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布伦特原油快速跌破80美元/桶 谁在捣鬼?

启明星量化金融学院   2018-10-17 11:24 7261 0

近期美国利率上行导致了全球股票市场暴跌,并最终使风险资产价格全面降低,原油受累下跌。

  导语:近期美国利率上行导致了全球股票市场暴跌,并最终使风险资产价格全面降低,原油受累下跌。除去股指巨震外,EIA周度数据较为悲观、欧佩克和IEA下调了石油需求增速、沙特同时下调了欧洲地区原油的官方售价以及伊拉克石油业复苏初显等众多因素交织下,2018年10月12日,Brent油价收于$80.43/桶,创2018年4月9日以来单周最大跌幅4.43%(2018年4月9日跌幅4.50%)。但是,俄罗斯、沙特以及美国替代伊朗原油供应缺口的能力不足仍是影响近期油价的重要因素。对应短期油价判断市场分歧很大,短期油价处于轻度偏紧状态,油价(Brent)短期内会在$80/桶上下波动,但可能波动幅度较大,投资者需警惕风险。




  美联储加息落地,10年期美债收益率冲向3.25%(7年来最高),导致标普指数从10月3日的历史最高点2939一路下行,10月11日最低触及2710点,单周暴跌229点,跌幅近8%。此外,欧股斯托克50指数跌至11个月新低,中国上证指数更是跌至2014年以来新低。

  IEA首席经济学家比罗尔Birol在本周的一次会议中明确表示了自己的担忧,他恳求欧佩克和非欧佩克产油国在石油市场进入高价危险区域(red zone)之际,尽其所能增加供应。比罗尔Birol担心油价上涨的势头将会侵蚀世界经济的增长。最近几周,对冲基金也增加了对石油的看涨头寸,从8月21日至10月2日,洲际交易所的布伦特原油期货合约价格上涨了50%。

  本周, IMF降低了对2019年全球GDP的预测值。与此呼应,从原油消费的角度考虑,中国作为汽车销量增速最快的国家,2018年的汽车销量可能会低于2017年的水平。虽然中国2017年售出了2900万辆汽车,比美国售出的1700万辆多了70%,但受中美贸易战和中国股市的巨大波动及燃料价格上涨的影响,中国消费者的信心正在下降。今年7月和8月,中国汽车销量同比均有下降,有迹象显示9月还将继续下降 。

  如何看待短期油价走势,市场参与者意见分歧很大。鸿网从期现溢价的结构判断:原油市场现货溢价Backwardation的结构依然支持供应偏紧的观点,但属于轻度偏紧,市场并不担忧供应面会出现大的缺口。因此,油价(Brent)短期内会在$ 80/桶上下波动,但可能波动幅度较大,投资者需警惕风险。

  这个判断基于布伦特2018年12月的期货价格比2019年6月的期货价格高出了1.5美元,WTI 2018年 12月的期货价格比2019年6月的期货价格高出45美分。但这两个期货合同的Backwardation溢价都低于全年均值,也远低于2018年5月的最高点。现货溢价表明原油供应仍将继续收缩,但溢价水平表明市场对供应短期的担忧不是非常明显,国际原油大贸易商是否积极采购原油的态度十分暧昧。

  本周油价大幅下跌最主要的原因是全球股指的巨震,此外,宏观经济压力导致的对原油需求的担心将继续成为油价利空的因素,但是,我们认为俄罗斯、沙特以及美国替代伊朗原油供应缺口的能力存疑依旧是短期支持油价的重要因素。除去股指巨震,本周还有哪些因素导致油价走低?


      一、EIA数据看跌


  在当前全球金融市场下滑的情况下,EIA的周度数据加剧了看跌情绪:

  1.美国原油产量创历史新高

  10月第一周,美国的原油产量增加10万桶/天至1120万桶/天,再创历史新高。其中,低48州原油产量增加10万桶/天至1070万桶/天;Alaska产量增加4000桶/天至48.6万桶/天。相比去年同期,原油产量增加172万桶/天,同比增长18.14%。




  2. 原油库存大幅增加

  10月第一周,美国原油商业库存增加598.7万桶至4.1亿桶。经过连续三周的增加,库存水平已经回升至同期五年平均水平上方。相比去年同期,商业库存减少5226.5万桶,同比下降11.31%;库欣地区原油库存增加235.9万桶至2685.2万桶,连续三周的库存增加,库欣地区库存已经回升至七月初水平。相比去年同期,库欣地区原油库存减少3693.2万桶,同比下降57.9%。




  3. 炼厂开工率持续下滑、汽油库存远超历史同期

  10月第1周,美国炼油厂总开工率下降1.6%至 88.8%,同比降低0.45%。汽油消费量再度下滑,汽油库存继续走高,增加近100万桶,超出近五年历史同期最高水平876.7万桶,汽油库存的高位累积将进一步抑制原油需求。





  二、欧佩克和IEA下调石油需求增速




     欧佩克连续第三个月下调了其对2019年全球原油需求增速的预期,理由是世界经济面临一些逆风因素,包括贸易争端和新兴市场的波动。IEA也将2019年全球原油需求增速下调5万桶/天至136万桶/天。

  相反的是,尽管伊朗和委内瑞拉的产量有所下降,欧佩克9月份的日产量却增加至3276万桶/天。德国商业银行在一份报告中写道,“欧佩克目前的日产量大约比明年的需求高出100万桶,为伊朗和委内瑞拉的进一步减产提供了实质性缓冲。”


      三、沙特下调了欧洲地区的官方售价(OSP)




  从沙特阿美出售给各地区的官方售价(OSP)来看,在伊朗即将面临制裁的背景下,沙特阿美在9月和10月试图吸引更多的欧洲买家。

  沙特阿美提高了出售给亚洲国家和美国的官方售价(标准品的阿拉伯轻油分别增加了$1.7/桶和$1/桶),却下调了出售给欧洲国家的官方售价(标准品的阿拉伯轻油减少了$2.7/桶)。另外,沙特阿美还大幅降低了欧洲西北部货物的保险费用,运往地中海的阿拉伯油品的平均保险费降低了30美分/桶。


  四、伊拉克重振石油业


  1987年-2018年,伊拉克石油部既是运营商又是监管者,随着贾巴尔Jabbar被任命为伊拉克石油公司的新总裁,这个中东国家终于将石油业务从权力过大的石油部中抽离出来。

  在伊拉克国有石油公司INOC的支持下,贾巴尔Jabbar将管理包括巴士拉石油公司和北方石油公司在内的全国原油生产。

  伊拉克今年已经增产20万桶/天,目前产量达到465万桶/天。随着伊拉克石油业得以重振,产量或有进一步上升的空间。




          五、原油期权表明了对油价看跌的担忧


  本周2019年1月19日到期的25-delta看跌期权价格意味着29%的波动幅度,而25-delta看涨期权价格意味着27%的波动幅度,市场认为油价下跌的空间可能大于油价上涨的空间。空头的风险溢价是由多头对冲其持有头寸或者购买看跌期权的贸易商锁定其未来产出的现金流推动的。




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