南华期货 | 期市早餐2020.08.17

最新政经要闻

1、2020年第16期《求是》杂志刊发央行党委书记、银保监会主席郭树清文章《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》。文章指出，要切实增强机遇意识和风险意识，既要“稳定大局、统筹协调”，进一步提升金融服务质效，推动经济发展尽快步入正常轨道；又要“分类施策、精准拆弹”，有序处置重点领域突出风险，实现稳增长和防风险长期均衡。

2、本周 央行 公开市场将有5000亿元逆回购资金到期，8月20日，还有500亿元1个月国库定存到期。央行 将于8月17日对8月到期的两笔中期借贷便利 （ MLF ）一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。Wind数据 显示，8月15日将有4000亿元 MLF 到期，26日将有1500亿元 MLF 到期，8月合计5500亿元 MLF 到期。

3、深圳市已采集人员及环境样本83413份，已出结果58459份。除此前已发现的2例密切接触者为阳性，其他均为阴性。经过拉网式排查，暂无发现新增新冠肺炎病例。

4、据美国约翰斯•霍普金斯大学数据，全球新冠肺炎累计确诊病例超2154万例，累计死亡77.2万例。其中，美国累计确诊近540万例。

期市早评

黑色早评：

螺纹：表需大幅回落，厂库再度累积

上周五上海螺纹钢3670元/吨稳，周末唐山钢坯稳，其中周六涨10元，周日跌10元。供应方面，螺纹炼钢利润率维持低位，且8月之前螺纹持续高负荷生产也增加检修预期，但目前废钢相对铁水价格倒挂幅度较大，长流程废钢日耗相对偏高，华东电炉谷电生产仍有利润，电炉开工仍处高位，总的来说螺纹周产量或将继续维持，上下空间均将有限。需求方面，上周表需大幅回落，厂库显著累积，受高温天气影响需求释放将会反复。短期来看，螺纹供需上周边际有所转弱，但7月地产投资、销售、新开工、施工累积增速均较6月进一步修复，当月增速持续扩大，市场对于下半年地产韧性和基建耗钢需求预期依旧良好，价格仍将有较强上行预期，但短期期现基差偏弱，10合约升水，宏观货币政策或有收紧以及中美关系不断复杂化的背景下仍需要谨慎追涨，操作上建议逢低买入为主。

热卷：需求持续回升，供应稳步增加

上周五上海热轧卷板4070元/吨涨10元。供应方面，热卷现货利润持续高于建材，铁水向板材回流，热卷产量回升驱动仍会持续。需求方面，上周表需维持回升态势，下游制造业持续回暖，板材需求订单较为充足，7月财新中国制造业PMI为2011年2月以来最高，汽车产量7月同比增长21.9%，1-7月汽车产销1231.4万辆和1236.5万辆，同比下降11.8%和12.7%，降幅与1-6月相比分别收窄5.0个百分点和4.2个百分点，显示制造业正在加快回升。短期来看，热卷供需同步回升，盘面维持贴水结构，且在下半年基建仍将持续发力以及制造业不断复苏背景下，仍有持续上行驱动，短期受制于宏观货币政策或有收紧以及中美关系不断复杂化的影响谨慎追涨，操作上建议逢低买入为主。

铁矿：需求依旧强劲，矿价高位震荡为主

周五青岛港PB粉报922元/湿吨增6元，普氏62指数报121.75涨1。目前钢厂开工率持续偏高，铁水产量高位增长，延续对铁矿石刚性需求，叠加上周下游成材总体表需显著回升，短期铁矿需求较难出现明显下滑。澳洲港口检修将维持到9月，预计发运水平或将继续维持目前水平，巴西发运在正常区间内，仍需观察其年度目标是否能达成。上周港口库存下降，其中MNPJ粉库存持续新低，地域上看东北、华北两地区部分港口作业时间加长，拉长船只等泊时间，导致港口卸货量减少，沿江地区则是因为前期台风造成的港口拥堵，暂未得到完全缓解。叠加下游旺季即将来临，持续关注铁矿库存动态。目前铁矿在下游旺季需求预期逐步验证，矿价仍将以高位区间震荡为主。

焦炭：供需持续偏紧

钢厂铁水产量处于高位，短期难以下滑，需求依旧有支撑。钢厂焦炭库存下滑，但目前处于高位，仍按需采购为主。贸易利润持续体现，港口库存偏低下投机性需求较好，价格小幅提涨。焦企供应高位，但利润较好下供应未见进一步上升。焦炭供需缺口持续存在，焦企库存低位。短期看焦炭产能投放集中在四季度，目前供需持续偏紧下驱动向上。但是目前钢厂库存高位，后续补库动力不足。同时终端需求虽在回暖，但回升不及预期。钢厂利润一般下现货上涨空间有限，盘面震荡为主。

焦煤：蒙煤通关回升速度较快

蒙煤通关开始持续回升，澳煤进口政策依然收紧。国内煤矿开工率持续高位，煤矿库存累积压力较大。焦企高利润高开工率下，需求端有支撑。但目前焦煤库存合适，按需采购为主。短期看煤矿库存压力较大，国内整体供应维持小幅宽松，同时蒙煤通关回升速度较快。从下游库存季节性看，焦企后续补库动力一般。盘面上涨驱动不足，同时目前价格接近蒙煤，蒙煤价格压力较大下仍以空头配置为主。

动力煤：盘面小幅升水

主产地销售正常，内蒙古地区煤管票限制严格，部分矿因生产证件不齐全仍有关停。港口方面，高调入量下库存中高位震荡上升。受盘面情绪影响价格坚挺，但成交一般。4日全国重点电厂库存降至8598万吨，日供347万吨，日耗443万吨，可用22天。

供应受煤管票以及安检有一定的影响，部分煤矿仍有停产。供应有所收缩，但是前期煤矿库存出现累积，以及下游采购需求一般下，供需双弱。电厂阶段性去库，补库需求难以释放，同时伴随港口高调入下库存持续增加。下游高温天气持续，日耗表现可观。但是目前电厂库存较高，仍以去库为主。短期看，库存压力较大，同时水电发力仍较好，对火电有一定的制约效应。目前盘面升水下有一定期现套利机会，但是月底下游补库需求再次启动，仍有上涨驱动。

玻璃：高位震荡

8月18日结算时起，玻璃期货合约保证金上调至6%，涨跌停板调整至5%。玻璃生产企业地区间轮动涨价幅度较大，同比也有涨幅。去库速度依旧保持良好，贸易商囤货数量增加。随着需求旺季趋近，各地刚性需求均有明显增加，下游加工企业订单环比增长，因此对现货市场价格的稳定和上涨起到有效的支撑。地产端需求偏强，生产企业对后市信心较好。预计短期高位震荡，建议多单适时止盈。

纯碱：短期偏空

纯碱库存虽有下降，但较去年同期仍处于高位，另外重质碱库存环比增加。说明在重碱现货价格上调后，下游接受度不高，需求端始终难有起色。市场供需矛盾始终存在。继续需要关注开工率与去库情况，在高升水现状下，主力合约空单适时止盈，尝试逢高布置2101空单。

农产品早评

白糖：糖价能否更进一步？

洲际交易所(ICE)原糖期货周五上涨至五个月高位，受基金买盘推动，因市场预计泰国和俄罗斯产量或下降，这也就意味着供应将收紧。郑糖昨日夜盘横盘回落，整体重心略有下移。国内现货市场南宁集团报价5260-5280元/吨，柳州中间商站台报价5300-5320元/吨，昆明报价5180-5240元/吨。交易策略：日内短多操作为宜。

棉花：关注下游需求情况

洲际交易所（ICE）棉花期货周五收低，尽管美国主要棉花产区德克萨斯州的干燥和炎热天气引发农作物受损担忧，但市场关注中美贸易局势，在周末前保持谨慎。8月14日，国际棉花价格指数（SM）73.72美分/磅，涨0.65美分/磅，折一般贸易港口提货价12748/吨；国际棉花价格指数（M）70.07美分/磅，涨0.66美分/磅，折一般贸易港口提货价12127元/吨。国内棉轮出继续完全成交，进入8月下游需求有所回升，但恢复进程较慢，且需要关注中美关系情况，预计短期棉价可能震荡整理。

红枣：枣市交易一般

目前新疆产区红枣交易比较清淡，少量卖家有自有渠道发货现象，走货量不大，成交商谈为主，行情暂稳。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收9005，新疆疫情出现反复，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约反弹做空操作为宜。

苹果：嘎啦交易不温不火

目前山东产区果农货成交以质论价，西部产区目前余货基本在客商手中，质量参差不齐，价格差异明显，走货速度不快。期货方面，主力合约苹果2010报收7015，日跌幅2.72%，盘面震荡下行，短期建议主力合约暂时观望。

生猪：北弱南强延续

8月14日,全国统计口径内生猪均价37.17元/公斤，环比-0.35%。其中河南新郑36.5环比-0.49%；安徽合肥36环比-0.66%；山东潍坊35.28环比-0.2%；河北沧州35.74环比-0.28%；湖北襄阳37.43环比0%；四川成都38.74环比-0.67%；广东惠州40.17环比-0.22%；北京大兴35环比0%；天津静海35环比0%。供需双弱的主因不变。需求端相对透明，而供给端 8 月缺标猪的主逻辑不变，高价区内随机干扰因素较多。大涨大跌都难，维持价格高价区整理的观点。

玉米&淀粉：现货回调 期货冲高

大连港新粮平舱价2215元/吨，9月基差-81，基差走弱。点评：山东地区连续阴雨天气，昨天山东深加工厂门到货车辆291台，较前一日大幅减少332台，经过上周的补库，目前山东深加工企业玉米暂时收满，企业库存有所提升，短期内采购玉米不会太急。叠加山东玉米一次性临储定向拍卖结果有所下滑，其中19319吨流拍，下游市场不见起色，山东深加工企业对高价玉米有所抵触。期货盘面大涨，东北本地优质玉米应该会有一波返弹。总之整个玉米市场波动不大。目前政策粮出库节奏加快，南方港口到货量增加。受内贸玉米到货成本下降制约，市场心态维持弱势。下游企业采购谨慎，小麦替代、进口谷物到港，打压价格，预计短期内玉米现货价格可能不会有太大波动。

粮食危机论在盘面发酵，玉米期货盘面放量冲高，周五夜盘有所回落，夜盘01玉米收于2282元/吨。操作上建议不盲目追涨，多单逢高获利离场，逢低分仓建立多单，盘面风险较大，波段思路操作为主。

鸡蛋：底部有限 谨慎抄底

今日主产区山东鸡蛋均价6.16元/公斤，较上周五下跌0.28;河北鸡蛋均价6.10元/公斤，较上周五下跌0.22;主销区广东鸡蛋均价7.27元/公斤，较上周五下跌0.27;北京鸡蛋价格6.35元/公斤，较上周五下跌0.22。

点评：蛋价继续回调。

操作：从目前鸡蛋供应情况看，北方养殖户库存量不小，供应非常充足，完全没有缺货的感觉，新增鸡也逐步见蛋，淘汰也在增加，从供应角度看，暂时涨价难度大。从需求角度看，除了南方市场之外的浙江、贵州等地没有问题蛋，走货也是一般，并没有非常好，这就说明需求不好还是掉价的主要原因，月底升学宴增加，需求看能否好转，老百姓需求还是抵触高价鸡蛋的消费，蛋价难有大幅涨价机会。总的来说，鸡蛋短期回落空间预计有限，预计短期鸡蛋价格震荡调整为主。09期价上周五创新低至3602，技术依然呈现空头排列，建议空单止盈点位继续设在5日线附近，谨慎继续追空。

油脂：强势震荡

【马棕油】

1、马来西亚棕榈油FOB8月船期报价725美元/吨，持平，9月船期报价712.5美元/吨，持平，8月船期到港完税成6250-6349元/吨，较广州港口棕榈油高出200元/吨，较天津港口高出299元/吨。

2、印尼9月船期CNF价格725美元/吨，完税成本6052元/吨，当日P2009合约收于5830元/吨，进口利润负222元/吨，10月船期CNF价格710美元/吨，完税成本5929元/吨，进口利润负307元/吨，11月船期CNF价格688美元/吨，完税成本5748元/吨，进口利润负126元/吨，12月船期CNF价格680美元/吨，完税成本5682元/吨，进口利润负60元/吨。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：截止13日，全国港口食用棕榈油总库存36.72万吨，较前一日37.02降0.8%，较上月同期的35.65万吨增1.07万吨，增幅3%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2009加190-210元/吨，按收盘价折算为6020-6040元/吨，较昨日下午跌60元/吨,张家港东海24度棕榈油基差报价P2101+390元/吨，镇江春金24度棕榈油现货基差报价P2009+220，镇江贸易商24度棕榈油基差报价P2009+210元/吨。

3、棕榈油沿海价格：截止14日，目前24度棕榈油全国均价在6052元/吨，较昨日6105元/吨，跌53元/吨，跌幅0.8%，较去年同期4822涨1230元/吨，涨幅25.5%。

操作建议：油脂市场各品种呈现强势震荡走势，短期均线系统对期价构成明显支撑，关注走势力度持续性及量能变化情况，依托盘面技术位保持偏多思路波段操作。

油料：上试压力

【美豆】

1、美国农业部周四发布报告称，私人出口商报告对中国售出197,000吨大豆，在2020/21年度交货。

2、周四消息人士称，由于一艘巴西大豆货轮船员的新冠病毒核酸测试阳性，舟山港已经部分关闭，令人担心卸货延迟。AIS数据显示，这艘货轮于北京时间周二下午抵达舟山港。消息人士称，厦门C&D公司租用了这条货轮。目前抵达舟山港的其他大豆货轮在被转至港口可以工作的区域。

【国内油料】

1、豆粕报价：截止14日，海豆粕价格2840-2960元/吨一线，较昨日涨10-30元/吨，其中（天津2960，山东2895-2910，江苏2860-2890，东莞2840-2890，广西地区2860-2900，福建2860-2890）。

2、豆粕基差报价：14日，沿海豆粕现货基差报价在M2009-20至+100，其中（华北M2009+80至100，山东M2009+50至+90，江苏M2009+0至20，广东M2009-20至+50）；4-9月基差报价在M2105+20至+40元/吨，基差稳定，其中（华北M2105+40，山东M2105+30至40，江苏M2105+20至30，广东M2105+20）。

操作建议：粕类市场两品种呈现短线止跌反弹走势，但上档短期均线盘结区域的压力依然明显，后市震荡反复的可能性依然较大，关注盘面技术位作用，轻仓短线思路波段操作。

能源化工早评

原油：突破仍需时日

周五（8月14日），NYMEX原油期货跌0.31%报42.2美元/桶；布油跌0.42%报43.93美元/桶；上海原油跌0.50%报280.8元/桶。资讯方面，美国银行预计，2020年第四季度原油市场将出现大幅供不应求。随着供应急剧减少，需求逐步恢复，全球原油市场在今年第四季度将出现490万桶/日的供应短缺。据贝克休斯，美国钻井商连续第15周削减石油和天然气钻井平台，美国活跃的石油钻井平台数量再次减少4个至172个，为2005年以来的最低水平。总体判断，由于市场核心驱动仍在于需求的修复预期，因此油价短期向上的压力仍然比较大，等待突破仍需时日。操作上仍建议多头配置原油，多单继续持有。

L：上下受限

L2101夜盘震荡偏强。LL进口量处于中等水平，伊朗货船方面，除90航次在马来西亚换船后即将靠港，其他仍未靠港，后期美国货源大概率8月中下旬集中到港，进口端压力有增加趋势。国产方面，上游石化生产负荷回升至91.63%，国内装置检修继续减少，配合新装置逐步投产，国产压力逐步回升。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工上升2个百分点在33%，其余行业开工稳定，目前主流开工在51%-60%，需求端变化不大，综合来看，在需求改观有限的背景下，供应端压力持续做加法，价格上方受限，但在供应端压力真正大幅显现之前，下方空间也难以大幅打开，短期维持高位震荡。L01维持6850至6900一线之上震荡。

PP：高位震荡

PP2101夜盘震荡偏弱。PP国产开工负荷达到91.36%，检修损失量逐步减少，新装置方面，宝来副牌已经开始竞拍，中科炼化计划18日开第一套PP，24日开第二套PP，泉化预计8月底正式出产品，国产压力逐步加大。需求端， BOPP行业部分装置停车检修逐步开车，塑编、注塑行业开工变化不大，受制于后期大量新增产能投放以及检修淡旺季切换，下游工厂备货心态谨慎，刚需采购为主，投机性备货出现难度较大。整体看，供需矛盾后期有逐步加大可能，限制价格上方空间，但从上半年表需情况来看，今年需求整体并不悲观，加之近期丙烯端维持强势，短期下方空间大幅打开也存在难度，维持高位震荡判断。PP01维持7250至7300一线之上震荡。

燃料油：逢高做空低硫燃料油内外价差

燃料油上周的消费状况有了明显好转，三大主要港口燃料油库存上周均出现了去库现象。特别是高硫燃料油，新加坡当地的高硫燃料油的消费占比在7月份进一步提高，反倒低硫燃料油的消费占比不断走低，这基本符合我们曾经对于高硫燃料油的消费或逐渐复苏的判断，而从新加坡当地低高硫燃料油MOPS贴水、以及裂解价差的走势看亦符合这样的判断。另外我们需要关注的是当前的确发生了高硫燃料油反向流向新加坡的情况，这凸显了新加坡当地高硫燃料油相对紧张的情况，而我国的高硫燃料油仓单亦已经连续两周开始启动了仓单注销的周期，未来或将同样带动国内高硫燃料油的走强。我们维持前期的策略观点不变，逢低做多FU2101依然可以尝试，而低硫燃料油的供需格局依然相对宽松，国内低硫燃料油较新加坡依然有一定程度的高估，逢高做空低硫燃料油内外价差，逢低做多LU1-5价差思路亦不变。

天然橡胶：略有压力，继续等待机会

周五夜盘，沪胶冲高回落，尾盘进一步走弱，RU09合约收于11020，01合约收于12320，9-1价差略收窄，在-1300，09合约持仓略减，移仓意愿不强。现货方面，周五报价：8月美金泰混报价在1335左右，人民币成交上涨100元，基差走弱。宏观方面：美股震荡整理，原油也未出现剧烈波动，中美协议会议推迟，仍有一定的不确定性风险，宏观情绪中性。泰国方面，周末主产区未有明显降水天气明显转好，产出预计有回升，原料价格继续持稳，杯胶在33.8泰铢，胶水在43泰铢，标胶加工利润仍然较差，短期成品现货供应提升仍较缓慢。印尼疫情有加重的趋势，暂不影响产出，近期出口供应都有明显回升，还需要持续关注。下游方面，国内轮胎厂开工率进一步回升，出口订单回升安排排产，但国内替代需求较为一般，美国初步认定东南亚轮胎存在倾销，11月将提起诉讼影响未来预期。短期供需变化仍未产生质变，市场继续等待替代种植与主产区产出等预期明朗，观望情绪升温，操作上，暂维持轻仓观望，等待回调低位持稳机会，关注宏观方面消息变化。NR合约关注仓单变化，前期空NR多RU策略可再次尝试。期权方面，临近交割，前期卖出看涨期权策略继续持有，如出现意外大幅波动需及时对冲。

苯乙烯：资金扰动，增仓下行

夜盘苯乙烯低开弱势震荡，重心再次小幅下行，主力收于5368。原油波动较小，维持在近期较高位整理，场整体偏谨慎能化表现一般。周五苯乙烯华东现货在5230-5290，现货略有走弱，上游纯苯延续小幅下行，价格较上一交易日下降40元，华东纯苯自提仍在收盘3360-3400元/吨，主要受中石化下调挂牌价影响，加工利润较差中长期预期维持震荡上行态势。苯乙烯成本支撑仍存，但短期市场采购意愿一般，交投较为清淡；下游主要产品持稳为主，EPS与PS涨跌不一，ABS涨势略有放缓仍在高位，下游整体继续维持高利润高开工。成本端支撑尚可，但近期出现较为明显的资金打压，多空不均衡，临近交割仍有逆市增仓的情况，需警惕资金博弈带来的超预期变化。操作上，关注空头持仓变化，低位轻仓持多，观望为主，一旦破位下行需及时止损。下游工厂可尝试采用场外期权的形式卖出虚值看跌期权管理原料，提高收益。

PTA：区间震荡

上周PTA震荡回调，TA2101周五报收3754全周跌48（-1.26%），现货加工费回落至660元/吨附近。周五华东现货市场报盘参考09贴水20-25元/吨自提，现货参考商谈区间3565-3590元/吨自提，8月底货源报盘参考2101贴水180元/吨自提，贸易商买盘为主，现货买卖气氛平淡。PX方面，周五亚洲PX报收554美元/吨CFR中国大陆/台湾和536美元/吨FOB韩国，周涨9.67美元/吨。市场预计随着国内PTA装置即将开始试运转，9-10月的PX供求面将会逐步平衡，届时PX供应过剩的情况将会有所缓解。供给端福化装置意外降负，以及检修按计划落实，供应面继续收紧，但后续新装置投产以及检修装置重启预期压制，叠加现货支撑减弱，对盘面提振有限。下游聚酯运行基本如预期进行，对PTA刚性需求稳定，而终端采购积极性不足导致聚酯产销维持偏淡，需求端难有明显亮点。短期PTA处于阶段性去库通道，叠加成本表现尚可，下方有一定支撑，中长期面临新产能投放以及高库存压力，缺乏持续性上涨动力，01上方压力3800-3830附近，下方初步支撑3740。

乙二醇：高位依然承压

上周乙二醇先抑后扬，EG2101周五报收3943全周跌3（-0.08%），外盘石脑油制乙二醇利润-26.6美元/吨，煤制乙二醇平均利润-1072元/吨。周五内盘疲软震荡，现货报3695元/吨附近，递盘3690元/吨附近，下周货报3710元/吨附近；外盘市场整理为主，近期船货报盘在450美元/吨附近，递盘在445美元/吨或略偏上，商谈僵持。目前国内乙二醇开工负荷维持低位，本周虽有部分煤制装置重启，但整体开工积极性依然不高，供应端恢复较慢，对应国内产量输出难以明显提升。而进口方面未来仍存缩减预期，叠加下游聚酯需求始终处于偏高位，整体8-9月份维持去库预期。考虑到港口高库存拐点仍未显现，价格反弹至高位，市场心态依然承压，短期乙二醇难以走出大区间震荡格局，下方买盘支撑较为明显，走势偏强一些，01上方初步压力3970，下方支撑3860。

甲醇: 注鲁西情况

我们认为短期内甲醇的供需改善似乎已经到了顶点，需求短期已经无法增加，MTO对需求的拉动短期已经基本见顶，醋酸、MTBE等传统需求如我们前期预测的一样，开工率出现了一定的回落。而未来几周只有进口回归这一个边际变量，而8-9月仍有投产计划，因此供给端的压力可能会显得比较持续。另外根据卓创到港预测，随着未来台风影响结束，进口量将在中下旬回归，会将上半月到港较少的缺口补上。在未来的几个月中，进口量120以上将会是一个常态化的状态，港口去库的压力仍然极大。大概率再度回归到累库节奏当中。本周注意关注鲁西的开车情况，如果鲁西开车不畅，仍可考虑逢高短空。

沥青:逢高短空

沥青的供需格局在上周继续恶化，一方面在需求端，今年异乎寻常的强降雨导致施工进度严重滞后；另一方面今年炼厂的沥青产量较往年亦有了很大的增量，导致今年的社库水平迟迟居高不下（在往年同期本应已经启动季节性去库周期），若不是有旺季需求预期在支撑现货价格，盘面期货价格恐怕下挫幅度会更大。上周我们在周报中亦曾经提示警惕沥青可能发生的旺季累库的情形，从目前的情况看是真真切切地发生了，且炼厂未来的计划排产量依然很大。我们预计，未来沥青现货价格即使在旺季的消费预期下维持坚挺，但期货价格或依然有进一步走低的可能，短期沥青2012下方或进一步冲击2600以下附近的价格区间，但在10月份前大幅调整的可能性也不大。沥青暂时短空操作为主，关注社库是否能够在未来开始有效启动旺季去库。

PVC:多单继续持有

总体来看，未来几个月PVC面临供需双增格局，供需面不存在特别大的矛盾，前期社会库存的积累使得PVC整体市场情绪出现了一定转淡，我们认为这是前期淡季叠加汛情的负反馈有所后置，目前已经逐步出汛期，且我们已经观测到了一些终端订单上的好转。我们认为短期累库是完全可以接受的，往年三季度的某些时候也会出现类似库存去化走平的情况，对于当下的房地产后周期而言，我们认为金九银十的旺季需求仍然十分值得期待，09合约预计仍然有走强的空间，但是时间显得比较紧迫，01受制于远月投产与淡季预期，预计基差会有一波走强，在这个旺季前的节点，前期多单仍然可以暂时继续持有，但仓位不宜太重。

纸浆：关注期现套利机会

上周五，SP2012合约收于4554元/吨（-26.0，-0.57%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4350 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4600元/吨。库存方面，内青岛港、常熟港、天津港、保定地区、高栏港纸浆库存较上周下降2.01%，天气好转，北方港口日出货量较上周有提升。目前，纸浆基本面没有明显变化，预计浆价将维持弱运行，上下空间均有限，若行情出现波动，可关注期现无风险套利机会。

LPG早评：短期难突破

上周五，LPG期货PG2011合约收于3870元/吨（+29.0，+0.76%），国内民用液化气基准报价3082元/吨。9月份的CP预期，丙烷368美元/吨，较上一交易日持稳；丁烷348美元/吨，较上一交易日持稳。民用气仍处淡季没有起色，化工用需求也基本与上周维持一致，市场缺乏实质性利好。而油价目前也处于震荡状态，对LPG影响减弱。整体来看，LPG可能在短期内仍会维持一个区间运行的状态，难破新高，预计运行区间在3750-3950元/吨。长期仍存旺季需求，仍有上涨空间，建议投资者逢低试多2101合约。

有色金属早评

铜：缺乏有效指引，震荡为主

宏观上，中国7月社融数据不及预期；中美方面，白宫表示，对中国在达成第一阶段贸易协议购买美国商品的承诺方面取得的进展感到满意，宏观避险情绪有所缓解。基本面上，随着秘鲁堵路问题解决，短期铜精矿供应好转。但是南美、非洲等疫情仍在持续恶化中，供应干扰担忧始终存在。目前淡季效应正在深入，下游采购下滑较为明显。海外已进入需求快速回升的阶段，中国下半年基建、房地产等需求仍强，汽车、空调等终端消费正持续恢复。整体来看，多空交织下，主要矛盾不突出，沪铜缺乏有效指引，短期震荡为主。建议观望。

铝：尝试布局多单

上周沪铝先抑后扬，短期有所企稳。宏观上，中美经贸谈判前释放良好信号，宏观避险情绪有所缓和。从基本面来看，供应上，在冶炼利润刺激下，铝企目前增产脚步未停歇，叠加前期流入中国市场的进口铝锭，供应端压力或将逐渐加大。目前处于传统淡季下，需求疲软，多数企业开工难以出现明显抬升。但是基于旺季预期，10月底之前供应增量难以应对旺季需求增量，因此市场资金存在做多意愿，尤其目前库存较低，且淡季累库幅度有限。策略上，建议如遇回调较大的机会，可逢低布局部分多单。

锌：基本面有支撑

国内锌矿加工费逐步上修，且随着锌价上涨，矿山、冶炼生产积极性均较高，但在无刚性限制的前提下产量爬坡还需要时间，短期冶炼端增量有限；国内锌锭社会库存持续录减，消费预期尚未证伪。同时，内外基本面持续分化，进口亏损收窄至可流入水平。需求端，目前镀锌版块订单是消费端主力支撑，相对较为稳定，尤其下半年基建预期支撑，叠加合金及氧化锌都有回暖的迹象，中长期看下游消费预期较为乐观。目前锌基本面整体偏好，叠加受宏观和资金因素推动，锌价或仍将保持高位运行。

镍：高位震荡

镍价前期上涨与资金面有关，之后基本面有一定跟进。当下镍供需偏强，镍铁价格坚挺，不锈钢产量创历史新高，且随着不锈钢传统消费旺季到来，不锈钢对镍需求将维持高位。新能源需求逐渐改善，7月产销同比增速由负转正，为今年以来的首次正增长。当前镍矿港口库存仍处于低位，菲律宾进入雨季后国内镍矿大概率供应紧张，对沪镍有支撑，国内镍铁厂减产则可能削弱印尼镍铁供应压力。中线来看，随着印尼镍铁新增产能陆续投产，镍铁供应或逐渐过剩，从而对镍价形成压制。总体看，短期镍价仍有支撑，将维持高位宽幅震荡。

贵金属:ETF连续减持 金银或偏空

现货金银上周跌幅创五个多月来最大。巴菲特罕见建仓黄金股。美国恐怖数据不及预期，为连续第二个月下降。美方拦截了4艘向委内瑞拉运送伊朗石油的油轮。原定周六举行的中美贸易协议评估会议推迟。特朗普签署行政令，字节跳动需在90天内剥离TikTok。上周五SPDR黄金ETF持仓减少3.8吨。今天关注市场情绪，预计金银震荡偏空。

金融早评

国债

上周五国债期货早盘拉升，午后小幅回落，尾盘收涨。公开市场方面有100亿逆回购到期，央行开展1500亿逆回购，当日净投放资金1400亿。上周资金面需求较大，央行加大对冲力度，资金利率窄幅波动。7月经济数据出炉：工业增加值同比增长4.8%，持平前值且小幅低于预期；固定资产投资与社零增速降幅收窄，基本面持续修复。数据与市场的积极预期存在偏差导致债市盘中拉升，我们在近期报告中也多次提示预期差带来的机会。目前10年期国债收益率来到区间低位，数据落地后涨势或将放缓。操作上，近期有消息称中美或进行贸易磋商，若无明确利好，多头可逐步止盈。

以上评论由南华期货分析师薛娜、王泽勇、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳、戴一帆、邵玲玉，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

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