南华早评2020.04.14

黑色品早评

螺纹：供需双强，基差收窄，价格震荡运行

昨日唐山方坯涨10至3060，上午市场观望情绪较浓，午后成交回暖，全天成交29万吨，成交相对处于高位。短期钢厂利润维持小幅回升，同时铁水废钢价差偏高，钢厂废钢添加意愿增强，螺废价差较高，电弧炉利润处于偏高水平，总体长短流程螺纹产量均呈上升趋势，但需求仍有增量，华北和华中仍将为市场提供一定的需求增量，库存仍维持较快去化，总体供需双强，但基差收窄较为明显，后期主要关注需求能否持续释放以及废钢价格是否能够企稳，操作上维持区间操作。

热卷：需求偏弱，基差偏低，上行驱动不足

板材现货市场相对偏弱，供应方面，前期板材利润偏低，产量持续下滑，短期已处于低位，继续下跌空间不大，预计供给亦将逐渐企稳回升。板材需求总体尚可，冷热价差进一步收窄但降库较建材稍显缓慢，后期压力依然较大，并且海外疫情扩散，板材出口依旧受到影响较大。短期来看，板材上行驱动较弱，但同时基差较低，价格或将维持震荡，操作上维持区间操作。

铁矿：补库需求刚性，近月走势仍强

青岛港PB粉报706元（干基）稳，普氏62指数报85.2涨1.65。目前钢厂高炉产量持续回升，刚性需求增强，且库存处于平均水平之下，本周可能会有一波补库需求。上周澳洲发运量环比回升，目前发运情况较为平稳，预计发运量将有所增量；巴西发运量环比大幅上涨，北部和东南部港口发运变化不大，目前四大矿山对疫情的防御情况尚可，供应端总体趋向宽松。上周到港量环比大幅回升，港口库存开始小幅回升，目前供应逐渐企稳，预计四月中上旬将会重新累库。供应端预计后期巴西发运将逐步恢复增量较为明显，对远月形成压力，短期近月受补库需求影响走势较强。

焦炭：近月接近升水，上方空间有限

港口价格低位弱稳，贸易利润收窄下，部分谨慎观望。钢厂方面，铁水产量将跟随终端逐步回升，而焦炭供应受利润压制回升时间将慢于铁水产量，供需持续好转，紧平衡为主。目前焦炭矛盾主要在下游终端方面，随着人员到位终端完全启动。钢厂利润将回升，焦钢利润劈叉有望得到修复。短期盘面偏强，但在目前整个产业链利润重心下移的情况下，对上涨空间表示谨慎。需重点关注终端需求强度持续时间。

焦煤：现货偏弱

蒙煤通关虽已经放开，但通关量仍在低位徘徊。国内煤矿开工已到正常水平，供应偏于小幅宽松。下游低利润下开工率上升缓慢，补库节奏也有所放缓。但目前终端逐步回暖，下游需求将有所好转，后期供需持稳为主，走势偏于震荡。但远月盘面以澳煤定价为主，澳煤受海外需求走弱影响价格弱稳，盘面上方空间有限，逢高做空为主。

动力煤：需求疲弱，期价底部弱势震荡

供应端，目前煤矿基本复工，开工高位。下游需求较差下，库存积累，产地销货依然不佳。贸易商出货情绪较高，报价下滑。锚地船舶量低位徘徊，但上游发运有所减少。下游方面，4月13日沿海五大电厂库存1598.02万吨，日耗53.66万吨，可用天数29.78天。国内煤矿开工率已到正常水平，向上空间不大。下游采购乏力，煤矿库存压力增大。港口民营矿发运减少，但需求持续低迷下库存压力仍较大。港口供强需弱逐步转向供需双弱格局，上游库存压力增加。下游火电进入传统淡季，且水电逐步增加，同时今年汛期恐较多。在下游需求难有明显提升下，煤炭供需依然偏于宽松。盘面上方压力较大，走势偏弱，持续寻底。

玻璃：市场信心减弱

玻璃高库存情况持续，库存拐点迟迟未到。总体终端需求增量有限，后期现货价格调整压力依旧巨大。全行业是否能团结一致减少产能存在疑问。关注高库存消化速度，以及玻璃限产实施效果。主力合约昨日跌停向下突破1200，预计短期震荡偏弱，继续尝试反弹做空。

纯碱：延续供过于求

纯碱装置大多正常生产。上周沙河实际成交价下降，碱厂降价换量效果不显著，下游需求持续疲软，市场信心不佳。纯碱库存将持续高位徘徊。受成本端支撑影响，远月合约尝试逢低做多。

农产品早评

白糖：延续弱势

洲际交易所（ICE）原糖期货周一收跌，因预期巴西产量增加，糖供应将大增长。郑糖郑糖价格小幅回调，当前内外糖价配额外进口存在一定利润，而5月22日后配额外关税下调，内盘价格升水较多，存在下跌风险。现货市场南宁集团报价5580-5650元/吨，柳州集团报价5670-5690元/吨，昆明报价5470-5520元/吨。交易策略：反弹沽空为宜。交易所（ICE）原糖期货周四收高，因原油价格暴涨，不过新冠病毒失误人数继续上升，经济痛苦加剧，糖市前景依然严峻。郑糖昨日低开高走，收下引线，回补跌开缺口。现货市场南宁集团报价5590-5660元/吨，柳州集团报价5680-5700元/吨，昆明报价5500-5550元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：美棉回落

洲际交易所（ICE）棉花期货周一自三周高位回落，因美国农业部出口销售报告显示取消量急剧上升，表明新冠病毒引起全球消费下降。4月13日，国际棉花价格指数（SM）69.17美分/磅，折一般贸易港口提货价12006元/吨；国际棉花价格指数（M）65.28美分/磅，折一般贸易港口提货价11343元/吨。海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，订单情况不佳，纱布库存增加，库存压力增大，预计短期棉价可能震荡回落。

鸡蛋：空单持有

今日主产区山东鸡蛋均价6.25元/公斤，较昨日上涨0.13;河北鸡蛋均价6.21元/公斤，较昨日上涨0.44;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价6.59元/公斤，较昨日上涨0.42。点评：今日鸡蛋价格震荡偏强。操作：各地部分学校开学，终端集采需求推动蛋价反弹，但淘汰鸡价格低迷或导致养殖户淘汰积极性并不高，鸡蛋供应量呈现继续增加态势，预计抑制价格上行空间。鸡蛋06合约昨日高开低走，尾盘回踩60日线收中阴线，建议投资者前期空单可依托3400继续持有。

红枣：红枣供多需少

目前各产区剩余货源品质不一，卖价略显混乱，加上客商整体不多，红枣行情弱势延续。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2009报收10100，市场仍处于供大于求的格局，建议主力关注10000点支撑位区间操作为宜。

苹果：果农挺价心理延续

目前西部产区整体交易开始从果农货向客商货转移，因客商货价格略高，基本以客商自提出货为主。山东烟台产区目前仍有炒货商继续采购，果农观望后期心理延续，挺价惜售情况普遍，整体行情维持稳硬态势。期货方面，主力合约苹果2005报收6677，盘面震荡运行走势，冷库方面出库压力依旧很大，短期建议主力日内操作为宜，注意风险。

玉米、玉米淀粉：高位震荡

大连港新粮平舱价1975元/吨，9月基差-68，基差走弱。点评：华北多地阴雨天气转晴，基层上量有所好转但是依然维持低位，贸易商看涨心态坚挺，支撑价格维持高位调整。企业玉米收购价格整体稳定，部分有调整，其中临清金玉米最新收购价格1994元/吨，较昨日下跌6元/吨；寿光巨能金玉米最新玉米收购价格2038元/吨，较前期下跌6元/吨；山东恒仁工贸最新玉米收购价格2120元/吨，较前期调涨10元/吨。期货市场，玉米主力合约上市走势，建议依托20日均线逢低做多。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

4月2日,全国统计口径内生猪均价35.06元/公斤，环比-0.26%。其中河南新郑33.53环比-0.21%；安徽合肥34.32环比-0.17%；山东潍坊33.51环比-0.09%；河北沧州33.36环比-0.57%；湖北襄阳34.57环比0%；四川成都36.3环比-0.33%；广东惠州37.43环比-1.08%；北京大兴34.39环比0.2%；天津静海34.25环比-0.26%。华储网3月31日发布《关于2020年4月2日中央储备冻猪肉投放竞价交易有关事项的通知》称，4月2日将出库投放竞价交易2万吨中央储备冻猪肉。中央储备冷冻肉竞价投放常态化，情绪上打压猪价。短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱，但难出现大跌。

油料早评：需求担忧打压盘面价格

【美豆】交易商称，因对牲畜饲料需求的担忧拖累豆粕期货价格下跌，给美豆期价形成压力，昨晚美豆滞涨回落，期价下穿多条短期均线，尾盘收于850美分附近，跌幅达到1.1%，预计短期美豆将呈现弱势震荡态势。

【豆粕】当前油厂缺豆停机率仍较高，令豆粕库存继续下滑至15.97万吨，创出2011年以来的新低，油厂基本无豆粕现货可售，大多限量提货，下游饲料厂因缺豆粕被迫减产或限产现象增加，而学校即将复学，肉类蛋禽需求将好转，豆粕需求缓慢恢复，饲料价格也已陆续涨价，支撑豆粕价格。不过，巴西大豆盘面榨利丰厚，吸引中国买家持续购入，按目前南美大豆装船计划，初步预估5-7月份大豆到港量高达2930万吨。且国储释放50万储备豆给中粮集团，下半月开始国内油厂开机率将逐渐回升。加上疫情令全球餐饮企业受到巨大冲击，肉类需求受影响较大，豆粕需求前景尚难乐观，经销商逢高出货锁定利润意愿增强，对豆粕压力提前显现。连粕09重心下移，期价下穿多条短期均线收中阴，跌幅达到1.02%，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】中加关系依旧紧张，菜籽油厂开机率一直处低位，令沿海菜粕库存降至2.4万吨周降幅6%，及豆粕库存也降至新低，油厂基本无现货可售，支撑菜粕价格，但大豆盘面榨利丰厚，5-7月大豆月均到港接近1000万吨，后期大豆压榨量将回升至175万吨的正常水平，而疫情令全球餐饮业受到巨大冲击，肉类需求受到冲击，蛋白需求前景尚难乐观，限制菜粕涨幅。菜粕09下穿20日线后收阴，尾盘收于年线附近，跌幅达到1.25%，建议短期波段思路操作。

油脂早评：需求不佳拖累油脂价格

【马棕油】因新冠肺炎疫情扩散导致马来西亚棕榈油出口下滑且市场预计该国4月棕榈油库存料增加，打压马棕油价格，昨日马棕油05延续跌势，期价在20日线之下震荡收中阴，跌幅达到3.43%，预计短期马棕油将呈现疲弱态势。

【棕榈油】马来沙巴州允许未出现病例的种植园恢复运营，而印度疫情蔓延，马哈拉施特拉邦已将封锁期限延长至4月底，同时MPOB数据显示，马来西亚3月向最大买家印度的出口量较上个月减少48.9%至10806吨，对第二大买家中国的销量下降5.6%至148,017吨，为促进出口，马来西亚政府已将5月毛棕榈油出口关税从4月的5%下调至4.5%，而全球疫情蔓延及原油低迷让植物油需求前景黯淡，近期市场出现马来推迟B20、印尼降级B30的传闻，市场人士预计马来西亚4月棕榈油库存料增加至180-183万吨，均施压于国内外棕榈油期货。不过国内棕榈油到船较少，且出库良好，令食用棕油库存降至64.5万吨周比降11%，对棕油市场仍有一些利多支持。连棕09继续领跌油脂市场，期价下穿20日线后收阴，跌幅达到1.84%，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】因4月份大豆到港量较小，油厂缺豆停机现象仍普遍，油厂开机率持续下降，且油厂豆油走货量较好，令国内豆油库存继续下降至103万吨，周比降幅高达11%，而天津、华东和广西排队提豆油的现象还在持续，均对豆油市场构成利好提振。不过，南美大豆榨利仍较丰厚，吸引中国买家持续购入，根据最新装船及排船情况，我们预估5-7月份大豆到港量分别为990、980、960万吨，国储也向中粮集团释放50万吨大豆用于压榨，预计下半月开始油厂开机率将会逐渐回升。同时国内外棕油大幅下挫，也对豆油市场形成压制。豆油09延续跌势，跌幅达到0.86%，期价在40日线处承压，预计短期或呈现弱势震荡，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，且包装油及散油需求良好，上周沿海菜油库存降至23.3万吨周降幅8%，但南美大豆榨利仍较丰厚，预计5、6、7月我国进口大豆到港量分别达到990万吨、980万吨和960万吨超高水平，另外，国储近日亦释放50万吨大豆给中粮集团，下周大豆压榨量将回升至175万吨的正常水平，拖累油脂涨幅。菜油09盘中上探40日线未果，尾盘收于6800附近，跌幅达到0.7%，建议关注20日线处的支撑力度。

能源化工早评

原油：短期油价或区间调整

周一（4月13日），WTI原油期货收跌3.32%，报22.42美元/桶，布伦特原油期货收涨1.21%，报31.89美元/桶，上海原油期货SC2006收跌2.26%，报285.1元/桶。基本面：据报道，沙特能源大臣表示，欧佩克+、G20国家减产以及战略石油储备（SPR）的购买可以有效减少石油供应，预计将使全球石油市场减少供应量约1950万桶/日。但美银美林表示，现在预计2020年原油需求下降920万桶/日，而不是最初预计的440万桶/日。有机构研究显示，短期内受到冲击的需求可能在3000万桶/日左右，且在2022年前原油需求难以恢复正常。目前OPEC+的大规模减产协议已经落地，但并未超过市场预期，且短期需求受疫情影响幅度超过减产规模，因此供给利多部分出尽，短期油价或区间调整，但价格中枢将上移，待疫情拐点后，油价将彻底反弹。

尿素：短期逢高沽空09合约

昨日尿素期货主力合约UR2009收于1577元/吨，下跌2元/吨。现货市场方面，主产区价格继续小幅调涨，其余地区基本稳定。其中山东地区市场主流价上调10元/吨至1760元/吨，河北地区上涨20元/吨至1680元/吨。当前行业短时检修比较多，所以日产出现明显的下降，但整体需求仍相对疲弱，北方农业需求基本结束，南方用肥需求开启较为分散；工业需求方面，复合肥采购逐渐趋弱，胶板厂随采随用，对需求支撑不足。因短期需求不旺，且市场心态较为谨慎，短期尿素期货价格或区间震荡为主，建议逢高沽空09合约。

L：供需失衡状态不会改变

L2009上一交易日高位震荡。神华PE竞拍结果，线性成交率68.57%，以通达源库为例，起拍价6300，较上日上涨40元/吨，溢价320-340元/吨成交，成交率100%。LL进口量处于中等偏高水平，港口库存去库一般，高价成交受阻，通用料进口窗口持续打开，后续将面临外盘货源到港压力；国产方面，石化企业生产负荷在92.57%，略有下降，目前存在稍许结构性矛盾，非标如低压注塑排产比例有所上升，而线性排产稍有降低，不过随着通用料的到港，这一矛盾将会缓解。需求端，农膜开工继续回落，其他行业缓慢提升，近期原料上涨过快，上游对高价货源出现抵触，跟盘意愿转淡。整体来看，虽短期供需压力有所缓解，但二季度随着供应端外盘低价货源涌入，下游内需见顶，外需走弱，供需失衡状态不会改变。操作上，L09短线偏强，上方关注6600附近压制。

PP：关注现货价格是否回归

PP2009上一交易日维持强势。神华PP竞拍结果，拉丝成交率99%，以常州库为例，起拍价7400，较上日上涨300元/吨，溢价1200元/吨成交，成交100%。PP国产供应端基本稳定，但受纤维料炒作影响，排产结构变化较大，短期存在结构性矛盾，拉丝整体排产比例不高，加上下游目前内需仍处旺季，需求仍有一定支撑，短期价格可能仍将维持强势。二季度长期来看，拉丝结构性矛盾持续性有限，目前通用料窗口持续打开，预计低价进口货源将会缓解拉丝开工偏低影响，而需求端，无论是粒料对粉料的替代已告一段落，还是后续内需见顶叠加外需走弱，整体都难以支持标品拉丝的高价。目前石化去库迅速，下游存在投机性补库现象，但预计持续性有限，终端订单并未好转，且库存流转是否真正顺利，仍旧存疑，目前中游存在配合价格炒作，恶意囤货现象。操作上，PP05后续需关注大商所注册仓单量与盘面合约持仓对比，PP09未来大概率仍有回调，上方关注7500附近压制。

天然橡胶：宏观压力再临

昨日外盘天胶在夜盘维持弱势震荡，日胶收于149.8，新胶收于113.1，早盘随市略有企稳。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1150左右，人民币成交下跌100元，基差有一定走强。宏观方面：原油大戏落幕市场回到对需求端的担忧，沙特深贴水定价削弱市场信心，虽然海外新增疫情拐点渐显但短期需求失业压力逐步增大，能化整体再次承压。泰国方面，进入宋干节假期，从当地报道来看，部分劳工申请补助并不容易，叠加近期政府对产胶行业补贴支持，宋干节后割胶的意愿可能大于前期预期，给供应端带来部分新压力。需求端，国内市场仍然维持乐观预期，重卡市场呈现小幅的供不应求的局面，海外部分工厂提前开工，另有小部分则延长停工，节后针对疫情的决断较为关键，短期日本可能成为新的压力点。短期压力增加，中长期支撑则较上一轮触底偏强，操作上近两日观望为主，轻仓控制风险，等待回调低位再次入场机会，NR合约跨品种价差再次走扩，暂时观望。期权方面，等待回调建立牛市价差的机会。

燃料油：原油需求担忧再起，燃料油短线或震荡

全球主要产油国签署的历史性减产协议不足以缓解目前对新冠病毒疫情造成需求破坏的担忧，昨日油品系大宗悉数冲高回落。全球疫情形势短期依旧难以看到好转迹象。疫情对全球航运业的冲击持续存在，全球集装箱船市场正在经历有史以来最严重的危机，ARA地区、富查伊拉地区的燃料油库存持续大幅攀升。在此背景下，燃料油的近月需求持续受到压制，低高硫燃料油价差（目前又来到70美元/吨低位）、以及5-9价差持续走低，抛去资金成本，目前5-9价差已来到仓储成本附近，5月随着交割月逐渐到来考虑5-9反套头寸逐渐止盈离场。反套头寸可以逐渐考虑移仓至6-9组合，轻仓介入6-9反套。我们对未来高硫燃料油需求的恢复依旧持谨慎乐观态度，随着原油价格中枢可能上移，以及下游航运业的恢复，逢低单边继续关注09合约的交易机会，短期燃料油或震荡调整。

沥青：需求忧虑犹存，近月供需结构依旧偏弱

全球主要产油国签署的历史性减产协议不足以缓解目前对新冠病毒疫情造成需求破坏的担忧，昨日油品系大宗悉数冲高回落。而出于对沥青下游需求恢复以及原油价格反弹的预期，上周山东及华北地区沥青贸易商采购沥青的积极性大幅提高，山东华东地区贸易商报价较前期上涨100-200元/吨不等，带动沥青06合约反弹，但昨日冲高回落，沥青厂库和社库水平劈叉加剧，社库水平进一步提升。但我们认为短期下游需求全面恢复尚待时日（当前降雨偏多逐渐进入雨季），若原油持续反弹或带动沥青近月的采购情绪持续向好带动6-9及6-12月差继续收窄，我们前期一直推荐的6-9反套及6-12反套头寸逐渐止盈离场，6月合约暂时观望。而基于我们对7/8月份沥青下游需求的全面恢复预期以及未来可能原油反弹带来的原油月差逐渐缩窄，我们维持上周逢低介入沥青9-12正套的思路，激进投资者可以适当留有9月的沥青多头敞口，以及逢低介入9月对原油的裂解价差多头头寸。

PTA：油价暴力拉升

昨日TA005收于3308元/吨，涨幅3.76%。华东现货市场报盘参考2005贴水80元/吨自提，递盘贴水90元/吨自提，商谈3060-3230元/吨自提，日内买盘以工厂及贸易商为主，现货加工费760。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，DTY跌幅较为明显，纺企采购积极性明显上升，适当放量补货，部分低价工厂成交火热，涤丝市场交投气氛明显好转，产销情况较为良好，主流大厂产销在110-130%左右。国际油价走势尚不明朗，上游PX成本支撑尚可，而国内供应能力增强，整体延续累库进程，短期仍需密切关注成本动态。目前全球疫情未现明显衰退迹象，市场对于聚酯产业链需求端下滑的担忧较重，加之PTA加工费回升后，供应商生产积极性较高，近期装置重启偏多，而检修计划则推迟或取消，整体供需压力较大。短期受成本端提振价格出现反弹，但产业套保力度增强，对盘面形成压制，上方初步压力3450，进一步压力3600。税改预期下，TA5-9价差有缩窄趋势，低位关注正套机会。

乙二醇：高位回调

内盘震荡向下，现货报3400元/吨附近，递盘3390元/吨附近，5月下货报3465元/吨附近。外盘重心下滑，近期船货报盘在390-395美元/吨，递盘在390美元/吨，商谈维持390美元/吨略偏上。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，纺企采购热情不高，继续维持刚需补货为主，谨慎观望气氛仍较为浓厚，市场交投清淡，涤丝产销偏弱，主流大厂产销在20-40%左右。昨日乙二醇高开后大幅回落，现货市场跟随下探，尾盘空单入场意向增加，盘面加速下滑。本周乙二醇主港库存约125.7万吨，环比上期增加2.2万吨，港口库存堆积出现放缓，但下旬开始仍将面临集中到港的情况。乙二醇国内开工延续下降态势，下游聚酯因终端集中抄底而库存大幅去化，短期聚酯开工维持稳定，但需求难回高位，整体4-5月份仍处于累库通道，行情难言趋势性反转。短期油价由强转弱，化工品高位回撤明显，乙二醇供应宽松预期延续，高位面临承压，09合约关注3650-3780区域压力。

PTA：震荡偏弱

华东现货市场报盘参考2005贴水90元/吨自提，递盘贴水95元/吨自提，商谈3300-3410元/吨自提，日内买盘以贸易商及工厂为主，现货加工费750。PTA装置方面，汉邦石化70万吨装置上周末重启，此前该装置于2月3日停车检修。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，纺企采购热情不高，继续维持刚需补货为主，谨慎观望气氛仍较为浓厚，市场交投清淡，涤丝产销偏弱，主流大厂产销在20-40%左右。OPEC+减产协议达成，国际油价冲高回落，亚洲PX市场交投氛围谨慎，买卖双方意向价差较大，看空情绪仍存，短期PX商谈重心趋稳为主。油价单边走势告一段落，市场重回理性，聚酯产销明显降温，在订单不足的情况下，织造开工出现下滑，后续补货动力偏弱，制约后续聚酯负荷回升。短期市场回归基本面，较高的加工利润以及较差的供需前景，均对盘面形成压制，09合约上方压力3630，进一步压力3730。

PVC:多单部分减持

PVC昨日在其他塑料期货的带动下，冲高回落，收盘反弹幅度一般。另一方面上周样本库存终于开始去库，本周再度小幅累库。需求恢复仍然需要时间，后期需求可持续性较高。前期PVC价格大幅下落，部分上游被迫调低负荷甚至提前检修计划，4月检修损失量相对3月明显上升，预计PVC4月产量将会控制在155万吨左右，且电石价格下跌已经也印证PVC的供给缩量。目前PVC库存曲线已经逐步走平往下，四月供给缩量有望推动PVC开始去库，PVC品种单体基本面良好。近日化工板块整体反弹，多头情绪已经得到部分释放，OPEC谈判整体不及预期，疫情仍然看不到好转，短期板块可能面临回调压力，PVC抄底多单建议部分离场，底仓继续持有。

苯乙烯:关注远月空单机会

近期盘面5-9正套走势激进，我们认为这并不是由于供需导致的本质性好转，而是短期投机性需求爆发导致的暂时性平衡表的改变。因为如果是本质性的好转，远月的表现应远远强于5月合约。如果疫情没有得到根本上的治理，我们很难相信需求会有本质上的提升，苯乙烯自身会发生聚合反应不可长期存放，贸易商囤货后如果无法顺利的出货，随着短期抄底情绪的走弱，有再度出现大面积抛售，重新回到成本定价的可能。我们之前一直计算苯乙烯的产业合理估值大约在非一体化利润-500至-100附近，按照目前的苯乙烯价格看，其实下方空间已经很大。根据昨夜的谈判情况来看，OPEC+之间矛盾仍然不小，出现超预期减产的概率很小，且下周国际部分国家面临复工，疫情完全有二次爆发的可能，原油仍然有较大的下行风险，苯乙烯也面临成本的再度坍塌。虽然我们对苯乙烯维持看空，且当下已经出现了一大波反弹，但我们并不建议当下就去接这个多头的飞刀，待情绪进一步释放，让子弹再飞一会。大约在 4 月中下旬，05 合约基本结束后，我们建议 09 空单逢高入场。

甲醇:基本面无明显改善

在前期的一波下跌中，已经有大量的贸易商参与了抄底与囤货的行为，个别下游已提前备好了将近一个月的原料。这对于后续的去库持续性是不利的。第二，我们之前一直预期四月份的进口回归，目前来看第一周压力并不大，未来两周到港预报约60万吨，这才是压力真正显现的时候，且目前港口卸载力有一些问题，海上浮仓较多，未来到港会给国内市场持续带来源源不断地压力。因此我们认为四月在没有出现明显的供给收缩的情况下，持续去库的可能性较小，更大的可能是库存来回波动，甚至小幅的累库。短期的多头情绪已经得到了一波释放，基本面看仍然悲观，短期看回调，套利方面09合约PP-3MA的做窄值得考虑。近日pp价格大幅走高，注意关注康奈尔常州富德和鲁西的重启情况。

纸浆：浆价承压

昨日，SP2009合约收于4592元/吨（-20.0，-0.43%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4700元/吨，上涨50元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4700元/吨，上涨50元/吨。库存方面，4月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约211万吨，较上月上旬下降8%，较上月下旬基本持平。目前国内企业复工复产基本已经完成，下游生活用纸需求较好，白卡纸和文化用纸仍处于需求低迷状态，需求恢复存不确定性，累库压力较大。2月木浆进口量虽较前期有所下降，但仍处于相对高位，进一步压制浆价上行。目前看来，海外疫情对需求端影响远超过供应端，浆价承压。预计浆价维持弱势震荡，关注无风险套利机会，建议投资者可卖出看涨期权。

LPG：原油助推LPG价格上涨

昨日，LPG期货PG2011合约收于3139元/吨（+168.0，+5.65%）。国内民用液化气基准报价3056元/吨；沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷259美元/吨，丁烷279美元/吨。LPG进口到船17.9万吨左右，较上周有明显减少，华南地区九丰到船不足2万吨，广西中油到半船货，另一船为巨正源PDH企业到船，而下游增加采购，价格有所上升，库存不断下降；华东共到3船，均为半船货，经过一周的消耗，库存下降。OPEC+ 减产协议最终达成，这一消息对市场形成一定刺激，油价开始大幅反弹。但油价上涨的最终决定因素来自于需求端的改善，仅仅是供应减少只能延缓累库的压力，且目前由于海外疫情蔓延， OPEC+ 达成的这一协议并不能满足需求下滑的幅度，预计油价后期仍会承压。回归 LPG基本面来看，当前丙烷库容率仍处于较低位置，对 LPG 有一定的支撑。下周到船数量有限，供应量不高，库存无明显压力，但目前下游需求较弱，且目前期货价格对 CP 预测价升水已达几百元。短期内预计LPG价格会在原油价格推动下的上涨，但后期大概率仍会回落，建议多头止盈，逢高沽空。

有色&贵金属早评

铜：谨慎看待反弹

疫情在南美和非洲的蔓延引发市场对铜矿供应的担忧，MMG宣布遭遇不可抗力，Cobre Panama、Chino等矿山暂停运营。短期供给方面的疑虑支撑铜价反弹。全球疫情形势有所好转，但疫情拐点还需确认，短期市场情绪仍有反复。而且疫情导致全球经济受到严重冲击，铜需求下滑远高于供给减量，国外库存已经初现累库迹象，未来铜价下行压力加大。策略上，建议投资者暂以反弹思路对待，谨慎操作；企业继续持有卖出保值头寸对冲铜价可能重新下跌的风险。

铝：去库延续，铝价修复

宏观上，全球疫情形势有所好转，面对疫情可能导致的经济衰退，全球主要央行的货币宽松政策进一步加码。成本端，随着国内氧化铝持续下跌，对电解铝成本端支撑减弱；供应端，目前虽有部分高成本铝厂进入检修阶段，但减产力度尚未构成实质性影响，且多数铝企仍旧持观望态势，尚未出现主动减产现象，供应压力仍存；需求端，目前国内市场消费市场持续好转，国内订单亦持续上涨，铝锭社会库存近期延续去库，叠加宏观情绪改善，铝价尝试向上修复，但是需求持续性决定反弹空间，鉴于二季度出口存在将受到明显抑制，单边谨慎参与，产业可逢高增加卖保头寸。

锌:反弹有限

基本面看，矿冶谈判持续中，各地加工费成交价再度下调，原料偏紧对炼厂来说仍是主要问题，但目前来看加工费的让利能够对原料问题有所缓解，短期内冶炼厂集中减产的可能性并不算大，供应压力犹存。需求端，终端需求恢复缓慢，由于家电、汽车行业的低迷以及出口订单的锐减，部分镀锌板、压铸锌合金以及氧化锌企业都面临较大压力，即使基建发力，也难以根本扭转需求下滑的局面。去库期内社库加速下滑，但总体需求乏力难以支撑锌价大幅反弹。

铅:等待库存拐点

供应端，再生铅冶炼利润稳定，或提振企业生产积极性，预期市场供货将逐步增加，社会库存降幅预期缩窄；但再生铅企业仍面临低价废料回收困难的局面，从而导致产量受限。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，且因出口限制影响持续，如汽车、通信类铅蓄电池企业或是被取消订单，或是有订单但运输受阻，而电动自行车蓄电池市场则进入传统淡季时段，若后续订单仍无改善，或考虑减停产。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡，等待库存拐点，可重新介入空单。

镍：回调可适当加仓

上周消息面上，菲律宾第一大镍矿生产商和出口商Nickel Asia，Global Ferronickel Holdings Inc周三表示，已决定暂停采矿业务，以缓解对新冠肺炎疫情扩散的担忧。预计4月份菲律宾镍矿出货量会大幅减少。且受疫情影响，印尼新增镍铁项目进度偏慢。上周镍铁成交价有所上调，太钢900元/镍有成交。供应扰动下，为镍价提供一定的上涨动力，建议沪镍回调至9.5万附近可以适当加仓。

不锈钢：现货价格普遍上涨

周一无锡304/2B毛边北部湾新材价格上涨100元至11950元/吨，折盘面12120元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格上涨200元至12100元/吨，折盘面12270元/吨。另外各大钢厂期货盘价纷纷上涨200元,不锈钢现货市场有所回暖，预计不锈钢主力震荡偏强。

锡：观望为主

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但目前锡价已经反弹较多，目前价格较为合理，预计将继续震荡，建议观望。

贵金属：宽松加码，金银偏强

美联储货币宽松政策进一步加码。4月6日，美联储宣布建立流动性工具以支持小企业贷款，并在4月9日宣布提供2.3万亿美元贷款以支持经济。今日关注市场情绪变化，金银走势偏强，但短期波动加剧，谨慎追高。

金融早评

国债

周一国债期货走势分化，2年期受资金面影响小幅收跌，5、10年期全天偏强震荡，明显收涨。资金市场边际收敛，银行间质押回购利率全线上行，税期临近，资金面压力明显增大。超储利率下调后打开了短端资金利率下行的空间，但4月是传统的缴税大月，税期临近下央行何时开展逆回购抚平资金波动或将影响短期走势。海外方面，OPEC+最终达成970万桶/天的减产协议，持续两个月。考虑到海外疫情对需求端冲击还在持续，原油供给的收缩难以将油价抬升回以前的水准，通缩预期仍在，为货币政策提供有利环境。短期内市场随资金面波动，可博取交易性机会。操作上，短期波段操作。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

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