4月12日期市早盘攻略：钢材消费强劲 期现同涨

一、宏观&大类资产

宏观大类：流动性的一次干扰

央行的不宽松行为继续带来市场的压力。美联储3月会议纪要中继续表示短期的耐心的长期的加息选项，而而人民银行多日的按兵不动似乎是在酝酿MLF到期前的降准准备。短期市场的流动性呈现紧张局面，2018年港元触及弱保以来分别在9月21日、11月2日和12月3日出现大涨，股指也分别承压。2019年的中国加快了新型城镇化的步伐，周期下行的尾端市场的碰撞也将加大。关注人民币端的波动风险。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：通胀回升

昨日统计局发布了3月通胀数据，CPI和PPI同比增速均如预期上涨。其中CPI同比增速的回升主因食品价格的大幅上涨所致，PPI同比增速的回升则主因生产资料价格的回暖所致。目前来看伴随着生猪供给端的收缩，年内CPI仍有回升空间。在基建发力、企业复工导致需求复苏以及油价上涨的影响之下，PPI同比增速仍有小幅回升的空间。虽然消费端通胀出现了明显回升且仍有进一步上涨的空间，但考虑到此次通胀上涨属结构性因素导致，而非全面性的物价上涨，因此预计央行对于通胀上涨的短期容忍度上升，通胀的回升暂不会掣肘货币政策操作空间。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：通胀如期回升

伴随着猪肉价格的走高以及3月工业品价格维持偏强形态，CPI和PPI均出现上行，但由于CPI方面仍然低于市场预期，期债在数据落地后出现小幅反弹。短期来说，目前可以观察到中微观的经济数据仍然偏强，叠加猪价仍将大概率回升，降准预期出现延后(2Y利率在本周出现明显反弹)，期债的做多逻辑目前或尚有欠缺。此外，近期是国内3月宏观数据的落地窗口，考虑到高频数据在3月大多出现环比转暖，预计经济数据有望呈现偏强形态，利率的下行空间或被限制。进入至5-6月，随着猪周期的开启、猪肉产量季节性收缩叠加CPI翘尾因素较高影响，通胀或将进入到年内阶段性高点的位置，这样将制约期债价格的反弹。

策略：短期中性 5-6月谨慎看空

风险点：经济超预期走弱

股指期货：等待更多基本面数据的验证

伴随着PPI反弹落地，股指市场在昨日出现回落，全行业资金出现净流出。短期来说，股市在美联储宽松预期落地叠加国内信用修复后估值扩张较为充分，短期内或需等待近期更多的基本面数据的进一步确认。从高频数据来看，无论是挖掘机销量的走高，或是一二线城市下游地产销售的回暖，都从行业中微观角度展现着经济数据在近期出现环比回暖，或对股指有一次盈利预期层面的支撑。海外方面，美国PPI虽然超预期回升，但是美国信用周期的见顶或预示着美股大概率处于风险的前夜，若美股开始下跌，全球权益资产或都有下调的可能，对A股来说目前仍是一大不可忽略的风险项。中期来说，伴随着信贷周期在一季度的大概率见底，A股的中长期配置资金或已经迎来曙光。

策略：短期谨慎看多(大盘强于小盘)

风险点：美股断崖式下跌

能源化工

原油：OPEC3月产量继续下滑

本月三大机构月报陆续公布，其中EIA与OPEC由于上调了2018年非OPEC供应的基数，因此2019年增速有所下修，EIA从239万桶/日下修至224万桶/日，OPEC从224万桶/日下修至217万桶/日，IEA基本维持不变在175万桶/日，需求上来看，三大机构修正幅度不大，总体增速仍旧在120万桶/日至140万桶/日之间。此外根据三大机构数据，OPEC产量目前继续下降至3000万桶/日左右，我们认为当前平衡表依然趋于收紧，但市场担心OPEC可能会因此而增产石油，我们认为不排除OPEC在6月份的会议上做出放松限产的决定，但仍要取决于油价以及库存水平，如果布伦特接近80美元/桶，OPEC增产的可能性会加大，但就目前来看，二季度内增产的可能性不大。

策略：看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：淡季需求仍显疲弱

近期沥青价格处于较为僵持的阶段，一方面原油成本端提升明显，但另一方面需求端的疲弱导致沥青销量走差，目前来看，部分地区的炼厂已经出现累库状态，且累库幅度速度上升。但是鉴于前期库存基数相对较低，目前供给端并未有降低价格的过大压力，后期随着中油秦皇岛等炼厂从检修中恢复，供给量继续扩大，价格压力增加。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡库存维持在近期高位水平

根据IES最新数据，新加坡渣油库存在4月10日当周录得2167万桶，较前一周增加0.7万桶，涨幅0.03%。虽然本周新加坡库存相比上周基本没有增长，但其仍处在近一年以来的高位水平。与此同时，富查伊拉在4月8日当周出现大幅累库，库存水平达到16个月高位，反映亚太与中东燃料油市场当前均面临供应过剩的问题。短期来看，如果船燃需求仍没有起色，两地库存压力难以缓释。但随着气温上升，来自中东以及巴基斯坦等国的燃料油需求会明显增加，大概在进入5月份的时候，燃料油基本面会随电厂消费进入旺季而有所改善。

策略：中性，等待燃料油基本面修复后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力(意愿)不足导致内外盘月差结构背离

PE与PP:市场对高价货源谨慎，成本端利好正在消散

PE：昨日L震荡，上游高价后库存去化放缓，中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游在原料价格走高后，刚需采购为主。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，PE报价上调，但因内盘上行，进口窗口有扩大趋势。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率已经见顶，需求端对价格会有一定支撑，但将逐步环比走弱。近期来看，今日价格上行动力已显不足，标品货源充足情况下，现货对高价货源排斥严重，成交不佳，基差收窄。当前生产利润历史同期偏低水平，再加上上旬销售压力不大，期价存在想象空间，周内期价从成本端和宏观角度仍有上行空间，但中游压力犹存，下游库存中位，且需求在逐步回落，对高价货源不满开始显现，同时当前价位上方受进口窗口开关平衡点压制，且原油因俄罗斯增产暗示，出现止涨，故不建议过分追涨PE。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性谨慎偏空，成本端较强，虽有上行空间，但市场对高价货源排斥，故即使上涨也较为可能是在超涨问题全部修复之后，故明日不建议过分追涨，同时谨防原油止涨后诱发的冲高回落；套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP震荡，上游高价后库存去化放缓，中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游在原料价格走高后，刚需采购为主。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差稳中有升，价差方面支撑一般，粉料、丙烯稳中有升，成本端和替代品的支撑表现环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，今日价格上行动力已显不足，标品货源充足情况下，现货对高价货源排斥严重，成交不佳，基差收窄。当前生产利润历史同期偏低水平，再加上上旬销售压力不大，期价存在想象空间，周内期价从成本端和宏观角度仍有上行空间，但中游压力犹存，下游库存中位，且需求在逐步回落，对高价货源不满开始显现，同时当前价位上方受进口窗口开关平衡点压制，且原油因俄罗斯增产暗示，出现止涨，故不建议过分追涨PP。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性谨慎偏空，成本端较强，虽有上行空间，但市场对高价货源排斥，故即使上涨也较为可能是在超涨问题全部修复之后，故明日不建议过分追涨，同时谨防原油止涨后诱发的冲高回落；套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动，补库力度，非标价格变动

甲醇：西北南线提前转弱，关注春检高峰节点；港口江苏兑现季节性去库

港口市场：港口基差较弱维持-30，江苏兑现去库仍未见基差反弹；4月中下到港不如预期季节性减，或4月下重新面临到港问题；3月下外盘复工后，美金仍未受压；

内地市场：南线再度转弱，春检高峰4月下过去；临沂顺利复工，部分刚需采购，苏北甲醛未复工

展望平衡表4月正式进入去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。

策略：(1)单边：观望。(2)跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑左侧多MA9空LL9(3)跨期：空MA5多MA9(核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间)，等待4月下煤头春检结束及到港季节性减少结束后，继续介入空MA9多MA1

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至4月已顺利持续正常开车

PVC:继续陆续公布5月春检，关注氯碱减产区间；现货氛围转淡，基差稍走弱

观点：(1)社会库存拐点露出后延续第二周下滑，期现冻结继续锁流动性挤升单边，短期存在期现冻结及投机需求前置的问题。(2)然而中期展望平衡表，4-6月季节性去库幅度与18年相当，问题不大(3)烧碱弱势及电石强势，推升氯碱成本，诱发春检额外增量遐想

策略：(1)单边：观望。(2)跨品种：V上涨过程中反而V估值仍低(氯碱成本持续抬升)，外购电石法PVC春检亦确实加量，然而多V9空LL9有透支交易担忧，轻仓介入(3)跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套(负基差年份启动或会偏晚)

风险：15年至今未碰过氯碱成本线，需要实际测试减产弹性，未知是否硬约束点

PTA与EG:EG供应仍无显著收缩迹象 TA暂观望等待

观点：上一交易日TA主力09走高、夜盘回落，而EG06再度下挫。TA方面，成本端PX近日稳中小升为主，TA加工费继续回落、供应受到利润激励趋于回升，整体供需处于去库阶段、而未来去库节奏则有一定不确定性、大厂策略行为影响较大，近期化工环保安全治理或意外事故的延伸影响需要警惕、如有意外就较可能偏向正面。EG方面，供应端暂无显著收缩迹象，后期EG供需过剩压力的缓解或主要依靠利润及价格的弱态来倒逼供应端持续收缩。价格走势而言，TA总体暂持中性观点，等待回调低估值多配机会为主、参考区域6050附近；EG06中短期持谨慎偏空观点，策略上空单适量持有、反弹可考虑补回所减空单，后期关注有无集中性减产的出现。

策略：TA暂持中性观点，等待回调再考虑多配、参考区域6050附近；EG06中短期持谨慎偏空观点，策略上空单适量持有、反弹可考虑补回所减空单。跨期，TA等待价差收窄后正套，关注7-9正套机会、入场参考50-100附近；EG关注6-9反套、入场参考0附近、目标200附近。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：低产期现货偏紧，期价震荡偏强

11日，沪胶主力收盘11910(-45)元/吨，混合胶报价11400元/吨(+25)，主力合约期现价差460元/吨(-295)；前二十主力多头持仓101681(+1722)，空头持仓133092(+794)，净空持仓31411(-928)。

截至上周末：交易所总库存439352(+2052)，交易所仓单422330(+180)。

原料：生胶片51.35(-0.53)，杯胶41.50(0)，胶水51.50(0)，烟片54.45(0)。

截止3月29日，国内全钢胎开工率为75.89%(+0.55%)，国内半钢胎开工率为71.44%(+0.55%)。

观点：昨天期价维持偏强震荡，盘中公布的国内3月CPI及PPI均有所回升，符合市场预期。当前国内外产区尚处于低产期，产量释放有限。据卓创了解，云南西双版纳产区受气候干旱、价格低迷及局部白粉病等因素困拢，开割至今胶量有限。但随着昨天产区降水的来临，后期产量或有望重新增加。泰国北部已开割，南部将于下周宋干节之后步入开割期。从泰国原料价格走势来看，价格维持偏强走势，跟低产期有关。昨天泰国原料价格稳中小幅下跌。国内现货价格维持反弹，其中，混合胶上涨25元/吨，全乳胶上涨250元/吨，基差重新缩窄。截至昨天，主力合约升水混合胶510元/吨。4月橡胶总体呈现供需两旺格局，随着新一季开割的来临，且目前泰国产区原料价格不错，有望提升后期供应量，但当前还处于产量较少的时期，近期产区的天气比较关键；下游需求亦是处于金三银四的旺季，但由于目前期价偏低，价格下行空间有限。受制于当前国内高库存，1905合约因为交易所库存高企，尚有交割压力，上行亦有阻力。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：美国3月PPI月率录得去年10月来最大涨幅

宏观面概述：昨日日内，宏观方面数据仍然相对较为稀疏，而在晚间美盘时段，首先公布了美国3月PPI数据，由于受到美国国内汽油价格大幅走高的影响，故此美国3月PPI月率上涨0.6%。

而随后则是诸多各国央行官员的讲话陆续袭来，其中包括日本央行行长黑田东彦、英国央行行长卡尼以及美联储的诸位官员，而讲话内容相对涉及较广，其中英国央行行长卡尼针对当下市场较为关注的英国脱欧事宜发言称，英国脱欧协议是否会无限延期并不会影响其任期。而日本央行行长黑田东彦则是称预计全球经济增速将在二季度开始回暖，而再此前欧洲等地的经济放缓状况尤为明显。而在这样的情况下，昨夜美元指再度呈现出相对强劲的反弹，而Comex黄金则是失手1300关口。

基本面概述：昨日在贵金属价格依旧呈现震荡格局之时，上海黄金交易现货金银成交量与昨日相比变化相对较小，不过近期时常呈现出上金所金银成交量大增以及大减交替出现的情况，这还是说明市场或许仍然存在较强的观望情绪。

昨日在沪深300指数出现了2.2%的下挫，而电子元件板块则同样出现了2.2%的下跌，光伏板块则是下跌1.55%。

策略：中性，昨日在PPI数据相对较好的情况下，美元指数再度出现大幅回升，金价仍未能够延续此前的震荡上行的态势，因此目前操作思路建议回归高抛低吸策略，此外也可以继续顺势做多金银比价。

铜：现货市场成交积极，现货升水再度走强

11日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，贸易商之间交投较为活跃，低升水货源比较容易成交，另外，绝对铜价格的回落也引发下游需求的采购，当日现货市场成交比较积极。

上期所仓单11日下降，目前现货仍然以升水为主，加上现货市场成交较好，仓单继续流出，但因临近交割，因此短期仓单变化预期是较为反复的。

11日，精炼铜现货进口小幅亏损，变化不大；洋山铜升水持平。

11日，LME库存整体下降，亚洲仓库和美洲仓库均出现下降，LME库存变化预期暂时不便；COMEX库存延续下降格局，目前全球库存结构未变。另外，Codelco公司的董事会主席Juan Benavides在圣地亚哥接受采访时表示，Chuquicamata和 Salvador 冶炼厂预计在年中满产运行。这意味着美洲库存重建仍需要时间。

另外，据SMM调研数据显示，3月铜板带箔企业开工率为74.51%，环比增长27.61个百分点，同比减少6.70个百分点。

宏观方面，中国3月CPI重返“2时代”，同比2.3%，创5个月新高，也是四个月来首次重回2%上方，通胀有一定压力。

综合情况，现货市场短期供应的压力仍然比较大，但预期是有所缓解的，因此，国内去库存预期不变，因此，仍然建议关注期现套利，特别是1904合约交割之后的期现机会。

总体上，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格。

策略：中性

风险：需求低迷

镍不锈钢：304与201不锈钢利润率分化，镍中线供需偏空

镍不锈钢品种：

电解镍：昨日国内俄镍现货对无锡盘近月升水小幅回落，市场上俄镍现货资源稍有偏紧，但近期俄镍进口窗口一度开启，后期或有进口货源补充。LME镍库存维持下降态势，沪镍库存与仓单继续下滑，全球镍板显性库存偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格有所下降，镍铁价格持稳为主，镍板较高镍铁升水扩大。镍铁中线预期供应压力较大，不过当前市场上镍铁现货供应暂不宽裕，即期原料计算镍铁利润丰厚。近期印尼镍铁投产进度符合预期，国内镍铁投产进度加快；印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已投产，第五台矿热炉或于四月上旬出铁，第六台矿热炉预计四月底出铁，其投产进度明显加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：近期铬矿价格小幅回落，铬矿港口库存略有下滑。因部分产区开工率提升，主产区限电政策暂未实施，下游心理价位下调，高碳铬铁市场供应有所增加，部分地区库存累升。当前内蒙古限电政策暂未开始实施，或于四月中旬开始实施，届时或将对高碳铬铁价格形成支撑，近期高碳铬铁价格表现偏弱。

不锈钢：前天青山304热轧4月期货新盘价格下跌后，昨日不锈钢市场成交价全面下调，近期304不锈钢价格持续下跌，冷轧价格已回吐自2月份以来的大部分涨幅，然而市场上成交依然表现较为一般，钢厂远期订单成交不佳。当前即期外购原料计算304不锈钢厂临近亏损，201不锈钢利润率明显好于304不锈钢。据不锈钢厂排产计划来看，四月份300系不锈钢产量维持高位，后期供应压力依然巨大。据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存略有回升，200系与400系小幅下降，300系再次回升。300系库存细分来看，无锡与佛山皆小幅增加，热轧库存增量略大于冷轧，但冷轧库存绝对值高于热轧。整体来看上周300系不锈钢库存再次回升，因市场信心不足导致去库不畅。

镍观点：镍中线供需偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而300系不锈钢产能并无增量，且300系不锈钢高库存、低利润与需求弱势最终或导致后期不锈钢厂减产，从而拖累镍需求，中线镍价偏空。短期来看，宏观氛围存在回暖迹象，四月需求仍无法完全证伪，镍铁供应压力暂未显现，沪镍库存处于较低水平，不过随着进口窗口打开，后期镍板供应或有所增加，短期镍价或仍维持高位震荡，但后期供需或逐渐转空。

不锈钢观点：不锈钢价格表现偏弱，供应压力与需求疲态令不锈钢价格承压，不锈钢厂远期订单成交不佳，且304冷轧库存处于历史高位，持货商主要以出货为主。据不锈钢厂排产计划来看，四月份300系不锈钢产量维持高位，若后期需求仍无实质性的改善，则不锈钢价格中线可能偏悲观。

策略：短期中性，中线镍与不锈钢偏空。

风险点：不锈钢需求明显好转，不锈钢库存回落；精炼镍库存加速下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：期锌价格延续调整，铝锭去库速度放缓

锌：New Century截至3月当季锌产量较上一季度大幅增加50%，因旗下选矿厂生产效率提升，矿增逻辑仍在强化，但当前矿石定价减弱，对锌价驱动有限。国内炼厂加速释放产能，但同时4月份伴随的冶炼厂检修也较多，叠加下游正处于旺季，预计4月锌锭将维持去库，但可看到当前去库速度实质不及去年同期水平，换月后现货升水亦回落，预计锌价拐点临近。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决(时间节点或出现在19年二季度)，预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

铝：国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，供给释放压力仍然较大， 4月旺季去库速度仍在放缓。但降税落地以后，现货维持升水，与此前市场预期的需求提前透支不符，据悉是因大户超卖长单以支撑现货升水，因此预计现货升水不具可持续性，预计铝价在短暂反弹后仍将维持下行趋势。电解铝成本(如氧化铝、阳极碳素等)重心持续下移，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市向上的驱动力不大。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

黑色建材

钢材：钢材消费强劲，期现同涨

观点：4月11日Mysteel公布最新的钢材周库存数据显示，钢材社库减少87.69，厂库减少28.92万吨；螺纹钢社会库存767.16万吨，较上周减少51.04万吨，螺纹钢厂库206.86万吨，较上周减少21.08万吨；热轧社库减少10.67万吨，厂库减少2.91万吨；钢材总产量增加12.43万吨，产量增幅有所放缓。钢材产量增幅减缓，消费持续较旺，推动盘面上行。近期原料价格大涨，钢材成本中枢将上移，且数据显示钢材消费依旧强劲，后市仍以多头思路看待，预计钢价短期维持高位震荡走强，建议逢低买入。

策略：(1)单边：谨慎看涨，回调可逢低买入(2)跨期：多rb1910空rb2001正套，可长期持有(3)跨品种：多rb1910空hc1910，可继续持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：止不住的钢产量，空不了的矿价格

观点：昨日产量库存数据显示，调研企业螺纹产量349.99万吨，较上周继续增加5.17万吨，热轧产量331.87万吨，较上周微减0.1万吨。五大钢材品种产量较上周增加12.43万吨。铁矿的消费端继续稳步增加，符合钢厂四月复产增多的判断。在限产干扰减少的背景下，利多铁矿价格。叠加钢厂铁矿石库存偏低，近期矿石采购活跃度或会持续提高。巴西淡水河谷矿山减产较为确定，若不复产，则减量在二季度会逐步显现，钢材旺季情况下，矿石供需矛盾突出。此外，澳洲矿山遭遇飓风洪水等自然灾害，影响虽不如淡水河谷溃坝事件，但对铁矿也是利多。总体持多头思路。

更多详细分析请见周报《三大矿山削减19年发运量，铁矿价格大幅上涨》、季报《供给收缩初显现，库存下降力度大》。

策略：(1)单边：谨慎看涨，回调可逢低买入(2)跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有(3)期现：卖现货买盘面做缩基差逐步止盈离场(4)跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化

焦炭与焦煤：少数贸易商抄底囤货，等待焦炭库存拐点确认

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，近期港口库存爆满，导致部分货源回流钢厂，且近期部分贸易商囤货，导致焦企焦炭库存小幅下滑。但目前钢厂焦炭库存仍持续攀升，且高炉复产情况一般，补库力度一般。短期焦炭供应仍较为过剩，缺乏有力上涨驱动。焦煤方面，短期焦炭情绪逐渐转稳，部分焦企开始采购库存较低煤种。介休长治等地区前期停产煤矿逐步落实复产，当地供应有所缓和，当地低硫主焦累计下跌130-150元/吨。综合来看，短期煤焦市场依旧维持偏弱运行，等待库存及需求拐点确认。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：焦炭、焦煤5-9反套。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：港口高卡煤需求较好，短期市场多为观望

期现货：昨日动煤主力05合约+0.6至619,5-9价差27.2。大秦铁路检修，短期发运受限，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，市场多为观望。

港口： 秦皇岛港日均调入量-0.7至48.8万吨，日均吞吐量-3.7至49.8万吨，锚地船舶数45艘。秦皇岛港存-1至642万吨；曹妃甸港存+4.3至399.3万吨，京唐港国投港区库存-2至195万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+0.35至68.7万吨，沿海电厂库存-12.4至1535.13万吨，存煤可用天数-0.29至22.35天

海运费：波罗的海干散货指数734，中国沿海煤炭运价指数-28.41至739.34。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，榆林地区出货较差，部分煤矿有少量库存，煤价有下行压力；神府地区煤管票限制较严，供应偏紧；鄂尔多斯地区煤管票限制以及限载限超影响煤矿出货，铁路发运较为稳定；晋北地区受港口市场转好，煤价小幅上涨，库存较低，但发运倒挂，贸易商采购积极性依旧不高。港口方面，近期受黄沙装运需求转好，煤炭船运市场走弱。港口市场较为冷清，高卡低硫煤缺货现象仍存，部分贸易商挺价惜售，市场多为观望。电厂方面，近期日耗维持高位，电厂未进行大规模补库，库存累积缓慢，下游电厂5月招标基本结束，中高卡煤需求疲弱。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

二、农产品

白糖：冲高回落

期现货跟踪：外盘ICE糖11号05合约收盘价为12.66美分/磅，较前一交易日下跌0.15美分/磅；内盘白糖1909合约收盘价5220元，较前一交易日上涨8元。郑交所白砂糖仓单数量为17509张，较前一交易日减少179张，有效预报仓单8432张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5290元/吨，较前一交易日上涨10元。市场消息方面，4月5日-4月11日陆续有广西凤糖融水和睦制糖有限责任公司、广西隆安南华糖业有限责任公司--南圩糖厂、广西凤糖罗城制糖有限责任公司等6家糖厂收榨，目前广西累计63家糖厂收榨，预计本周还有5-10家糖厂计划收榨；咨询机构Job Economy周三预期巴西中南部地区2019/20年度糖产量为2,850万吨，较上次预估调高100-200万吨，甘蔗产星预计为5.70亿吨，大体持平于上一年度，这意味着乙醇产量减少，乙醇产量预计为283亿公升，低于2018/19年度创纪录的309亿公升。

逻辑分析：外盘受原油上涨和巴西雷亚尔升值带动出现反弹，但印度糖产量或是潜在利空；内盘中糖协3月销糖量数据利多，但中长期甘蔗种植直补和白糖市场化利空因素尚未落地，内外盘总体多空交织。

策略：中性偏多，建议投资者观望为宜，激进投资者可考虑买1抛9套利操作。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：小幅收高

2019年4月11日，郑棉1909合约收盘价15895元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15643元/吨。棉纱1905合约收盘价24320元/吨，CY IndexC32S为23080元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为22286张，较前一日增加114张。

印度棉花协会(CAI)报告显示，CAI再度调降印度国内2018/19年度棉花产量，由558万吨降至546万吨；进口量维持46万吨不变；国内需求维持537万吨不变；出口量由85万吨下调至80万吨；期末库存由29万吨下调至22万吨。截至2019年3月31日，印度棉上市量435万吨，上市进度80%。

据全国棉花交易市场库对新疆核查点统计，2019年3月份出疆棉运输量环比成倍增加，其中运至山东省6.63万吨，环比增幅370%；运至河南省6.18万吨，环比增幅428%；运至湖北省2.96万吨，环比增幅558%。这三个省份运输量总计占3月份公里运输量的60.8%。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：继续震荡

CBOT大豆周四收盘下跌，7月合约跌6.2美分报909.4美分/蒲，交易商表示因美国出口数据不佳而南美大豆产量预估上调。USDA报告显示截至4月4日当周美国出口销售净增28.04万吨，低于市场预估。巴西CONAB将产量预估上调至1.13823亿吨，阿根廷罗萨里奥交易所也将该国大豆产量上调至5600万吨。美国新作在刚经历暴雨和洪涝灾害后，又将面临暴风雪冲击，暴风雪可能引发大平原各州新一轮洪水，密切关注对玉米、大豆播种面积的影响。

连豆粕继续窄幅震荡。豆粕成交火热程度不减，昨日总成交32.155万吨，多为现货成交，成交均价2508(+13)。其它方面不变，由于部分油厂停机检修或缺豆停机，上周开机率由47.07%下降至45.25%，进口大豆库存止降回升。下游成交上，上周油厂豆粕日均成交量24.62万吨，周环比增加。因开机率下降而成交良好，截至4月5日沿海油厂豆粕库存由63.22万吨降至60.84万吨。

菜粕市场仍需继续关注政策。基本面变化不大，截至4月5日当周沿海菜籽压榨厂开机率9.94%，菜籽库存64万吨。消费上，由于未来菜粕供给不确定且豆菜粕价差历史低位，令水产饲料中菜粕添比降至最低，甚至被饲料厂弃之不用。上周一周菜粕合计成交量仅1200吨，昨日成交2500吨。截至4月5日菜粕库存由2.98万吨降至2.45万吨。

策略：谨慎看空。USDA预估的新作面积并非最终结果，当前比价及天气影响下大豆种植面积仍可能增加。另外仍需关注美国庞大的期末库存若无法消化，CBOT仍将弱势运行。国内4月中下旬进口大豆到港增加，届时豆粕价格仍可能承压，5月合约可能较9月表现更弱。

风险：非洲猪瘟疫情发展等

油脂：回落后仍有反弹动力

昨日美盘下跌，南美整体产量进一步调高，CONAB预估巴西大豆产量1.13823亿吨，之前预估1.13459亿吨，而布交所预估阿根廷大豆产量5500万吨，之前预估5300万吨。马盘昨日继续走低，MPOB报告预计3月产量环比提升8.24%至167万吨，出口提升22.55%至161.7万吨基本符合预期，库存291.7万吨高于预期。CIMB预估库存271.3万吨，环比下降10.9%。彭博预测产量165万吨 (+7.1%)，进口6万吨，出口163万吨 (+23.5%)，消费20-32万吨，库存287万吨 (-5.9%)。报告偏空，后期马来步入增库存周期，压力显而易见。ITS预估2019年4月1-10日累计出口490,435吨，上月同期434,713 吨，增幅12.8%。国内油脂行情小幅回落，但相比外盘偏强，近期华东棕油需求良好，终端走货顺畅，在到港压力下基差依然小幅上涨保持稳定。天津地区贸易商4月24度报05+40，与前一日持平，终端补货情绪见涨，随天气转暖，终端买货意愿较强。另进口利润进一步走低，提振盘面。

策略：报告偏空使得油脂小幅回落，但短期豆油成交有改善，基差走强，单边谨慎偏多。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。菜油单边在政策明朗前仍以逢低做多为主。

风险：政策性风险、极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡偏强

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区小幅波动。玉米与淀粉期价继续震荡偏强，淀粉相对略弱于玉米。

策略：中性偏空，考虑到政策风险，建议谨慎投资者观望，激进投资者前期空单离场，后期择机再行入场。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格稳中有跌

现货价格期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌，贸易监控显示，收货正常偏难，走货正常偏慢，贸易状况小幅恶化，贸易商看跌预期小幅增强。鸡蛋期价日内大幅波动，收盘变动不大，以收盘价计， 1月合约上涨16元，5月合约上涨4元，9月合约下跌2元。

逻辑分析：上周基差再度扩大，9月表现尤为抢眼，表明市场开始反映远期上涨预期，即市场转而预期现货价格走势类似于2014年，上述预期存在一定合理性，但同时存在不确定性，现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，目前期价已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，前期9月多单可考虑离场，买9抛1套利可考虑继续持有。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：东北止跌上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.77元/公斤。东北地区止跌，黑龙江、吉林小幅上涨。华东、西南地区猪价小幅下跌，其他地区表现稳定。目前国内生猪出栏体重有增加的现象，前期压栏或二次育肥的部分大体重生猪陆续出栏，部分地区生猪供应量增加。从需求面来看，屠宰企业冻品出库速度加快，无增加冻品库存的计划。鲜销处在需求淡季，因此生猪需求量有限。整体而言，后期因生猪存栏不足猪价上涨已是板上钉钉，多数养殖户出于疫情考虑降低出栏频率，产能严重缺损地区猪价仍呈上涨态势。疫情风险无时不在，唯有做好隔离防疫，确保有猪才能坐享后市高价，近期调整不足为虑。

纸浆：浆价尾盘拉升，关注现货价格是否跟涨

重要数据：2019年4月11日，纸浆1906合约收盘价格为5460元/吨，价格较前一日上涨0.55%，当日成交量为12.3万手，持仓量为85510手。纸浆1909合约收盘价格为5436元/吨，价格较前一日上涨0.33%，成交量为18316手，持仓量为35556手。1906和1909合约价差为24元/吨。当日注册仓单数量为0。

针叶浆方面：2019年4月11日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨(3月净价)，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨(4月海运面价)，智利银星中国主港进口价格为730美元/吨(4月面价)。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5500-5500元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5400元/吨，智利银星当日销售价格区间为5400-5450元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月11日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5300-5350元/吨，智利明星当日销售价格区间为5300-5350元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5200-5200元/吨。

瓦楞箱板纸市场回暖，部分纸厂尝试提价，但实际市场观望气氛比较浓郁。4月10日，一天内突然新增13家纸厂提价，最高涨幅为200元/吨，河南、河北、天津、山东、福建等省均有提价动作，其中河北最为密集。这一轮涨价主要集中在小厂，规模大厂暂时没有调涨动态。

生态环境部表示，从2019年起，用三年左右时间完成第二轮中央生态环境保护例行督察，再用一年时间开展“回头看”。在第二轮督察中，将适当拓展督察范围，将有关部门和企业纳入督察对象。第二轮环保督察预计很快就会开始。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，但巴西3月发运中国数量大幅增加，5月国内港口库存压力或较大，对纸浆短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、汇率风险、自然灾害风险