南华早评2020.04.16

黑色品早评

螺纹：盘面偏弱走势

唐山钢坯报3130涨10。上海一级螺纹现货报3577（折盘面）稳。近日厂内胀库压力缓解造成钢厂提产意愿增强，且废钢到货量大幅回升，长短流程产量有较大的回升空间，电炉也逐步增加复产，产量维持增长态势。目前赶工预期仍存，全国房屋建筑和市政基础设施工程复工率超过一半，叠加两会临近，短期内需求仍有一定支撑。目前终端加紧备货，厂库保持较快去化速度，目前下游加紧备货，后期需求增速预计难以维持，社库压力或仍存。短期内产量恢复较快且海外疫情短期难出现拐点，国内需求在集中释放期，近月可能会出现阶段性的支撑，远月偏空对待，螺纹盘面偏弱走势。

热卷：PMI环比改善需求仍待观察

上海热卷主流报价3290跌10。近期热卷利润处在盈亏点附近，产量持续小幅下滑，预计短期内热卷产量或将不会有明显增量。目前海外疫情扩散，全球经济衰退风险增大，制造业及出口都会受到冲击。目前刺激制造业的政策稳步推进，3月乘用车销量逐渐恢复，企业生产经营情况环比有所改善，当月PMI大幅回升超过荣枯线，但不代表企业实际生产经营已恢复至疫情前水平，新增订单仍偏少，还需持续观察趋势，预计中长期需求或将低位逐步企稳。下游制造业大部分已复工，钢厂库维持去库态势，虽终端需求仍偏弱势，社库呈小幅去库态势，但降幅小幅收窄。仍需关注地产、基建复工进度以及海外经济影响，短期热卷相对承压，盘面或将震荡走弱。

铁矿：近期供应波动较大，短期延续剧烈波动走势

青岛港PB粉报696元（干基）涨4，普氏62指数报83.7涨1.15。目前钢厂高炉产能利用率回升，铁水产量持续回升，叠加钢厂库存偏低，矿石补库需求仍存，但基本上按需采购。本周澳洲发运量环比回落，目前西澳关闭港口但矿业相关工作仍正常进行，预计短期内发运量持续波动；巴西发运量环比小幅下滑，近期淡水河谷北部系统的PDM港口铁矿库存明显下降对应发运量有所回升，供应端总体在短期内波动较大，但对量的影响或有限。本周到港量环比小幅减少，预计后期到港量将相应有所波动。港口库存继续下滑，短期难有回升，后续下游需求有走弱趋势，预计将会重新累库。需关注海外疫情对全球供需格局的影响，短期矿价或将延续剧烈波动走势。

焦炭：焦钢博弈

港口价格低位弱稳，贸易利润显现，贸易商采购积极性较好，但部分开始谨慎观望，港口库存持续回升。钢厂铁水低位小幅上涨，但采购较为一般，库存拐头向下。焦企低利润下，开工率持稳为主。整体看焦炭供需平衡，焦企处于盈亏平衡点，现货基本到底。贸易商投机性需求下，港口库存持续上升。终端需求好转，铁水缓慢回升。而供应在焦企利润薄弱下上升幅度较小，焦炭供需逐步好转。同时远月盘面低于静态成本，多单轻仓持有。但目前向上驱动较弱，缓慢寻底，注意系统性风险。

焦煤：海外需求走弱，进口煤持续下调

甘其毛都口岸进口逐步放开，有少量通关车辆,价格补跌。澳煤海外需求走弱下价格持续下跌。国内煤矿开工已到正常水平，下游采购一般下库存回升，价格偏弱。焦企低利润下开工率上升缓慢，同时库存合适，补库节奏也有所放缓。整体看焦煤供需持稳，进口偏紧但价格走弱。目前澳煤折仓单价格在1250左右，盘面并无明显上涨驱动，上方压力较大。

动力煤：煤矿事故，供应短期恐收缩

供应端，目前煤矿基本复工，开工高位。但昨日发生同煤事故，同时临近会议期间，煤矿安检或有加强，供应小幅收缩。下游需求较差下，库存积累，产地销货依然不佳。贸易商观望情绪较浓，成交偏弱。锚地船舶量低位有所回升，同时上游发运有所减少，但港口库存仍在持续上升。下游方面，4月15日沿海六大电厂库存1603.32万吨，日耗54.82万吨，可用天数29.25天。进口煤价格优势变小，同时进口政策趋严，后期进口将减少。而国内煤矿供应高位，但受事故影响短期小幅收缩。下游采购乏力下，煤矿库存压力仍在。港口民营矿发运减少，但需求持续低迷下库存压力仍较大，港口供强需弱逐步转向供需双弱格局。日耗同期低位徘徊，需求难言乐观。后期下游火电进入传统淡季，且水电逐步增加，同时今年汛期恐较多。在下游需求难有明显提升下，供应即使有小幅收缩，煤炭供需依然偏于小幅宽松。叠加港口高库存，期价走势偏弱，逢高做空为主。

玻璃：下游采购积极性一般

受纯碱涨停影响，昨日玻璃主力合约拉涨，涨幅达3.57%。玻璃高库存情况持续，库存拐点迟迟未到。终端需求增量有限，现货价格不断下调促进出货使地区间价差平衡被打破，预计价格下调仍将持续。全行业是否能团结一致减少产能存在疑问。关注高库存消化速度，以及玻璃限产实施效果。短期1200-1500区间操作。

纯碱：高库存短时无法缓解

受限产消息刺激影响，昨日纯碱05、09合约开盘后不久双双涨停。下游需求持续疲软，库存高企情况下，纯碱现货价格下探。首先需要关注限产的实施情况，其次即使实施限产，短时纯碱高库存情况无法改变，多头及时止盈，区间操作为宜。

农产品早评

白糖：原糖受10美分支撑

洲际交易所（ICE）原糖期货周三收高，逆转盘中触及一年半低点的走势，因油价跌幅收敛。昨日郑糖震荡偏弱，整体变化不大。现货市场南宁集团报价5570-5630元/吨，柳州集团报价5650-5670元/吨，昆明报价5460-5520元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：市场担忧需求

洲际交易所（ICE）棉花期货周三收盘下跌，尾随股市疲势，因美国糟糕的经济数据加剧了新冠病毒对经济造成损失的担忧。4月15日，国际棉花价格指数（SM）67.33美分/磅，跌0.25美分/磅，折一般贸易港口提货价11692元/吨；国际棉花价格指数（M）63.43美分/磅，跌0.25美分/磅，折一般贸易港口提货价11027元/吨。3月纺织品服装出口额同比下降，其中服装出口额下降明显，海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，订单情况不佳，纱布库存增加，库存压力增大，预计短期棉价可能震荡回落。

油料：需求担忧，拖累价格

【美豆】因受新冠肺炎疫情影响，肉类加工厂继续关闭，这对广泛用于牲畜饲料的豆粕需求产生连锁影响，进而引发市场担忧。昨晚美豆05重心继续下移，尾盘收于840美分，跌幅达到0.71%，预计短期美豆将呈现弱势震荡态势。

【豆粕】当前北方油厂缺豆停机率居多，限量开单，南方虽开机正常，但豆粕库存仍不高，豆粕总库存量15.97万吨，市场现货可供应仍紧张，部分饲料厂因缺豆粕被迫减产或限产，支撑豆粕价格。但大豆盘面榨利丰厚，吸引中国买家持续购入，周二中国仍采购3船巴西7月船期大豆，中国5月船期买船量估计有1000万吨，初步预估5-7月份大豆到港分别高达990万、980万和960万吨，油厂大豆压榨量或逐渐回升，供应紧张局面或逐步缓解。而疫情令全球餐饮企业受到巨大冲击，肉类需求受影响较大，豆粕需求前景尚难乐观，限制豆粕上涨空间。连粕09在2800关口附近震荡收红，昨日微涨0.5%，建议关注下方2800关口的支撑力度。

【菜粕】中加关系仍紧张，菜籽油厂开机率低，及当前油厂缺豆停机率仍较高，提振菜粕行情，但大豆压榨利润丰厚，预计5-7月国内大豆月均到港量或达980万吨超高水平，油厂开机率将恢复到正常水平，而疫情令全球餐饮企业受到巨大冲击，肉类需求受影响较大，抑制菜粕价格。菜粕09止跌反弹，期价在20日线附近震荡收红，涨幅达到1.14%，建议关注上方2400关口能否突破并站稳。

油脂：反弹或有限

【马棕油】因马棕油出口量好于此前市场预期，提振马盘价格，马棕油05继续收红，尾盘收于2300关口附近，微涨0.79%，但期价上方压力明显，预计短期马棕油将呈现疲弱态势。

【棕榈油】船运调查机构数据显示，4月1-15日马来西亚棕榈油出口量下降3.6-6.1%，作为对比，前10日环比下降6.6-12.41%，出口量好于预期，显示斋月节前的发运量在增加，提振马盘棕油期价上涨，另外，豆油及棕榈油库存持续下降，暂限制棕榈油跌幅。但是需求大国印度将全国封锁期限从原定的4月14日延长至5月3日，疫情蔓延及原油价格始终低迷令巴西、美国、欧盟、印尼生物柴油用量明显下滑，马来B20及印尼B30尤其面临挑战，预计反弹力度不大。连棕09止跌反弹，但整体反弹力度不足，期价上方仍受多条短期均线压制，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】国内主要油厂散油放量成交7万吨，同时豆油及棕榈油库存持续下降，天津、华东和广西排队提豆油的现象还在，区域性供应紧张仍给油脂市场带来一定支撑。加上马棕出口降幅收窄推动马棕油低位反弹，亦给国内油脂增添些许支撑。不过南美大豆盘面榨利仍较丰厚，吸引中国持续购入，5-7月大豆月均到港量或达980万吨高水平，且国储也向中粮集团释放50万吨大豆用于压榨，油厂压榨量或将回升至175万吨的正常水平。同时，海外疫情持续蔓延重创全球餐饮业需求，油脂需求受到严重冲击，以及原油低迷又制约生物燃油需求，巴西、美国、欧盟、印尼生物柴油用量明显下滑，马来B20及印尼B30尤其面临挑战，这一定程度上制约了国内豆油价格反弹力度。豆油09在10日线附近震荡收红，期价上方压力明显，预计短期或呈现弱势震荡，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，且包装油及散油需求良好，使得国内豆棕菜库存继续下滑，支撑菜油市场，但大豆盘面榨利仍丰厚，初步预估5-7月份大豆到港分别高达990万、980万和960万吨，下半月开始油厂开机率将会回升，而疫情令全球餐饮业受到巨大冲击，植物油需求影响较大，原油价格超低也使得生物燃油需求大降，外围市场仍不稳定，短线菜油反弹动力或受限。菜油09在10日线之下震荡收阴，目前期价走势较为疲弱，建议短期按照波段偏空思路操作。

玉米、玉米淀粉早报：高位震荡

大连港新粮平舱价1975元/吨，9月基差-95，基差走弱。点评：东北地区玉米市场整体持稳，生猪及能繁母猪存栏持续回升，复产热情高涨，玉米饲用需求恢复向好。其次，由于全球疫情形势严峻，各国再度延长封锁措施，进出口贸易受到严重影响。对于进口依赖性强的化肥原料进口受到一定阻碍，或影响粮食作物的春播进程。另外，美国疫情继续呈扩散态势，防控形势严峻，目前正值美玉米种植初期，人力的缺乏以及交通运输困难或对下一步的耕种产生影响。期货市场，玉米主力合约上市走势，建议依托20日均线逢低做多。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

4月15日,全国统计口径内生猪均价34.31元/公斤，环比0.03%。其中河南新郑33.24环比0.03%；安徽合肥33.33环比0.12%；山东潍坊32.57环比0.46%；河北沧州31.89环比-0.22%；湖北襄阳34.07环比0%；四川成都36.32环比-0.14%；广东惠州37.8环比0%；北京大兴33.12环比0.27%；天津静海32.15环比0.06%。海关总署数据显示，一季度中国进口猪肉95.1万吨，增加1.7倍；进口牛肉51.3万吨，增长64.9%。   进口增加，平抑短期供给缺口。：白条肉价呈现出稳定为主窄幅调整态势，市场走货速度依旧较慢。短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱（维持），但跌幅会有所收窄，开始偶尔出现微涨。

红枣：红枣供多需少

目前阿克苏产区外来拿货客商不多，普遍给价偏低，手中货源较少的农户多选择随行交易，部分储存商有捂货惜售情绪，整体成交量不多，行情呈稳弱势态。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2009报收10010，市场仍处于供大于求的格局，建议主力关注10000点支撑位区间操作为宜。

苹果：西部果农货收尾

目前西部产区果农货交易基本收尾，因质量参差不齐，价格略显混乱，翘尾情况较多。山东产区采购客商拿货积极性稍有下滑，果农普遍存在挺价观望情绪，买卖略显僵持。期货方面，主力合约苹果2005报收6530，盘面震荡运行走势，冷库方面出库压力依旧很大，短期建议主力反弹沽空为宜。

鸡蛋：超跌反弹

今日主产区山东鸡蛋均价6.25元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价6.21元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价6.59元/公斤，较昨日持平。点评：今日浙江、四川等地蛋价受需求增长明显带动价格适度继续偏强。

操作：目前鸡蛋市场近期需求不断恢复，但随着蛋禽持续处于产蛋旺季阶段，鸡蛋供应量将继续增加，预计近期蛋价震荡调整为主。鸡蛋06合约昨日低开震荡，午后拉涨，期价尾盘收复5日线收小阳线，建议投资者关注3400一线压力能否有效突破，若持续走强前期空单适度减持。

能源化工早评

原油：美国原油库存创记录增加1920万桶

周三（4月15日），WTI原油期货收跌1.19%，报19.87美元/桶，布伦特原油期货收跌6.45%，报27.69美元/桶，上海原油期货SC2006收跌2.24%，报274.5元/桶。基本面：据EIA报告显示，截至4月10日当周，美国原油库存增加1920万桶，增幅创记录高位；库欣原油库存增加572万桶；炼厂炼油量减少96.9万桶/日；汽油库存增加490万桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加630万桶。上周美国原油净进口量增下降79.7万桶/日。上周美国国内原油产量减少10万桶至1230万桶/日。美国高级能源外交官周三表示，如果全球产油国未能兑现上周末做出的减产承诺，美国仍可能对进口至美国的原油征收关税。IEA周三预估，4月石油需求料同比减少2,900万桶/日，降至25年来的最低水平。近期减产协议达成，但不足以抵消疫情对需求的影响，因此短期内油价或继续区间调整。

尿素：09合约偏弱运行

昨日尿素期货主力合约UR2009收于1556元/吨，下跌12元/吨。现货市场方面，市场主流暂稳，山东、河南、两湖、四川等地市价略有上扬，价格上调10-20元/吨不等。但山西近期火运订单较少、汽运单价格有所下调。目前日产恢复至15.8万吨左右，前期短时故障企业逐渐恢复，货源较为充足但整体需求仍相对疲弱，北方农业需求基本结束，南方用肥需求开启较为分散；工业需求方面，游复合肥厂采购较为积极，胶板厂仍以刚需为主，对需求支撑不足。因短期需求不旺，且市场心态较为谨慎，短期尿素期货价格或区间震荡为主，建议逢高沽空09合约。

L：反弹抛空为主

L2009上一交易日震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率18.03%，以通达源库为例，起拍价6700，较上日上涨0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%，市场交投低迷，商家出货缓慢，部分让利出货。LL虽近期港口库存有所去化，但通用料进口窗口持续打开，预计4月底5月初将面临外盘货源到港压力；国产方面，有出现结构性矛盾可能，近期低压注塑上涨较快，上游全密度装置有从线性向低压注塑转产动力，对于近月来说，谨防出现拉丝与纤维料的情况。需求端，农膜开工继续回落，其他行业缓慢提升，谨防需求转淡带来的库存去化降速。二季度目前来看供需失衡状态不会改变，但近月合约谨防标品供应结构性紧张矛盾。操作上，L09关注能否有效突破6100，反弹抛空为主。

PP：炒作氛围褪去

PP2009上一交易日维持弱势。神华PP竞拍结果，拉丝成交率2%，以常州库为例，起拍价8400，较上日下跌900元/吨，溢价0-10元/吨成交，成交17%，前期现货价格虚高水分逐步挤出，在下游终端需求表现平平的情况下，持货方报价重心进一步下滑可能性较大。PP国产供应端受纤维料炒作影响，排产结构变化较大，出现结构性矛盾，拉丝排产比例维持历史地位，叠加下游目前内需仍处旺季，需求仍有一定支撑，短期现货拉丝偏紧局面仍需时间改善。但随着通用料进口窗口持续打开，预计进入5月低价进口货源将会缓解拉丝开工偏低影响，而5月外需订单取消比例较高，对于出口占比较高的PP制品来说，终端订单大幅减少也将在需求端缓解拉丝供应压力，供需失衡下09合约将仍有下行压力。操作上，PP05减仓6999手，多头行情基本确立结束；PP09依托6850反弹抛空。

天然橡胶：弱现实下仍需耐心

昨日外盘天胶在夜盘维持小幅回升，日胶收于152.2，早盘承压略有回调。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1165左右，人民币成交企稳，基差略有走强，现货表现尚可。宏观方面：美国零售数据与制造业数据疲软，美股下挫，EIA原油库存高于预期，短期原油在压力下再次回到低位，对于现实经济担忧发酵。泰国方面，仍在宋干节假期，原料价格继续回升，胶水价格回到37.1泰铢/千克，杯胶在27泰铢/千克，近期降水有所恢复，泰国疫情控制情况较好，节后开割预期或有增强。下游海外工厂节后疫情复工情况仍是重点，国内市场，乘联会最新披露数据显示，4月第二周（7-12日）的乘用车市场零售回升相对较强。第二周日均零售3.34万辆，同比增速增长14%，维持乐观预期。宏观压力略增，高库存现实仍未改变，但天胶自身基本面预期尚可，短期上有压力下有支撑，操作上，近两日维持观望，等待低位再次建仓机会。NR合约价差套利方面暂时观望，期权方面，寻找低位尝试建立远期牛市价差策略。

燃料油：原油继续挑战新低，燃料油继续调整

昨晚公布EIA库存数据创纪录增加，原油储备空间或将消耗殆尽，外盘原油继续挑战前期低点。疫情对全球航运业的冲击持续存在，ARA地区、富查伊拉地区的燃料油库存持续大幅攀升，燃料油的近月需求持续受到压制，而长期低迷的油价和燃油需求对大贸易商的流动性也构成了挑战，燃料油或面临抛售。昨日舟山低硫加油价格大概245美元/吨，上海高硫380cst加油价格220美元/吨，低硫燃料油加油价格235美元/吨，新加坡高硫380cst ex-wharf价格160美元/吨, 加油价格170美元/吨，低硫燃料油ex-wharf价格225美元/吨，加油价格235美元/吨。5-9价差持续走低，抛去资金成本，目前5-9价差已来到仓储成本附近，5月随着交割月逐渐到来考虑5-9反套头寸逐渐止盈离场。反套头寸可以逐渐考虑移仓至6-9组合，轻仓介入6-9反套。我们对未来高硫燃料油需求的恢复依旧持谨慎乐观态度，随着原油价格中枢可能上移，以及下游航运业的恢复，逢低单边继续关注09合约的交易机会，短期燃料油或震荡走低。

沥青：原油继续挑战前低，沥青短线或继续调整

昨晚公布EIA库存数据创纪录增加，原油储备空间或将消耗殆尽，外盘原油继续挑战前期低点。出于对沥青下游需求恢复以及原油价格反弹的预期，上周山东及华北地区沥青贸易商采购沥青的积极性大幅提高，山东华东地区贸易商报价较前期上涨100-200元/吨不等，带动沥青06合约反弹，但目前现货价格暂时企稳，但沥青厂库和社库水平劈叉加剧，社库水平进一步提升。但我们认为短期下游需求全面恢复尚待时日（二季度降雨偏多逐渐进入雨季），我们前期一直推荐的6-9反套及6-12反套头寸逐渐止盈离场，6月合约暂时观望。而基于我们对7/8月份沥青下游需求的全面恢复预期以及未来可能原油反弹带来的原油月差逐渐缩窄，我们维持上周逢低介入沥青9-12正套的思路，激进投资者可以适当留有9月的沥青多头敞口，以及逢低介入9月对原油的裂解价差多头头寸（9月裂解已有所走强）。

PTA：反弹动力不足

华东现货市场报盘参考2005贴水100元/吨自提，递盘贴水110元/吨自提，商谈3290-3320元/吨自提，日内买盘以贸易商及工厂为主，交投清淡，现货加工费790。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续稳中有跌，实际商谈成交居多，纺企采购热情不高，维持刚需补货为主，观望心态较为明显，市场交投平淡，涤丝产销未见放量，主流大厂产销在20-40%左右。原油减产抵消不了需求锐减，油价继续回调，亚洲PX成本支撑疲软，市场交投氛围谨慎，短期PX商谈重心下滑。受口罩需求带动，无纺布用量增加，聚酯切片及涤纶短纤销量逆势回升，市场买盘增量明显，但整体占聚酯需求比重较小，难以弥补纺服类需求下滑使用量。短期原油重回低位或将筑底整理，而较好的加工利润刺激PTA负荷回到高位，当前供需矛盾依然较大，后续反弹动力相对不足，09合约上方压力3600，进一步压力3710。

乙二醇：成本端转弱

内盘偏强震荡，现货报3385元/吨附近，递盘3375元/吨附近，5月下货报3430元/吨附近；外盘表现坚挺，近期船货报盘在400美元/吨附近，递盘在395美元/吨附近，商谈在400美元/吨上下。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续稳中有跌，实际商谈成交居多，纺企采购热情不高，维持刚需补货为主，观望心态较为明显，市场交投平淡，涤丝产销未见放量，主流大厂产销在20-40%左右。昨日乙二醇先扬后抑，午后受成本端拖累影响，现货商谈继续转淡。本周乙二醇主港库存环比上期增加2.2万吨，4月13日至4月19日预计到货总量在12.3万吨附近，港口库存堆积出现放缓，但下旬开始仍将面临集中到港的情况。目前下游聚酯开工预期维持稳定，而乙二醇供应出现一定程度的收缩，整体累库压力有所缓和。短期成本端转弱带来回调压力，但部分贸易商补货积极，下方存在买盘支撑，走势仍以宽幅震荡为主，中长期供应宽松预期延续，走势维持偏空，09合约关注3630-3760区域压力。

PVC:多单耐心等待

PVC近日在其他塑料期货的带动下，冲高回落，收盘反弹幅度一般。另一方面上周样本库存终于开始去库，本周再度小幅累库。需求恢复仍然需要时间，后期需求可持续性较高。前期PVC价格大幅下落，部分上游被迫调低负荷甚至提前检修计划，4月检修损失量相对3月明显上升，预计PVC4月产量将会控制在155万吨左右，且电石价格下跌已经也印证PVC的供给缩量。目前PVC库存曲线已经逐步走平往下，四月供给缩量有望推动PVC开始去库，PVC品种单体基本面良好。近日化工板块整体反弹，多头情绪已经得到部分释放，OPEC谈判整体不及预期，疫情仍然看不到好转，短期板块可能面临回调压力，PVC多单需耐心等待。

苯乙烯:关注远月空单机会

近期盘面5-9正套走势激进，我们认为这并不是由于供需导致的本质性好转，而是短期投机性需求爆发导致的暂时性平衡表的改变。因为如果是本质性的好转，远月的表现应远远强于5月合约。如果疫情没有得到根本上的治理，我们很难相信需求会有本质上的提升，苯乙烯自身会发生聚合反应不可长期存放，贸易商囤货后如果无法顺利的出货，随着短期抄底情绪的走弱，有再度出现大面积抛售，重新回到成本定价的可能。我们之前一直计算苯乙烯的产业合理估值大约在非一体化利润-500至-100附近，按照目前的苯乙烯价格看，其实下方空间已经很大。根据昨夜的谈判情况来看，OPEC+之间矛盾仍然不小，出现超预期减产的概率很小，且下周国际部分国家面临复工，疫情完全有二次爆发的可能，原油仍然有较大的下行风险，苯乙烯也面临成本的再度坍塌。虽然我们对苯乙烯维持看空，且当下已经出现了一大波反弹，但我们并不建议当下就去接这个多头的飞刀，待情绪进一步释放，让子弹再飞一会。大约在 4 月中下旬，05 合约基本结束后，我们建议 09 空单逢高入场。

甲醇:继续抛空

在前期的一波下跌中，已经有大量的贸易商参与了抄底与囤货的行为，个别下游已提前备好了将近一个月的原料。这对于后续的去库持续性是不利的。第二，我们之前一直预期四月份的进口回归，目前来看第一周压力并不大，未来两周到港预报约60万吨，这才是压力真正显现的时候，且目前港口卸载力有一些问题，海上浮仓较多，未来到港会给国内市场持续带来源源不断地压力。因此我们认为四月在没有出现明显的供给收缩的情况下，持续去库的可能性较小，更大的可能是库存来回波动，甚至小幅的累库。短期的多头情绪已经得到了一波释放，基本面看仍然悲观，短期看回调，套利方面09合约PP-3MA的做窄值得考虑。近日煤炭价格不断坍塌，PP价格回落，甲醇操作上逢高抛空为主。

纸浆：需求偏弱，浆价承压

昨日，SP2009合约收于4600元/吨（-2.0，-0.04%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4850元/吨。库存方面，4月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约211万吨，较上月上旬下降8%，较上月下旬基本持平。目前国内企业复工复产基本已经完成，下游生活用纸需求较好，白卡纸和文化用纸仍处于需求低迷状态，需求恢复存不确定性，累库压力较大。2月木浆进口量虽较前期有所下降，但仍处于相对高位，进一步压制浆价上行。目前看来，海外疫情对需求端影响远超过供应端，浆价承压。预计浆价维持弱势震荡，关注无风险套利机会，建议投资者可卖出看涨期权。

LPG：部分地区现货仍推涨

昨日，LPG期货PG2011合约收于3243元/吨（+119.0，+3.81%）。国内民用液化气基准报价3319元/吨，沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷299美元/吨，丁烷319美元/吨。LPG进口到船17.9万吨左右，较上周有明显减少，华南地区九丰到船不足2万吨，广西中油到半船货，另一船为巨正源PDH企业到船，而下游增加采购，价格有所上升，库存不断下降；华东共到3船，均为半船货，经过一周的消耗，库存下降。现货端各地区LPG价格大幅拉涨，目前部分地区仍有继续上涨空间，由于现货大幅拉涨后，期现结构从升水转变成贴水，期货盘面走势较强。由于前期上涨幅度已很高，且从原油现状来看对LPG有一定的压制作用，短期内不建议多单再建仓进场。

有色金属早评

铜：下行压力加大

全球第二大产铜国秘鲁再次延长国家紧急状态至4月26日，最大矿山Antamina周一宣布暂停运营，为期至少2周。此外，五矿撤销2020年秘鲁LasBambas铜矿生产指引，据悉，Las Bambas铜矿运输已经暂停，供给受疫情影响出现一定下滑。全球疫情形势有所好转，但印度等发展中国家有爆发的迹象，短期市场情绪仍有反复。而且疫情导致全球经济受到严重冲击，IMF预计2020年全球GDP增长将萎缩3%，这是大萧条以来，全球第一次面临发达经济体和新兴经济体同时进入衰退。铜需求下滑远高于供给减量，国外库存出现累库，铜价下行压力加大。策略上，建议投资者逢高试空；企业增加卖出保值头寸对冲铜价下跌的风险。

铝：铝价继续修复

宏观上，IMF预计2020年全球GDP增长将萎缩3%，这是大萧条以来，全球第一次面临发达经济体和新兴经济体同时进入衰退。成本端，随着国内氧化铝持续下跌，对电解铝成本端支撑减弱；供应端，截至目前2020年国内电解铝减产年化运行产能达88.5万吨，且国内电解铝减产面积有进一步扩大趋势；需求端，目前国内市场消费市场持续好转，国内订单亦持续上涨，铝锭社会库存近期延续去库，叠加宏观情绪改善，铝价尝试向上修复，但是需求持续性决定反弹空间，鉴于二季度出口存在将受到明显抑制，多单可在万二以上逢高止赢，产业可逢高增加卖保头寸。

锌:反弹有限

基本面看，矿冶谈判持续中，各地加工费成交价再度下调，原料偏紧对炼厂来说仍是主要问题，但目前来看加工费的让利能够对原料问题有所缓解，短期内冶炼厂集中减产的可能性并不算大，供应压力犹存。需求端，终端需求恢复缓慢，由于家电、汽车行业的低迷以及出口订单的锐减，部分镀锌板、压铸锌合金以及氧化锌企业都面临较大压力，即使基建发力，也难以根本扭转需求下滑的局面。去库期内社库加速下滑，但总体需求乏力难以支撑锌价大幅反弹。

铅:等待库存拐点

供应端，再生铅冶炼利润稳定，或提振企业生产积极性，预期市场供货将逐步增加，社会库存降幅预期缩窄；但再生铅企业仍面临低价废料回收困难的局面，从而导致产量受限。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，且因出口限制影响持续，如汽车、通信类铅蓄电池企业或是被取消订单，或是有订单但运输受阻，而电动自行车蓄电池市场则进入传统淡季时段，若后续订单仍无改善，或考虑减停产。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡，等待库存拐点，可重新介入空单。镍：回调做多

目前镍铁价格在930元/镍，印尼提前禁矿大背景下，加之菲律宾由于防控疫情，出货量受到较大影响，二季度国内镍铁厂会由于缺矿进一步减产，镍铁有望短缺。供应扰动下，为镍价提供上涨动力，建议沪镍回调可做多，9万5关口或是比较好的入场点。

不锈钢：不宜追多

周三无锡304/2B毛边北部湾新材价格上涨500元至12650元/吨，折盘面12820元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格上涨200元至12400元/吨，折盘面12570元/吨。不锈钢现货市场继续回暖，下游买涨不买跌现象尽显，但预计13000以上钢厂卖空套保意愿较足，新冠疫情及高库存背景下，不锈钢主力上涨持续性存疑，不宜追多。

锡：观望为主

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但目前锡价已经反弹较多，目前价格较为合理，预计将继续震荡，建议观望。

贵金属：通缩预期压制黄金

美元走强叠加油价下跌，黄金高位回落。此前美联储货币宽松政策进一步加码。4月6日，美联储宣布建立流动性工具以支持小企业贷款，并在4月9日宣布提供2.3万亿美元贷款以支持经济。但是油价下跌导致的通缩预期压制黄金上行。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。国内外黄金价差出现深度倒挂，一是国内现货金需求疲软，二是人民币升值预期制约国内金价。关注价差可能修复的机会。

金融早评

国债

周三国债期货偏强震荡，尾盘大幅收涨。资金市场继续下行，隔夜质押回购利率下到了0.78%，考虑到IOER下调的影响，短端资金利率或仍有下行空间。本周将公布3月经济数据，从高频数据来看，进入到3月后，随着复工复产持续推进耗煤发电同比降幅大幅收窄，需求端汽车零售也是明显回暖。而进出口与社融数据的超预期上行，似乎也预示着在国内疫情受到控制的背景下，3月经济数据反弹程度会超出市场预期，需要警惕经济超预期反弹对债市带来的冲击。中长期来看，海外疫情爆发下外需的压力依然会对经济预期造成比较大的影响，债市出现深度回调的可能性不大。操作上，考虑到经济数据的不确定性，期债减轻仓位，波段操作为主。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

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