最新政经要闻

　　1、中央政法工作会议强调，推动互联网平台企业依法规范发展，完善相关法律法规，要高度警惕疫情影响下私募基金、网贷平台、长租公寓等经营风险，完善政法机关与金融机构、行业监管部门协同配合机制;围绕营造市场化法治化国际化营商环境，推动健全相关法律法规，依法严惩相关犯罪，加强反垄断和反不正当竞争执法司法。 

2、《新时代的中国国际发展合作》白皮书发布。《白皮书》提出，中国支持其他发展中国家工业化进程，增加资源附加值，促进生产性就业，并帮助释放数字经济新红利，增强经济创新性和包容性。

 3、中国社科院金融所副所长张明指出，新冠疫情过后发达国家与新兴市场之间分化会加剧，但跟十年前不一样，这次有利于发达国家，不利于新兴市场。损失比较小的都是发达国家，当然也包括中国在内。 

4、瑞银中国汪涛指出，2021年经济复苏动力仍来自于疫苗推进，疫情得以控制;预测2021年全球经济增长4%以上，其中美国增长大约4%，欧洲可能是6%以上，新兴市场国家可能反弹会更多一点;经济复苏应该主要是由各国国内消费，尤其是服务业拉动。

金融期货早评

　　股指：继续看涨上周，部分盘面指标已经体现出市场情绪的改善。第一个指标是两市成交额，在上周重回万亿，并维持在万亿之上;第二个指标是北向资金净流入，以周度净流入金额来看由之前的77.70%分位上升至86.10%分位;第三个指标是融资买入额占比和资金主动买入额占比，都较前一周大幅改善。这三个指标反映的都是盘面资金的参与积极性，从指标变化来看，资金参与意愿明显提高。并且在指数加速上涨的阶段，较好的赚钱效应会带来正反馈效果，进一步吸引资金加入。我们认为指数加速上涨的趋势大概率会延续。

　　国债期货：近期反弹能否延续周五国债期货全天持续下行，尾盘小幅回升依旧大幅收跌。公开市场无逆回购到期，央行开展50亿逆回购操作，当日净投放资金50亿元。资金利率水平仍低，7天期明显回升靠近2%，隔夜流动性依旧相当充裕。紧。近期市场体现出股债双牛的局面，但相比股市的火热程度，十年期国债收益率在下到3.12%附近时遇到了较大的阻力。而对于债市后续走势的判断应当从前期上涨逻辑能否持续这一角度来思考。在隔夜利率几乎连续两周低于1%，存单利率连续回落至MLF以下之后，如此宽松的流动性环境能持续多久，能否继续支撑利率向下突破都值得思考。操作上，近期建议暂时观望，追高存在较大风险。

　　人民币汇率：人民币升值速率料减缓，以区间整理为主1月8日，在岸人民币兑美元16:30收报6.4719，较上一交易日跌152个基点。当日人民币兑美元中间价报6.4708，调贬100个基点。消息面上，1)欧元区11月失业率为8.3%，预期为8.5%，前值为8.4%;2)外汇局修订《银行间外汇市场做市商指引》，内容包括：优化做市商结构，发挥综合做市商优势，不再分产品设置做市商;简政放权，下放尝试做市机构的准入退出管理至中国外汇交易中心，丰富市场报价机构;规范做市交易行为，加强对做市商日常监测、考核和评估;强调做市商责任等。近期，美元指数处于横盘整理的态势，但人民币汇率涨势强劲。监管层已多次释放稳汇率的信号，意在平抑人民币短期过快升值，但对人民币长期趋势影响甚微。短期内，人民币汇率存在小幅回调的可能，但考虑到年底集中结汇将为人民币升值提供主动力，且美元指数仍有下行压力。综上，短期人民币升值速率料减缓，以区间整理为主。建议出口企业尽快锁住美元敞口。

　　以上评论由分析师翟帅男(Z0013395)、戴朝盛(Z0014822)、王梦颖(Z0015429)及助理分析师高翔(F3061207)提供。

大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹：累库略有加速，钢价高位震荡上周五上海螺纹报价4490元/吨稳，周末唐山钢坯报3800元/吨稳。目前高炉建材现货利润再次回落至低位，长流程钢厂生产积极性减弱，电炉利润虽然相对偏高，但受天气和疫情影响，废钢到货也出现明显下滑，叠加目前铁水废钢价差偏高，钢厂对废钢需求依旧旺盛，电炉高利润或较难维持，随着终端需求的明显回落，库存连续累积，春节前后钢厂例行检修依然较多，叠加唐山地区限产有所升级，预计建材产量将会延续回落态势。终端需求季节性回落，成交偏弱，社库累积加速，主要消费地区库存也有小幅回升，杭州库存上周累计回升3.5万吨至25.9万吨。短期来看，建材供应处于偏低区域，春节、天气影响下，终端需求下滑趋势仍将持续，同时价格偏高也无法有效刺激冬储投机需求，价格短期上行驱动不强，但明年上半年宏观预期良好，货币和社融偏宽松，建材需求仍有良好增速预期，价格仍有持续上升驱动，近期在市场情绪有所降温，疫情反复导致市场不确定性加剧，淡季累库逐渐验证以及期现基差较小的背景下，高位价格或仍将会以宽幅震荡为主。

　　热卷：短期成本推动为主，中期持续向好上周五上海热卷报价4700元/吨涨20元。现货热卷炼钢利润近期同样回落幅度较大逼近亏损，叠加季节性淡季检修及唐山限产升级等因素持续影响，热卷产量或将继续延续偏弱。需求上周稍有企稳，库存小幅累积，累积幅度与前一周接近，累积程度不及建材，下游冷轧上周产销高位也有回升，卷板需求仍将有较强支撑，此外12月中国制造业PMI为51.9%，但连续10个月位于临界点以上，表明制造业仍在稳步恢复。短期来看，热卷供应回落，需求小幅回升，库存累积较为缓慢，且冷热价差仍处于相对高位，中期仍继续驱动热卷加速去库，在全球制造业PMI持续回升背景之下，热卷价格仍将有持续上行驱动，但近期价格偏高挤压下游利润，疫情反复也导致国内外经济复苏不确定性加剧，在期现基差较小的情况之下，盘面仍将会以高位宽幅震荡为主。

　　铁矿：铁矿维持高位震荡周五青岛港PB粉报价1147元/湿吨涨10，普氏62指数报171.75涨1.15。目前铁矿刚需变化幅度仍小，上周日均疏港量环比有多增加。叠加焦炭价格高企，高品位矿石正在得到市场关注，除卡粉外，纽曼粉等含铁量高的品种需求也在改善。上周澳巴西铁矿发运总量环比回落，澳大利亚年底发运冲量结束后发运如期下降，但仍处于相对高位水平。上周港口库存总量虽环比降幅扩大，但前期发运高位，后期压港疏通后，库存仍将充裕。铁矿刚需变化幅度仍小，钢厂仍有补库需求，近期矿石盘面高贴水，矿石价格下方支撑仍较强。

　　焦炭：供需边际走弱钢厂整体利润回至低位，生产积极性减弱，铁水产量下滑但同比仍偏高。运输影响下钢厂焦炭库存下滑，同比仍偏低，季节性原因钢厂后期仍有补库动力，整体需求端一般。焦企利润高位，部分焦企复产以及新增产能投产出焦，产量出现回升。焦企库存依然处于低位，总库存继续下滑。焦炭供需继续保持紧张状态，但缺口有所收窄。短期看四季度投产的产能后期将逐步释放，同时焦企淘汰数量大幅下滑。叠加终端逐步进入淡季，钢厂生产偏弱。焦炭供需缺口虽然仍在，但边际出现收窄，上涨空间有限，目前盘面贴水下谨慎追空。

　　焦煤：现货上涨蒙煤受疫情影响通关持续保持在低位，难以见到回升，澳煤通关维持收紧状态。总体看进口已经出现大幅减量，同时后期进口改善空间一般。临近年底煤矿安全检查严格，同时产量达标的情况下多以保安全生产为主，供应维持偏紧格局。焦企产量有所回升，虽然焦煤库存偏高，但是在高利润以及季节性冬储下，目前补库动力尚可。短期看焦企去产能告一段落，前期投产将逐步释放，焦煤需求端支撑向上。同时供应维持偏紧的情况下，走势相对强于焦炭。

　　动力煤：坑口现货偏强供应方面，矿区防疫以及安检严格，部分煤矿多以保安全生产为主，整体供应偏紧。进口煤即将陆续到货，缓解一定供应紧张，但整体进口政策收紧不变。冻车以及疫情影响，运输受到一定影响。下游调出积极下港口库存回升压力不大，低位徘徊。下游寒潮影响温度骤降，用电负荷明显上升。同时部分电厂库存偏低，终端补库动力仍较好。短期看供需仍偏紧，但目前需求已经处于高峰，后期天气回暖下需求边际走弱。同时在保供应以及进口逐步补充的过程下，供需最紧张的时候将逐步过去，盘面上涨空间有限。

　　玻璃：价格继续下行上周周内库存环比上涨10.45%。国内浮法玻璃现货市场情绪季节性转弱，区域间心态分化明显，整体成交重心下挫。受到疫情影响，华北河北地区交通管制，物流受到影响，企业走货减慢。华东地区部分从业者在周边企业价格回落影响下，心态明显受到影响，但由于目前整体库存偏低，出货价格暂时保持稳定，后续价格预计灵活调整。西南地区受到供给端减量影响。预计现价格将持续下行，主力合约价格继续季节性回落。

　　纯碱：短期震荡回落上周周内整体开工率69.54%，环比增加 5.39%。产量49.38 万吨，环比增加 3.90 万吨，涨幅 8.58%。受部分企业开工负荷提涨和检修恢复等因素影响，节后开工和产量预计持续回升。需求端，下游平板玻璃需求出现季节性回落，另外受到疫情影响，部分地区车辆禁止通行，物流运输受到影响。预计去库效果将受到影响。纯碱现货市场供需博弈继续。主力合约短期震荡回落。

　　以上评论由分析师王泽勇(Z0014820)及助理分析师金翃翀(F3061467)、盛明星(F3060519)、何杭莹(F3056966)提供。

　　农产品早评

　　白糖：等待价格稳定后重新入场洲际交易所(ICE)原糖期货周五在前一个交易日大跌4%后持稳，周线近持平。郑糖周五夜盘继续下跌，主力合约打穿5200，因12月销售数据低于预期，工业库存创历史新高。现货方面，昨日柳州仓库新糖报价5260-5280元/吨，昆明新糖报价5280-5310元/吨。

　　交易策略：价格回撤后有机会重新入场做多。

　　棉花：下游即将进入停工期洲际交易所(ICE)棉花期货周五大体持稳，因市场对出台更多财政刺激措施提振美国经济的希望盖过美元和指标公债收益率走强带来的影响。昨日夜盘，郑棉下跌，一度破位15200。1月8日，国际棉花价格指数(SM)90.27美分/磅，下跌0.17，折一般贸易港口提货价14519元/吨;国际棉花价格指数(M)87.79美分/磅，下跌0.16，折一般贸易港口提货价14125元/吨。近期下游需求有所回升，纱线需求较好，不过1月底前部分下游企业将提前停工。

　　红枣：期价上涨目前沧州、新郑市场红枣货源供应充足，下游拿货客商多是按需采购，备货热情一般，加上天气影响，走货速度一般，成交以质论价。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2105报收10315，日涨幅2.03%，多数地区普遍降温，春节备货逐渐开启，市场对红枣消费期待较高，短期建议主力合约在9500-10500点范围内区间操作为宜。

　　苹果：整体行情清冷目前烟台地区仍有降雪出现，冷库交易基本暂停，包装发货情况较少，价格行情维持稳弱趋势。西部陕甘地区以客商发包装好的货源为主，果农有惜售心理，价格暂时稳定。期货方面，主力合约苹果2105报收6330，日涨幅0.02%，盘面震荡运行，基本面新果整体入库量创新高，出库量同比偏慢，短期建议主力合约逢高做空为宜。

　　国产大豆：备货积极性提高国产大豆价格稳中有涨，国产大豆指数2.78元/斤，较去年同期1.89元/斤，上涨0.89元/斤，涨幅47.09%。随着春节临近，大豆消费旺季即将到来，下游询价开始增多，备货积极性提高，且大豆期货价格持续上涨，贸易商和农户惜售看涨情绪浓烈，加上国内外疫情形势严峻，进口大豆价格上涨，使国产大豆使用份额增加，以及运输成本抬升，同时南方优质大豆货源渐少，优质优价现象凸显，均给大豆市场带来利好。期货方面，主力合约大豆2105合约报收5841，日涨幅0.1%，预计短期大豆价格或震荡偏强运行为主。

　　花生：油料花生价格稳中上升山东临沂花生现货统货价格9400元/吨， 河南驻马店9900元/吨，油料米价格总体较为稳定，局部稍涨100-200元/吨。销区农民因惜售心理，卖货意愿不强。同时，虽压榨利润有所上升但油厂追高谨慎，多为按需采购，囤货意较低且主力油厂收购好货意愿略有增强，次货退货率偏高，压制行情向上。供需总体表现为买卖两难的相持格局。商品花米价格有所上涨，榨利情况若持续也将带动油厂采购热情，预计花生价格后市将保持高位震荡偏强。

　　玉米：农户捂粮情绪加重周末国内玉米价格全线继续涨，全国均价为2709元/吨，较前日上涨18元/吨。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在2770-2920元/吨，全线较前日继续上涨20-50元/吨。辽宁锦州港口收购新季玉米价格2780元/吨，较前日上涨40元/吨。华北地区新冠疫情险峻，部分疫情严重的已封城封村，玉米购销停滞。今年主产区玉米产量下降，叠加政策粮减少，市场供应偏紧。元旦过后深加工企业便进入春节前的备货状态，且农户仍有惜售心理，现货价格预计仍将不断走高。预计期价上涨动力仍在。

　　生猪：关注月间价差1月10日,全国统计口径内生猪均价35.33元/公斤，环比-1.09%。其中辽宁34.24元/KG,环比-1.55%;黑龙江33.76元/KG,环比-1.57%;吉林34.22元/KG,环比-1.58%;河北34.24元/KG,环比-1.33%;河南34.58元/KG,环比-1.71%;广西36.08元/KG,环比-1.64%;广东37.48元/KG,环比-0.53%;四川36.66元/KG,环比-0.54%;湖北35.28元/KG,环比-1.37%;湖南36.48元/KG,环比-0.49%;云南34.92元/KG,环比-0.85%;贵州36.56元/KG,环比-0.27%。现货市场方面，预计未来一周消费处于元旦与春节之间的“刺激真空期”，供给端集团企业出栏平稳增加，散养户惜售出现松动，供需短期边际向松，屠宰企业趁势压价，现货价格高位转弱。期货市场方面，当日合约运行可以理解为价格高效发现，个人认为在目前的基本面环境下，LH2109合约26000-28000元/吨较为客观。那么结合以往9月与11月的价差以及明年产能恢复情况来看，价差在10-12%左右比较合理，那么个人认为2111合约价格在23140-24920/吨区间较为客观。而L2201合约，个人认为2201合约收盘价相对于2111收盘价估值偏低。但市场初期不理性因素较多，注意风险防控。

　　油脂油料：偏强运行隔夜外盘小幅回落，美豆指数报收1335.75美分/蒲式耳，+1.25%，升至六年半新高，因有迹象显示出新的出口需求。美豆需求旺盛，库存低位，南美大豆作物进入关键生长期，而天气持续干燥，产量预测下调，CBOT大豆价格维持强势的概率较高。目前美豆进口量较大，到港量增加。豆粕方面，尽管下游水产淡季，禽类存栏较低，年前生猪集中出栏，产能恢复放缓，消费不佳，且预计未来两周油厂开机率将回升，供给增加。但美湾大豆盘面净榨率处于亏损，春节前备货陆续启动，油厂提价意愿较强。豆粕随CBOT大豆价格同步强势的概率较高，但M2105合约3500元/吨关口附近可能有所反复。菜粕方面，国内菜籽市场仍处于缺货状态，菜籽油厂压榨量维持低位，下游水产养殖基本停滞，价格随豆粕而动，自身驱动较少。豆油方面，上周油厂压榨量下降，库存下降至相对低位，且大豆成本不断提升，油厂提价积极，连盘豆油Y2105合约短期上移至8000-8300内运行为主，预计盘面偏强运行。棕榈油方面，因马棕油产量连续第三个月下滑，出口增加，市场预计库存将降至13年来最低水平，并且由于近期降雨过多阻碍收割运输，预计1月产量将继续下降，马棕油维持强势，国内进口利润倒挂严重，冬季棕榈油消耗放缓，总体成交量不多，但库存保持低位，预计棕榈油偏强运行。菜油方面，菜籽压榨量维持低位，沿海菜油库存保持低位，供应紧张，沿海进口四级菜油报价在10660-10840元/吨;沿海四级菜油现货基差报OI2105+550到730不等，其中(广东基差报OI2105+550，广西基差报OI2105+600，福建基差报OI2105+550)，现货基差涨70。豆油库存已经跌破100万吨，菜油库存持续低位，马棕产量及出口利好去库，供应无压力支撑油脂短期难以转弱。

　　以上评论由分析师赵广钰(Z0013074)、边舒扬(Z0012647)、万晓泉(Z0013257)、张一弛(Z0015745)及助理分析师何杭莹(F3056966)提供。

　　能源化工早评

　　L：需求有走弱预期L2105夜盘震荡整理。LL港口库存持平上周，无明显波动，进口窗口关闭，后续进口货源较少，国产供应端开工在96.86%，开工率有所回升，不过叠加进口缩量，供应端压力提升并不显著。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工下降2个百分点在48%，其余行业开工稳定，目前主流开工在 48%-60%。受部分下游工厂有春节提前放假的可能，以及疫情爆发带来的冲击，需求有走弱可能，但目前下游利润情况良好，不排除后续仍会出现提前备货。L-PP价差方面，长周期与二者表观供应增速差基本一致，仍旧维持回调接多L-PP正套对待，但短期PP估值偏低，潜力有所透支。

　　PP：估值偏低PP2105夜盘震荡偏弱。市场对春节季节性累库可能超出预期比较担忧，主要原因在于今年供应端产能基数比较大，而需求可能面临下游工厂错峰放假、提前放假冲击，导致中下游投机性备货情绪疲软。但目前了解到下游部分塑编、纤维工厂提前一到两周放假，BOPP春节不停工，并且各地陆续出台鼓励不回家过年政策，对于是否出现下游大规模提前放假带来的需求阶段性走弱，后续需多关注卫健委放假消息。从估计角度看，无论是内外盘比价，还是上游MTO、PDH、丙烯相关工艺利润不佳，PP目前估值偏低，做空性价比不高。

　　燃料油：关注FU2103-2105的正套机会FU2105与LU2104夜盘冲高回落。国内高硫燃料油仓单在上周开始注销去库，前期倒挂的高硫燃料油内外价差终于促使贸易商开启了一轮前往新加坡的贸易回流，目前上海高硫燃料油仓单较上周大幅减少，但依然处于相对高位，未来我们认为高硫燃料油或开始逐步企稳：一方面在沙特出乎意料地大幅减产并提高对亚太地区的原油供应价格后，高硫燃料油的经济性或再度体现;另一方面在原油目前成本端的支撑下亦限制其下方边际。目前高硫燃料油近月合约较新加坡依然有倒挂(但还不足以达到运费和贴水成本)，如果原油继续强势，我们认为高硫国内仓单或继续启动注销去库回流。我们前期推荐的低高硫价差做扩的头寸短期减仓止盈，另外关注FU2103-2105的正套机会。单边上暂时观望(原油当前不确定性较大)，激进投资者可以逢低建立燃料油多头头寸(高低硫均可)。

　　原油：价格驱动向上SC2102夜盘冲高回落。供应端OPEC+达成协议，多数产油国将在2月和3月保持产量不变，以应对新一轮封锁，俄罗斯和哈萨克斯坦小幅增产，沙特阿拉伯自愿额外减产100万桶/日，抵消俄罗斯和哈萨克斯坦小幅增产带来的影响，供应端目前还是看美国页岩油恢复情况，根据EIA月报显示，虽然近期钻井数上升，但是从打井到完井存在时间滞后，整体三月之前页岩油大幅增产受限。需求端，变异毒株传染病例继续在多国传播，部分国家和地区再次提升了警戒度，但民主党在美国包揽国会和白宫，令市场乐观预计拜登政府将实施更多财政刺激，为进一步增加抗疫纾困奠定了基础，可能会刺激需求。整体二月底之前，需求端增速大概率高于供应增速，价格驱动向上。

　　天然橡胶：冲高快速回落，低位仍可尝试周五夜盘，沪胶出现极大波动开盘强势冲高后尾盘快速回落，重心实际有一定的回调，振幅加剧，成交量大增，小幅增仓，1-5价差大幅收窄至-45，5-9在-120，01合约进入交割月，套利策略观望，RU05合约收于14505。现货方面，周五报价：1月美金泰混报价仍在1650左右，人民币混合成交略跌30，基差小幅走弱。

　　宏观方面：夜盘就业数据大幅低于预期，外盘走弱回调，但随着拜登表示将会推出几万亿刺激政策，海外股市与油市重新企稳反弹，整体先跌后涨，整体宏观情绪重新转好，但疫情不断加重仍然提升了谨慎情绪。泰国方面，南部产区周末仅有部分降水，天气重新转好，相信四府的洪水并不会继续造成持续影响，原料价格继续回升，目前杯胶回升至39.45泰铢，胶水回升至52.5泰铢，标胶加工尚有小额利润，成本支撑力度一般，但冷空气对东北部产区影响部分地区提前停割。供应端近期仍需关注疫情扩散影响。下游方面，山东地区鼓励就地过节，部分厂家可能减少放假天数，下游订单仍然较好，开工意愿尚可，周末污染监测显示多数城市天气较好，环保压力暂不会再次影响需求端，但仍需警惕集装箱运力不足带来的长期问题。基本面预期尚可，但宏观情绪变化较快易出现较大波动起伏。操作上，低位多单轻仓继续持有，长线多单仍需考量，短期宏观如能企稳继续维持偏强震荡预期。NR合约近期与RU价差正套因印尼胶走弱适度止损。期权方面，05合约到期尚早观望为主。

　　苯乙烯：冲高回落，成本支撑仍然存在周五夜盘，苯乙烯冲高后出现较为快速的下行调整，尾盘宏观压力较为明显，整体重心与日间相比略有下滑，02合约收于6635，成交量一般，小幅减仓。美国就业数据表现糟糕，疫情等恶化情绪下部分资金撤离施压，但拜登宣布未来会有几万亿刺激计划后需求与通胀预期重新回升，海外股市与油市先跌后涨，宏观情绪回暖，但需警惕疫情风险。周五苯乙烯华东现货在6590-6740，价格继续回升，现货刚需采购为主成交一般。上游纯苯继续小涨，华东纯苯现货4550-4630均价回升30，短期原油强势下有较强的支撑，成本端不断提升对于苯乙烯带动加剧，现货对比来看非一体化加工利润仍有小幅亏损，现货成本位于6600左右支撑较强。上海赛科68万吨/年苯乙烯装置正常生产，下游PS同样，新浦化学32万吨/年苯乙烯装置负荷由75%提满，安徽嘉玺即将投产，前期炒作的供应端短停已消化，实际供应压力会继续提升，因此涨幅很难脱离成本带来较好利润。下游方面，主流产品表现稳中有涨，整体仍保持这较好的加工利润，PS有部分牌号供应偏紧，上周EPS开工有明显的回升，PS与ABS开工则继续在高位持稳，开工预期仍在较好水平，需求端整体持稳，无明显利空。近期反弹主要由强势的成本抬升带来，原油端助力明显，仍需警惕疫情带来原料端走弱。长远供过于求的格局下反弹难以大幅偏离成本，多随原料端上行，暂维持偏强震荡预期。操作上，轻仓观望，上游偏强趋势未改变空单前介入较难，6600附近有成本支撑，短期继续轻度持有多单。期权方面，尚未形成趋势性大涨行情，场外适度卖出深虚值看涨期权构造备兑策略。

　　PTA&短纤：成本端继续上扬TA2105周五报收3940全周涨208(+5.45%)，现货加工费压缩至460元/吨附近。周五华东现货买卖气氛一般，现货报盘参考2105贴水175元/吨自提、递盘参考2105贴水185元/吨自提，现货成交在3840-3842元/吨自提。短纤2105周五报收6624全周涨382(+5.95%)，现货现金流638元/吨。周五江浙涤纶短纤厂家报价多数维持，个别小幅补涨，1.4D厂家主流报价6300-6450元/吨左右，实单主流商谈或在6200-6300元/吨出厂自提，一单一谈。对于短纤，下游原料方面年前多已囤足，本周进入逐步消化期，后续以刚需补货为主，短期工厂基于低库存心态强势，短纤走势强于PTA，但目前盘面加工差偏高，有一定回调压力。对于PTA，近期成本端表现较为强势，PTA价格重心显著上移，供需面施压下加工费压缩至偏低水平，短期成本支撑下回调空间相对有限，周初关注4000一线争夺，下方初步支撑3900。

　　乙二醇：关注下方支撑EG2105周五报收4350全周涨18(+0.41%)，外盘石脑油制乙二醇利润9.5美元/吨，煤制乙二醇平均利润-808元/吨。周五内盘疲软震荡，本周现货基差商谈在贴水05合约0-10元/吨，本周货报4420元/吨附近，递盘4410元/吨附近;外盘偏弱震荡，近期船货报盘在580美元/吨略偏内，递盘在570美元/吨附近，可能的商谈在575美元/吨偏内。上周港口仍存封航动作，乙二醇船只入库普遍延迟，周四卓创公布的华东MEG主要库区库存环比减少2.29万吨，1月7日-13日到港预报在26.32万吨，尽管到港量在陆续增加，但考虑到封航动作频繁，短期港口库存难以有效回升。本月乙二醇供需面维持宽平衡为主，现货价格表现较为强势，一度平水05合约，不过场内持续追高意向一般，获利了结情绪偏重。近期油价大涨推动乙二醇成本重心上移，但多套煤制装置试车或完工消息打压市场情绪，高位承压较为明显，短期乙二醇盘面宽幅震荡，日内关注下方4300附近支撑。

　　pvc:抄底时间仍然未到整体来看，下周电石价格或将继续下行，PVC成本支撑减弱。下周PVC供应量维持高位，需求有走弱趋势，供需基本面预期仍偏弱，中累库预期持续存在;本周市场在企稳整理之后，整体成交放量并不明显，终端在目前PVC价位上心态谨慎，备货积极性不佳，本周市场在短暂企稳后继续下行。当前沿海库存已经连续累库数周，在供应放增量，且需求明显萎缩的格局下，PVC期现同步下行，目前仍然没有刹住车的迹象。目前观测下方支撑主要在两个点，第一个是电石、液氯高价背景下，外采电石企业的成本支撑，但是近期随着西北限电结束，电石价格大幅下滑，成本支撑点逐步下移。第二个在于出口窗口支撑，但是目前集装箱的问题迟迟没有解决，全球贸易流割裂，据了解到现在为止，前期9月的订单仍没有出口完毕，因此即使出口窗口打开，出口量难以大量兑现。因此短期下方暂时并看不到有效支撑，我们认为未来PVC负反馈仍会持续发酵，目前PVC抄底情绪较浓，持仓大涨多空矛盾加剧，我们建议在春节之前，PVC仍然维持空头配置，空单止盈考虑放在6800，同时我们认为短期抄底意义不大，建议时间放在春节后。

　　甲醇:短期出口有支撑 目前甲醇的出口的离岸价已经报到了345美元/吨，与CFR报价338美元/吨形成倒挂。市场存在较强的出口与转口意愿，根据我们本周的了解，目前1月已经落实的出口量在8万吨左右，预计1月总出口量可以达到10万吨以上。在这样的出口支撑下，甲醇港口短期恐难以下跌。前期甲醇上涨的主要驱动在于供给端的持续扰动，尤其是伊朗进口缩量带来的1-3月去库预期，以及对未来整体宏观氛围以及供需改善的预期，尤其是对明年MTO端投产的乐观预期。但是目前我们认为整体这部分逻辑在盘面已经阶段性的交易结束，后面需要重点观察是否存在预期差，对于未来2周甲醇行情，我们认为当下无明显逻辑，高位震荡的可能性较大。从目前的PP-3MA价差看，当下的位置并没有显得特别极端，但是这是一个比较动态的问题，沿海MTO利润的实际压缩情况还需要考虑乙二醇、丁二烯等价格情况，今年的乙二醇比起往年是低了许多的，因此同样的PP-3MA价差带来的支撑是不可同日而语的，虽然富德与兴兴近期都有EG部分转产EO的操作，但是总体利润仍然较差。且12月之后丁二烯价格下跌已经超过了25%，南京承志的利润压力也在加大，富德、诚志在21年均有检修计划，如果PP-3MA价差继续压缩，是不是会带来提前检修的可能?因此综合考虑我们仍然认为05合约PP-3MA(PE-3MA也可考虑，PE产能压力相对PP更小)头寸的做阔仍然是当下最值得关注的头寸，属于下方有一定边际且可以值得等待驱动的头寸，日内波动也不小，属于无论短期反复刷单(700-900范围内)或者长线持有都适合交易的头寸。头寸风险点在于近期甲醇的出口支撑，与春节前聚烯烃下游终端的弱势，但是总体逻辑在长周期上是持续成立的，如果有压缩至500附近的机会，考虑适当加仓。且近期聚酯终端需求反馈较好，也可以适当买入一些EG对冲MTO利润压缩的风险。

　　沥青:继续看涨沥青目前供需双双走弱，而面临持续恶化的炼厂加工利润，加之目前华东山东地区相对不大的库存压力(虽然当前的库存水平依然高于往年同期水平)，炼厂主动挺价意愿明显。我们在上周周报和年报中曾经提示在2500元/吨附近建立沥青2106多头头寸，目前已经有近200元/吨利润。但是从当前的下游贸易商意愿看，目前对原油价格依然保持谨慎的态度(虽有减产，但需求不确定犹存)，今年冬储成交量不多，短期即使原油价格上涨，预计沥青价格涨幅或依然弱于原油。单边目前暂时持有前期多单，关注原油价格走势，关注BU6-9正套机会，价差启动时间点或在春节后。 纸浆：短期建议观望昨日，SP2103合约收于6174元/吨(+14，+0.23%)。库存方面，2020年12月国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计162.1万余吨，环比-6.9%。青岛港约99.7万吨，环比-3.9%;常熟港55.4万吨，环比-12.8%;保定库存7万吨，环比+1.4%。随着浆价的快速上涨，外盘报价大幅提涨，目前浆厂利润得到大幅修复。从纸价来看，目前整体不如木浆，利润持续收窄。短期纸浆可能会陷入多空博弈，暂时建议观望，不建议做空。 LPG：现货价格上涨昨日，LPG期货PG2102合约收于3890元/吨(-25，-0.64%)，广州石化液化气出厂报价4608元/吨。2月份的CP预期，丙烷600美元/吨，较上一交易日涨24美元/吨;丁烷580美元/吨，较上一交易日涨24美元/吨。LPG 进口量大幅增加，国内产量有所减少，供应整体有所增加，目前仍处于LPG 民用气旺季，民用需求比较旺盛，化工用需求尚可，基本面整体与前期变化不大。随着拜登政府上台，原油需求可能有所刺激，原油价格将维持高位，支撑 LPG 价格。目前 LPG 仓单量较大，短期将压制 LPG 盘面价格，短期预计 LPG 将维持震荡状态。

　　以上评论由分析师袁铭(Z0012648)、章正泽(Z0014453)、王清清(Z0014823)、戴高策(Z0015286)、顾双飞(Z0013611)、戴一帆(Z0015428)及助理分析师邵玲玉(F3046360)提供。

　　有色金属早评

　　铜：预期强于现实，铜价偏强运行上周美国民主党六年来首次夺得参议院控制权，提振加码财政刺激的预期，宏观市场预期高涨，导致铜价强势上行。对于铜价后期走势，我们认为市场长期交易逻辑仍由宏观主导，后期在疫苗推广使用后经济复苏预期强烈，刺激政策下，货币延续宽松态势，铜价上涨预期仍在。虽然上周铜价走势偏强，但是年末效应，需求逐渐转淡，铜价短期仍有向下回踩，寻求基本面支撑的需求，因此我们判断铜价短期上涨难以持续。策略上，建议短线多单择机止盈，中线多单可继续持有。

　　铝：铝锭延续累库，关注万五支撑上周铝锭库存继续累库，周度累库5.1万吨至66.4万吨，铝价震荡偏弱，整体重心小幅下移。站在目前的时点，我们认为铝价短期将偏弱运行，核心关注库存累库程度。综合来看，铝价在宏观强预期和需求淡季铝锭累库的弱现实博弈下短期走势必然纠结。中长期我们对春节后的铝需求相对乐观，我们认为基于中长期思路，五万下方可适当布局远月多单。策略上，对于产业客户，卖保头寸可逢低减持，对于投机客户则建议暂时观望，等待合适的中长入场做多机会。

　　锌：消费边际走弱基本面来看，锌矿紧缺态势持续，进入1月锌矿加工费已基本调整到位，内蒙以及湖南地区锌矿加工费暂缓下跌趋势，但其他地区锌矿加工费延续下行。此外，随着1月冶炼厂进口锌矿陆续到港，冶炼厂原料库存天数环比增加3天至25-26天，国内绝大部分炼厂预计1月会保持稳定生产，可见矿端紧缺并未向锭端传导，冶炼厂产量仍维持在高位，且1-2月检修减产量亦不及预期。而消费端，华北地区受河北疫情影响，叠加本身华北地区镀锌管/结构件生产亏损已经放大至300元/吨附近，大部分企业减产停线对待;而压铸企业亦将于1月下旬进入集中放假停产期，锌消费将持续走弱，社库已进入累库。短期看，锌价上行缺乏明确的基本面条件指引，或维持震荡格局。

　　镍不锈钢：不锈钢改善，高位震荡镍自身基本面表现平稳，国内电解镍市场体现出一定韧性，库存位于历史低位。在市场逐步验证下不锈钢基本面明显改善，现货出现紧缺，且天气物流疫情影响可能提前放假的情况下，引发部分备货需求，因此现货价格抬升;同时，随着不锈钢的涨价，高镍生铁价格也有小幅改善的迹象，同时前期镍铁厂减产后库存压力有所下降。此外，新能源行业采购周期提前令硫酸镍消费表现良好、原料体现紧缺。当前镍基本面尚可，维持高位震荡趋势，下行空间有限，可逢回调买入。

　　贵金属：有参议员反对增发现金金银或震荡受疫情打击，美国12月非农就业人数环比减少14万，八个月来首次下降。就业数据公布后，拜登呼吁马上进一步推出数万亿美元经济支持措施。美国众议院最快可能周二就弹劾特朗普进行表决，但拜登希望专心筹备上任，称自己上任就是罢免特朗普的最快方式，当前重心不是弹劾特朗普。有参议员反对增发现金刺激。美联储副主席Clarida表示，尽管经济形势料随新冠疫情消退而增强，但他预计美联储不会在今年开始收缩资产购买计划。SPDR黄金ETF上周五持仓未变。因2000美元现金派发意外遭到反对，金银上周五大跌。今天关注市场情绪，预计金银维持震荡。

　　以上评论由分析师薛娜(Z0011417)、王仍坚(Z0015803)及助理分析师寿佳露(F3048836)提供。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。