南华早评2020.02.10

黑色早评

螺纹：库存压力严峻，钢厂主动减产

唐山钢坯报3300稳。上海一级螺纹现货报3577（折盘面）跌50。钢厂原料供应持续受运输影响，钢企高炉检修及计划检修情况逐渐增加，部分短流程电炉厂再度全面延迟复工，预计产量仍有下降空间。全国多省市已经发布了企业延迟复工通知，钢材市场持续后延开市时间，需求释放将持续延后。疫情使得运输困难增加，钢厂场内库存出现大幅累积而无法运出场外，压港情况严峻，叠加需求端明显减弱，累库压力已现象，年后库存高点或将近于同期水平，且延长了钢材累库的时间。短期内运输困难增加使得钢厂不得不降低自身产量来减小库存压力，叠加需求明显走弱，预计螺纹钢累库高点和时长均将超过去年，对钢材市场形成阶段性利空。

热卷：短期弱势运行

上海热卷主流报价3560跌20。受到高利润驱动，热卷节前产量比往年较高，目前受疫情影响，仅部分轧线停产，预计节后供应回落速度或将较为缓慢，产量与节前变化不大。1月重卡市场预计销售创历年1月销量新高。但受疫情影响，内需和出口都受到较大影响，全国多地启动重大突发公共卫生事件一级响应，人员流动受限，制造企业开工时间要晚于往年，热卷需求将明显减弱。目前部分钢厂库存已接近满仓，钢厂发运情况较前期增加，但受疫情影响，在途资源增加明显，社库可入不可加工和出库，库存累积压力明显增加。供应方面预计维持节前水平，制造企业开工延期使得需求迅速走弱，促使库存的加速累库，短期盘面呈现阶段性的利空走势。

铁矿：基本面偏弱，短期弱势运行

青岛港PB粉报648元（干基）跌2，普氏62指数报82.65涨0.5。目前受到疫情影响，成材累库较为严重，同时钢厂利润下滑，贸易商资金压力较大，纷纷开启检修减产计划，唐山启动全市重污染天气应急响应，预计对铁矿石消费将持续形成压制。上周澳洲发运量小幅回升，近期澳洲西北部生成热带气旋，丹皮尔港依旧处于封港状态，预计恢复情况或将较快；巴西发运量小幅波动，中巴西东南强降雨，发运量回升仍较为缓慢。同期到港量显著下滑，较历史同期类似，预计节后到港量将会有所回升。进口矿受疫情影响较小，预计2-3月分港口或将大幅累库。成材利润收缩及铁矿基差较小，对盘面价格形成压制，短期价格或将维持偏弱运行。

焦炭：震荡调整

产地到港口运输受限，焦炭库存下滑，价格较为坚挺。钢厂方面，原料到货受限下，库存大幅下滑。同时工地开工延迟，终端需求较差，钢材库存累积。钢厂开始小幅限产，焦炭需求走弱。受疫情影响，汽运受限明显，焦企原料库存大幅下滑，部分焦企已开始主动限产。焦炭供需双弱，自身库存累积。在疫情影响终端较差下钢厂利润将明显下滑，上涨驱动较弱。但目前期价贴水较大，疫情仍有不确定性，震荡为主。

焦煤：走势偏强，但上方空间有限

蒙煤因疫情影响通关车辆低位，澳煤报价较少但坚挺。部分煤矿下周开始复工，但在目前运输不畅以及疫情影响下。产量恢复恐较慢，供应整体仍偏紧。下游原料到货不佳以及终端较差下，钢厂开始限产。部分焦企出现在原料供应不足以及化产品满库下的限产情况。焦煤供需双弱，后期疫情若有好转，下游存在着补库动力。整体震荡偏强，但在终端暂时难有起色下，下游利润承压。同时在下游整体限产以及自身产能过剩下，煤价上涨空间有限。

动力煤：疫情推迟节后复工供给边际减弱助推期价走升

受病毒疫情影响，上游产地方面以保铁路发运、保长协为主，公路运输、跨省汽运暂时受限，多数未复产煤矿因疫情阻隔复工继续推迟，地销需求较低。为此我们保持未来两周疫情对供给，尤其是内产释放的抑制影响要重于对需求端的判断。短期进口清关缓慢，后续煤炭进口状况是否因疫情受限还要持续关注。

当前供给侧更易收到价格波动影响，基于短期内供给恢复的速度相对弱于消费回升，在中下游港口、终端库存持续去化的当下，价格短期偏强。但不致恐慌，近期超涨后仍为中长期空单操作提供空间。

玻璃：产量小幅下降

根据玻璃协会数据，在产玻璃产能92772万重箱，环比上周增加-600万重箱，同比去年增加1722万重箱。根据隆众数据，全国样本企业总库存5772.05万重箱，环比上涨24.48%，同比上涨56.09%。受疫情影响，运输受限，生产厂商库存承压；部分地区开工延期时间加长，部分下游建筑业行业需求顺延至3月上旬。上周天津信义一线1000吨放水冷修，沙河金仓600吨生产线焖炉整顿。企业调价意愿不强，现货报价基本维持节前水平。部分企业主动限产，降低了库存压力。短期在1380-1440区间操作。

纯碱：产量降低

根据隆众资讯，纯碱装置开工75.59%，环比下降3.49%,主要原因在于部分纯碱装置检修，以及个别企业减量，产量 52.95 万吨，环比下降2.44万吨。纯碱库存保持增加趋势，库存 99.75万吨，环比增加10.68万吨。受物流限制，运输不便，库存高企影响，使纯碱生产厂家降低开工率。利于实现节前纯碱行业减产30%目标。多单及时止盈。

农产品早评

白糖：保持强势节奏

洲际交易所（ICE）原糖期货周五收盘上涨，向周二触及的两年高点15.13美分回升。郑糖周五震荡偏强，整体保持上升势头。现货市场南宁集团报价5780-5870元/吨，柳州集团报价5860-5890元/吨，昆明报价5760-5780元/吨。交易策略：多单持有。

棉花：国储棉轮入支撑棉价

洲际交易所（ICE）棉花期货周五收盘小幅下跌，投资者担心冠状病毒将对经济产生影响，但本周期价录得四周来首次周线涨幅。2月7日，新疆棉轮入上市数量18000吨，实际成交18000吨，成交率100%，平均成交价格为13832元/吨，较上一成交日下跌23元/吨，最高成交价为14015元/吨，最低成交价为13495元/吨。受疫情持续影响，企业节后开工延后，人流出行下降，短期棉花需求受到影响，但本周国储棉轮入成交率持续维持高位，支撑棉花价格，预计短期棉价可能震荡反弹。

鸡蛋：59反套持有

资讯：今日主产区山东鸡蛋均价5.62元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.79元/公斤，较昨日上涨0.18;主销区广东鸡蛋均价5.56元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.99，较昨日上涨0.22。

操作：受“新冠”疫情的影响，需求面企业位延迟开工、餐饮行业暂歇业，学院延迟开学，但目前贸易商节前备货库存不多，推动蛋价阶段性偏强。随着各地区运输政策实施，鸡蛋市场到货量会逐步增加，预计2月中旬期间蛋价回调几率有望提高。鸡蛋05合约期价持续走强，报收四连阳，建议前多止盈点可适度上移至3250附近，套利方面关注59套利价差，目前为-933，多9空5反套可继续持有。

红枣：红枣交易清淡

目前阿克苏产区各加工厂未开门营业，加上各地交通不便，走货没有支撑，行情持稳。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10330，日涨幅0.78%，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：产区交易未恢复

目前栖霞产区冷库基本处于关门歇业状态，受疫情影响，基本没有交易。当前库存果农一二级80#起步价格在2.80-3.20元/斤。期货方面，主力合约苹果2005报收7026，日涨幅0.19%，盘中震荡运行走势，受疫情影响盘面波动较大，短期建议主力日内操作为宜。

玉米：玉米拍卖，现价回落

大连港新粮平舱价1900元/吨，5月基差-38，基差走强。

点评：各地国储，地储拍卖政策性玉米，稳粮食供应，政策方面对保供维稳持续加码，东北地区气温将回暖，影响地趴粮的存储，农民买粮高峰来临，但是受疫情影响，开工企业买不到玉米，销区运不出大米，制约玉米价格。玉米05合约震荡收小阳线，玉米维持震荡行情。

操作：期货市场，玉米维持震荡走势，1900多空分水。

生猪：生猪价格继续稳中有升

昨日（2月9日）全国外三元猪均价达到37.78元/公斤，较上周上涨0.29元/公斤。其中广东省44.08元/公斤；江西省41.48元/公斤；福建省40.88元/公斤；浙江省40元/公斤；天津34元/公斤；黑龙江省34.94元/公斤。生猪价格整体仍处于上涨之中，但天津市出现较大幅度下跌。当前屠宰场复工情况较好，但活猪运输仍然受到限制，跨省调运难度较大，价格仍然维持稳中有升高。

油料：关注上方10日线压力

【美豆】

隔夜美豆03在5日线之上震荡收阴，尾盘收于882美分。因少量的技术性买盘进入，且美玉米及小麦走强的外溢效应带动美豆重心小幅上移，不过南美大豆丰产预期给美豆市场带来压力，限制美豆上涨空间，预计短期美豆呈现技术性弱势反弹行情。

【豆粕】

新冠肺炎疫情依旧严峻，大多油厂推迟开工，2月7日当周大豆压榨量仅78万吨左右，且各省市封路现象普遍，物流运输受阻，及节前备货较少，中下游库存较空，节后出现集中备货，令豆粕成交较好，2月7日当周，豆粕总成交量86.884万吨，加上油厂基差报价走强，提振豆粕价格。但是目前南美大豆盘面榨利良好，国有中粮集团、中储粮集团以及私营的丰益集团订购了至少15船巴西大豆，数量约为100万吨以上，很可能达到130万吨，利空国内市场，同时油脂在深跌后强势反弹，亦打压油料价格。上周五连粕05在5日线附近震荡收阴，预计在油脂走强的拖累下，豆粕将呈现弱势震荡，建议短期关注上方10日线压力。套利方面，豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-88，建议持有。

【菜粕】

中加关系未得到缓和，菜籽供应紧张，油厂菜籽压榨开机率较低，沿海菜粕库存较少，油厂挺价。但是新冠肺炎疫情导致餐饮业受到冲击，影响各种肉类需求，加上菜油价格表现强劲，抑制菜粕价格。上周五菜粕05在5日线附近震荡收小阳，预计短期在菜油表现强劲的拖累下，菜粕将呈现弱势震荡，建议短期关注上方10日线压力。套利方面，菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-35，建议持有。

油脂：等待MPOB数据指引

【马棕油】

隔夜马棕油04滞涨回落，跌幅达到1.47%，尾盘收于2800关口附近。因交易商在MPOB报告公布前获利了结，但是市场预期产量及库存下滑，限制下跌空间，关注MPOB数据带来新的指引。

【棕榈油】

因2019年初马来西亚天气干燥，化肥用量减少，MPOA预计马棕1月减产幅度15.5%，对马来棕油市场形成支撑。同时，新冠肺炎疫情使得物流运输成本提升，加上方便面需求大增令棕油用量放大，推动油脂行情持续走强。但是马棕油2月初出口量显示下滑及南马来半岛棕榈油压榨企业协会预计产量会强劲回升，加上疫情导致终端需求下降，油脂整体需求量大幅低于往年同期，或限制上涨空间。上周五连棕油05在5日线之上震荡收阳，建议关注5日线的支撑力度，等待MPOB数据指引。

【豆油】

油厂开机推迟，大豆压榨尚未恢复正常水平，豆油库存处于较低水平，加上各地封城封路现象较为普遍，物流不顺畅，运输及人工等其它成本提升，提振油脂价格。但是新冠肺炎疫情蔓延导致中包装用量明显下降，对豆油终端消费造成影响，且我国积极采购巴西大豆，后期豆油供应或增加，限制豆油上涨空间。豆油05在5日线之上震荡收阳，关注能否反弹并站稳半年线，节后建议卖豆油05买豆粕05的套利操作可适当减仓。

【菜油】

中加紧张关系尚未缓解，油厂菜籽库存较少，菜油库存又处在低位，尤其近月合同基本售罄，油厂惜售，加上贵州省增加菜油储备8万吨左右，令菜油领涨油脂市场，但新冠肺炎疫情导致餐饮需求受创，油脂整体消费受到影响，且各地政府也推动粮油企业尽快恢复生产，后面油脂供应将重新增加，限制菜油上涨空间。受收储消息推动，周五菜油领涨油脂市场，涨幅达到2.53%，尾盘收于7730，建议关注下方7600关口的支撑力度，节后推荐的买菜卖棕套利继续持有。

能源化工早评

原油：不确定因素较多，短期区间波动

周五（2月7日），WTI原油期货收跌0.76%，报50.34美元/桶，布伦特原油期货收跌0.62%，报54.5美元/桶。上海原油期货SC2003收跌4.2%，报398元/桶。基本面：据报道，欧佩克+联合技术委员会建议于2020年第二季度结束前进一步削减原油日产量60万桶。俄罗斯能源部长表示需要更多时间评估目前的局势。据贝克休斯报告显示，截至2月7日当周，美国石油活跃钻机数增加1座至676座。据CFTC报告显示，截至2月4日当周，原油投机性净多头减少64388手合约，至397374手合约。机构投机者原油多头持仓减少，说明原油看多意愿降温，目前市场不确定性较多，疫情尚未拐点，OPEC会议决定也未落地，短期内油价或区间波动，不排除再次探底的可能，建议投资者控制好风险，谨慎操作。

尿素：中长期看多

上周五尿素期货主力合约收于1713元/吨，上涨8元/吨。市场交投稍显清淡。现货市场方面，价格僵持。部分尿素生产企业面临原材料压力，开始降负荷。需求方面，下游工业板材及复合肥生产多数复工推迟，工业需求减弱，预计正月十五后逐渐复产。农业需求方面，虽有春耕备肥需求，但受物流影响拿货不便。从尿素传统需求周期来看，2月下旬起尿素春耕用肥需求逐渐开启，需求旺季将持续到5月末。中长期来看，在农业春耕用肥的刚需下，随着疫情的好转，尿素行情将反弹上升。因此策略上推荐中长期可逢低布局05合约，短期行情或维持震荡，需关注物流与需求开启时间。

L：供需错配延续

L2005昨日震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率0%，以通达源库为例，起拍价6800，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。LL方面，短线来看，上游物流恢复缓慢，原料运输受限，库存难以消化，供需错配仍将延续，短线仍然会处于弱势震荡之中，供需错配下的弱势行情何时结束，关键还是取决于疫情的后续发展情况。不过就中线来说，目前位置继续下跌空间不大，如果疫情在二三月份能够控制住，那么进入四季度，供应端处于全年低位，而前期长期压抑的需求端将迎来地膜旺季，预计中线将迎来修复。操作上，短期关注6950附近压制，日内短空操作，长线持有L-PP正套，回调继续布局。                                                                                                         

PP：短线维持弱势

PP2005昨日震荡偏弱。神华PP竞拍结果，成交较少，大多流拍，以常州库为例，起拍价6850，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率10%。PP方面，上游库存出现春节累库属于正常季节性现象，但今年受春节假期延长、下游复工延迟和物流受限的影响，上游库存累积更为突出，今年石化库存较节前增加85%，增幅远高于2019年的57%，这周150万吨基本没有问题。在这种库存结构下，价格短期只能维持弱势。上游降幅只能一定程度缓解上游的问题，无法根本解决，而问题的关键还是需要下游需求和物流的恢复使得原料流动起来。不过下游复工时间如果还以10号计，加上多地均是外来人员返回工作地差不多两个星期的自我隔离。那么除非工厂都是本地员工，否则大部分工厂都要到二月底才能大规模复工，所以说短期需求端不会有太大起色，供需错配仍将延续。操作上，多单可以全部放弃，等待反弹抛空，目前先以日内短空操作为主，短期关注7050附近压制。

天然橡胶：复工难或带来压力

近期无夜盘，外盘天胶在周五夜盘小幅反弹，日胶主力RSS3收涨至177.2，涨幅1.14%，但早间有所回落。现货方面，周五报价：4月美金泰混报价在1385，较上一日无变化，基差持稳，现货成交意愿较弱。宏观方面：美股在周五有明显下调，原油再次冲高回落，国际市场对于疫情的预期谨慎，国内疫情数据来看，连续几日湖北与非湖北新增确诊数下滑，前期隔离有效，但本周进入返程需注意新的变化，口罩、工人等不足影响复工短期工业品仍有压力。泰国方面，原料继续企稳，胶水价格仍在39.5泰铢/千克，杯胶小幅回升至33.5泰铢/千克，厄尔尼诺指数上行，干旱带来的供给偏弱预期持续。下游复工，山东等地区预计要在3月以后才能明显提升开工率，物流方面仅火车运输较为正常，供需两弱的预期持续。操作上，短期轻仓观望，继续考验上方11400左右压力，供给端支撑尚可，如调整，11000下方有一定的价值投资价值可逢低试多，跟随疫情变化仍是近期焦点。期权方面可考虑卖出前期波动率过高的部分合约尝试做空波动率。

燃料油：短线或随原油继续调整，中长线继续看多

周五夜间原油继续调整，带动新加坡市场掉期及MOPS价格同步大幅调整。周五收盘新加坡MOPS收于278.15美元/吨，较上一交易日下跌10美元/吨，贴水收于6.44美元/吨，较上一交易日下跌3.5美元/吨。新加坡4月掉期买价在266.25美元附近，8月掉期买价在264美元/吨附近，月差进一步缩窄。同样缩窄的还有高低硫价差，近期的疫情对低硫燃料油的冲击相对更大。高硫的需求除了安装脱硫塔的船舶需求外，炼厂的二次加工需求也支撑了其强势的裂解走势，EIA报告显示北美炼厂除原油外原料进料（大部分为高硫燃料油）自去年年底以来就一直处于高位，目前仍然在40万桶/天以上的历史高位。目前国内FU05对SC04的裂解价差较外盘有一定的高估（FU05-SC04裂解折-9.7美元/桶，新加坡裂解折-13.6美元/桶），我们预计短期或有调整需求，但预计难以看到裂解价差的大幅调整，逢低做多裂解价差思路不变，前期的裂解价差多单小幅减仓。FU2005、FU2009逢低做多思路不变。

沥青：短线有调整压力，06裂解价差多头继续减仓

周五夜间原油继续调整，原油短期向上压力依旧较大，由此带来盘面的炼厂综合加工利润在上周大幅反弹，目前简单炼厂综合利润已经来到了141元/吨的水平，为最近两个月以来的高点。在此背景下炼厂的开工率和产量并没有因为疫情的发展而进一步降低，特别是东北地区炼厂在低硫燃料油需求的调和需求下沥青产量较上周更有大幅的提高。期货沥青盘面价格在现货挺价之下也维持强势难以下跌，裂解价差继续走高。但个人认为目前沥青的走势已经部分透支短期的疫情降温预期，炼厂和社库水平本周均有较大幅度提高，说明短期下游的走货并不及炼厂预期，我们预计后期现货价格或有一定程度的调整，BU2006合约短线多单减仓，BU2006裂解价差多头减仓，以及BU2009合约多单中长线继续持有，逢高介入BU06-09反套头寸。

PTA：反弹动力偏弱

上周PTA大幅回调，TA005周五报收4438全周跌358（-7.46%），现货加工费压缩至420元/吨附近。周五华东内贸现货市场交投清淡，报盘参考05贴水110-120元/吨自提，递盘贴水120元/吨，现货商谈4280-4320元/吨自提，交投气氛寡淡。PX方面，周五亚洲PX报收738.33美元/吨CFR中国大陆/台湾和720.33美元/吨FOB韩国，周跌幅为25.67美元/吨。当前PX新增产能已然释放，受PTA检修进程增多影响，短期PX供需前景不容乐观，商谈维持僵持弱稳。受疫情影响，节后纺织企业推迟复工时间，从目前的情况看，后续开工恢复进度将较为迟缓，乐观估计3月初恢复正常。而聚酯工厂产品库存大幅积累，加之物流受限，部分企业采取减产措施以应对，拖累聚酯负荷降至近几年低位。短期PTA探底后展开修复性反弹，供需面承压下上方空间受限，后期供应端存继续降负可能以缓和供需压力，关注PTA装置变动以及成本端对价格的提振，上方初步压力4480，进一步压力4530。TA5-9价差方面，反套可逐步获利离场，正套择机入场。

乙二醇：市场预期偏空

上周乙二醇先抑后扬，EG005周五报收4405全周跌271（-5.80%），外盘石脑油制乙二醇利润-12美元/吨，煤制乙二醇利润-429元/吨左右。周五内盘重心窄幅震荡，现货基差维持在平水05合约附近，本周现货报盘4380-4390元/吨，递盘4370元/吨；2月下报盘4390-4400元/吨，递盘4385元/吨。外盘交投重心保持稳定，近月船货报盘516-518美元/吨，递盘513美元/吨；远月船货报盘517-520美元/吨，递盘514-515美元/吨。截止2月3日乙二醇主港库存约67.0万吨，环比节前增加22.3万吨，考虑到发货维持低位，港口库存还将继续攀升。因疫情影响交通运输受限，部分乙二醇企业面临胀库风险，后续或计划扩大降负和停车规模，目前来看煤化工企业减停产意向性增加。整体受需求大幅下修影响，一季度乙二醇累库压力较大，市场预期偏空，盘面冲高乏力后，走势维持低位震荡，考虑到前绝对价格处于低位且贴近成本附近，不宜过分看空，操作上多单可逢低轻仓介入，上方初步压力4460-4500。

PVC：回调做多

PVC今日震荡反弹，19 年四季度PVC产能集中投放，12月产量增加至 178 万吨，2月PVC开工率有所下降，本周产量明显下降，后续随着运输恢复，企业原料不足的现象将明显缓解，个人预计月产量在155-160万吨附近。而需求端则会出现大面积的推迟。由于疫情带来的恐慌情绪，以及各省各地区的封道及管制政策，农民工返工能力以及意愿大幅降低，整体房地产终端需求会出现明显的推迟，预计此轮春季累库将明显超过去年的高度，且PVC当前在化工板块中利润相对较好，总体疫情对PVC一季度供需平衡影响较大，且后续政府仍将在第二产业的复工问题上有所纠结，05合约将遭遇实质性影响，个人认为目前资本市场对疫情影响过于乐观，短线看回调，关注09远月布局机会。

 苯乙烯：考虑多配

 苯乙烯上周五窄幅震荡，5-9价差拉达到146，接近覆盖无风险5-9正套成本。苯乙烯自身供需明显过剩，定价核心以成本为主，本轮疫情使得国际油价明显下跌，乙烯利润得到修复，春节期间纯苯持续去库，周五国内纯苯上涨120元，收5750元。乙烯CFR坚挺，节后虽然原油大跌，但苯乙烯的成本仍然坚实，非一体化装置目前大幅亏损800元/吨，底部明显夯实。由于疫情影响，苯乙烯短期进口量偏少，部分上游计划停车或降负荷，短期下方空间有限，做多为主等待事件冲击。

甲醇：供需双减

截至2月6日，江苏甲醇库存在52.6万吨，较上周五上涨4.1万吨，涨幅在8.45%。其中太仓地区库存继续增长，张家港地区库存在9.6万吨，江阴地区库存增长至1.2万吨，常州地区库存下降至0.7万吨。本周国内甲醇整体装置开工负荷为66.90%，环下滑7.66%；西北地区的开工负荷为77.14%，环比下降10.48%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷81.93%，较上周（2月1日）下降3.8个百分点。我们计算疫情带来的上游2月减产达到55万吨，结合进口缩量约25万吨，供给将减少80万吨，短期传统下游甲醛、二甲醚尚未开放，其余下游面积降负荷，烯烃胀库严重，mto开工同样有下降趋势，短期供需双减的格局可能会持续整个2月，下周预期维持累库趋势。目前物流影响难以评估，盘面短期将会跟随疫情发展波动，单边短期不建议交易。关注4月左右进口恢复叠加mto春检的抛空机会。

纸浆：警惕风险，不建议追高

上周五，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4474元/吨（-10.0，-0.22%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4350 - 4550元/吨；江浙沪地区报价4350 - 4550元/吨。库存方面，2月上旬，国内青岛港港内、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约158万吨，较上月下旬增加20%。从最新公布的库存数据来看，纸浆库存继续上扬，而需求端受到疫情影响，开工延后，下游暂无囤货意愿。预计浆价反弹空间不大。而纸浆的生产加进口成本基本在4400元/吨附近，且外盘对国内报价有所提涨，底部有一定的支撑。但由于目前疫情还未完全结束，投资者可在4400元/吨以下建仓较为安全，不建议继续追高。

有色金属早评

铜：谨慎为主，等待布局

国家一系列对冲疫情的政策措施落地导致市场恐慌情绪缓解。而且铜价大跌后，铜矿、精铜供给不确定性增加，尤其是硫酸价格不断下跌令冶炼厂生产压力加大，近期国内冶炼厂已经计划在缩减产能，而且部分已经减产。此外，铜价大跌导致精废价差也在收窄，增加精铜的消费。所以如果疫情得到控制，铜需求回归正轨，铜价是有望继续上涨的。但是疫情发展仍有不确定性，对经济的利空影响也没有完全“price-in”，所以铜价仍有下行压力。策略上，建议短期谨慎为主，多单等待低位再布局。

铝：供需错配，上行仍可期

宏观上，前期新型冠状病毒疫情成为近期影响市场资产走势的首要因素，中央一系列对冲疫情的政策措施落地导致市场恐慌情绪缓解；成本端，本周氧化铝价格小幅上涨，受疫情影响，部分氧化铝企业生产亦受到影响，后期价格或将略有上浮，从而支撑电解铝成本端；供应端，因疫情影响原料运输受阻，前期已开始复产以及新投产的铝企为保持生产正常纷纷推迟投复产。据目前情况来看，短期内供应压力或无法释放；需求端，最新铝锭社会库存94.5万吨，周度增加6.1万吨，较节前累计增加25.5万吨。目前下游加工企业推迟复工，且不排除下游行业继续推迟复工时间，短期库存施压铝价。短期来看，库存继续施压铝价，但是后期下游恢复，供需错配情况下，铝价上行空间较大，建议逢低布局多单。

铅锌:逢高空为主

中央一系列对冲疫情的政策措施落地导致市场恐慌情绪有所缓解。基本面看，供应端产量相对稳定。下游看，铅行业下游消费的铅蓄电池企业以及锌行业下游的镀锌、压铸合金企业等目前推迟复工时间。此外，世界卫生组织(WHO)宣布新型冠状病毒构成国际公共卫生紧急事件，预计国内出口会受影响，尤其是对于铅蓄电池及镀锌板，这也将加剧对铅锌消费端的悲观预期。市场对铅锌基本面持偏空态度，且受疫情影响国内累库压力加大，本就疲弱的消费在疫情影响下对铅锌价更是拖累，叠加当前宏观避险情绪升温，预计短期内铅锌价格承压。需密切关注下游复工情况以及累库情况。

镍：预计震荡

上周受新冠疫情影响，沪镍大幅低开后，一路上行，主力收于105000元左右。新冠疫情主要从需求端利空镍，下游主要需求不锈钢生产端受到一定影响，但更为主要的是疫情对不锈钢的需求影响较大，不锈钢的下游需求主要是民用消费，疫情对民用消费产生的影响较大。印尼德龙一期100万吨产能2月初投产，全部生产304方坯，预计2020年产量60万吨。德龙一期项目的投产会使印尼德龙回流中国的镍生铁量减少，相对利多国内镍铁，但带来的利多不及疫情对国内需求带来的利空。另外，受疫情影响，部分镍铁厂辅料兰炭库存较低，能用到2月20号，左右，后面需关注其是否因兰炭问题而减产。库存方面，交易所库存增加0.8万吨左右至24万吨，库存绝对值处于中间位置。印尼提前禁矿，目前未来镍铁仍有阶段性短缺的可能，但2月份肯定是不缺的，且镍价下方面临成本支撑，10万以下较难突破，预计2月份沪镍在10-11万区间震荡，操作上建议震荡思路。

 不锈钢：逢低做多

受疫情影响目前无锡，佛山现货市场暂无现货报价和成交。据Mysteel2月9日讯，三家华东不锈钢市场大户均在无锡市首批复工名录当中，大明，浦新2月10日复工，泰铭2月17日复工。新型冠状病毒疫情，对不锈钢产量有所影响，影响其复工及国内新增产能的投放。疫情将较大抑制不锈钢的需求，流通环节基本停滞。2月10日，无锡部分企业复工。但目前期价已经跌破传统工艺的成本，下跌空间不大。操作上建议可在13000元附近试多，但不锈钢下游需求未起来之前，上方空间也不大，预计不锈钢下游需求恢复至少要3月份，注意及时止盈。

锡：逢低做多

据SMM，2月7锡现货均价未变，约137500元。供给方面，受疫情影响，整体上看，精炼锡供应情况总体维持偏弱稳定状态。需求方面，此次疫情或多或少将对锡下游的出口造成一定不利影响。锡矿端偏紧，支撑锡价。精炼锡供需双弱，预计锡将震荡为主，技术上锡在130000-150000元箱体底部，操作上以逢低做多为主。

贵金属：非农就好金银分化

上周五公布的美1月非农就业人数增加22.5万人，好于预期的16万，因就业参与率有提升，失业率也有提升不及预期，平均每小时工资增长同比好于预期。非农数据较好引发金银大幅波动，其中黄金震荡上涨，白银震荡下跌。12月批发销售环比不及预期。美联储在最新货币政策报告中表示，发生经济衰退的可能性明显下降，但病毒构成了新的威胁。SPDR黄金ETF上周五增加1.17吨。今天关注市场情绪，黄金或震荡上涨，白银或仍偏弱。

金融早评

国债

国债期货周五高开，全天震荡上行，大幅收涨。10年期主力合约T2003收盘报101.18，结算价较上日涨0.3%，5年期国债期货主力合约TF2003收盘报101.565，结算价较上日涨0.17%；2年期国债期货主力合约TS2003收盘报101.12，结算价较上日涨0.09%。资金面边际转松，银行间主要质押回购利率、Shibor利率全数下行，14日、21日品种下行幅度明显，隔夜利率低于2%，流动性整体充裕。今日无逆回购到期，央行未开展公开市场操作，当日资金零投放零回笼。下周一、周二共有12800亿逆回购到期，关注央行续作手段及流动性变化。现券方面，今日交投情绪升温，现券收益率明显回落。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日下行3.25bp，国开活跃券190210收益率回落3.75bp。一级市场方面，财政部发行3月期、半年期贴现国债，全场2-4倍，需求尚可。为应对疫情，今日央行宣布提供3000亿元专项再贷款，对口罩、护目镜、消毒液等企业快速放贷。在发布会中副行长潘功胜还提到市场预期下次MLF与LPR较大概率下行。疫情期间，央行维护流动性意图明显，下周有大额逆回购到期，降息续作可能已经在路上。下周重点关注流动性变化及1月物价数据。操作上，期债多头持有，现券谨慎持有。

以上评论由袁铭、边舒扬、高川、王仍坚、王泽勇、金翃翀、章正泽、何琳、王艳茹、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐、张一弛、万晓泉、王娇、薛娜提供

免责声明

本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。