达16%。美联储官员警告经济复苏之路会很漫长，市场避险情绪升温，黄金收涨。今日关注市场情绪变化，金银走势偏强。国内外黄金价差有所收敛，但依然高企，不过，随着国内疫情的缓解，婚庆需求有望改善，可以继续关注价差修复的机会。

金融早评

国债

周四国债期货早盘低位震荡，午后跌幅扩大。资金面来看，短端资金利率继续回落，隔夜端再度逼近1%，流动性保持充裕。今日公布4月进出口数据，人民币计4月出口同比增长8.2%，其中农产品、机电产品、高新技术产品出口额较去年同期均有所上行，市场经济预期进一步回暖，利率大幅回升。相对PMI数据来说，出口增速相对滞后，单月数据回升难以证明外需冲击已经结束。且目前流动性保持充裕，货币宽松箭在弦上，当下断定利率转向或为时尚早。我们维持债市进入平台期的判断，长端利率大幅回升后，入场机会出现。操作上，短期波段操作。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。