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中国证券报-中证网
2018-10-24 15:40
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在资本市场上，兼并重组和股权转让本是“家常便饭”。地方国资“驰援”民营上市公司，不能因为所有权性质的差异而区别对待。
中国证券报：当前A股市场波动加剧，部分上市公司出现经营困难、流动性危机等问题，其主要原因是什么？
邵宇：部分上市公司流动性危机和经营困难主要是两方面问题，经营困难意味着效益不好、利润率下降，所以会面临偿付危机，这是比流动性危机更深的一个层面。
从企业的角度来说，流动性危机与企业的现金流状况密切相关，在内源融资不足的情况下，还可以通过外部资金缓解流动性危机。中国是以银行为主的金融结构，银行信贷是融资的主要来源，社会融资占比在60%左右。但2015年以来的“去杠杆”，银行信贷开始收紧。
对于当前上市公司经营困难的问题，需要去观察最近几年出现的一些新的宏观经济状况。一是中国正处在新旧动能转换时期，传统动能正在向新的动能转换，这个过渡期的特征是“三期叠加”，必然会出现一些“脱节”的状况，传统业务的盈利能力不断下降，新的创新型业务还需要一段时间的孵化，整体盈利能力就会出现下降。
二是外部环境也出现了显著的变化，全球化面临更多不确定性，我国外贸不确定性因素增加。
中国证券报：在目前的经济形势下，国资股权受让案例明显增多，能够获得国资“驰援”的上市公司，主要具有哪些特征？这种股权受让向市场传递了哪些信号？
邵宇：在资本市场上，兼并重组和股权转让本是“家常便饭”。地方国资“驰援”民营上市公司，不能因为所有权性质的差异而区别对待。
供给侧结构性改革以来，在平衡稳增长和防范系统性金融风险等各项任务中，再加上2018年以来的外贸不确定因素增加的风险，实体经济确实面临诸多挑战，民营企业特别是出口导向型的民营企业感受颇深。因为在出口产品结构中，民营企业几乎占到半壁江山。
由于上游产品价格上升，国有企业在过去几年的利润增长方面取得了一些成绩，现金流状况有所改善，债务杠杆也有所下降。因此，在民营企业出现流动性和偿付危机时，国有企业“驰援”民营企业，是符合民营企业本身的需要的。民营企业与国有企业在产业链上有不同的分工，所以又是相互依存的关系。所以，“驰援”民营企业，也符合国有企业自身的需要。
从具体案例和公司发布的公告来看，受国资青睐的民营企业，要么是处于同一产业链之中，从而属于纵向一体化的投资，要么是代表未来新经济的代表性行业，从而属于战略投资范畴，是传统企业战略转型的一种方式。除此之外，还有些案例是并购方对被并购方的未来发展前景有信心，认为其可以带来较高的股权回报率。
近期高层多次提到基本经济制度和民营企业的发展问题，认为国资“驰援”民企并不构成“国进民退”的证据。在2008年金融危机期间，华尔街的几大投行也都被国有化，这被认为是非常时期的纾困行为，等到一切恢复常态，国资仍会寻找时机退出。
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