50ETF期权：警惕深度虚值期权风险

什么是深度虚值期权？一般可理解为Delta绝对值小于0.2的期权。以上证50ETF期权为例，当上证50ETF期权为3元/份时，执行价格为3.3元/份的三个月期认购期权Delta绝对值为0.2，执行价格为2.8元/份的三个月期认沽期权的Delta绝对值为-0.2，那么执行价格高于3.3元/份的认购期权和低于2.8元/份的认沽期权均属于深度虚值期权。而中国证券报今日做了相关风险提示，警惕深度虚值期权“归零”风险。

深度虚值期权“归零”风险

中国证券报评论称，深度虚值期权50ETF购3月3000持仓量自3月以来大增。深度虚值期权受追捧，一方面受到了2月份50ETF购2月2800期权大涨影响，另一方面在于当前现货指数处于牛市之中，投资者对于后市深度虚值期权变成实值期权有所期待。不过，深度虚值期权临近到期日变为实值是小概率事件。目前，50ETF购3月3000合约虚值程度较高，其最后交易日、行权日、到期日为3月27日，存在时间价值随着临近到期日加速衰减风险。

深度虚值期权的特征

一是权利金低。由期权定价理论可知，实值期权包含内涵价值和时间价值，而平值和虚值期权价格全部由时间价值构成，并且虚值程度越深，时间价值越低。

二是杠杆率高。从收益率角度来诠释杠杆率，期权杠杆率=期权收益率/标的期货收益率，显然杠杆率表明了相同标的资产价格波动下，期权的盈利能力大小。假设某期权的真实杠杆率为20，这表示标的资产每收益1%，该期权收益20%；假设当标的资产为3元/份时，两个月后到期，不同执行价格看涨期权的权利金和杠杆率如下图所示：

对看涨期权来说，随着执行价格增加，虚值程度不断加深，期权的权利金不断变小，杠杆率却随之上涨。同理，对看跌期权来说，其杠杆率为负值，随着执行价格减小，虚值程度不断加深，期权权利金不断变小，但杠杆率的绝对值却随之上涨。

由于深度虚值期权权利金低、高杠杆特征，对于想利用期权博取高额利润的交易者来说具有很大的吸引力，但这并非想象中那么容易，它需要满足两个条件，以买入深度虚值看跌期权为例，一方面，深度虚值期权Delta值很小，标的资产价格中等级别的下跌很难导致期权价格实质性上涨，只有行情下跌的空间够大，甚至跌破执行价格，才能给予期权充分大的增值潜力；另一方面，虚值期权要承受严重的时间价值耗损，只有行情快速下跌，才能使权利金的增值抵御时间价值耗损。春节前后的大跌行情正是由于同时满足了这两个条件，才出现了权利金大幅上涨的现象，而在大多数情况下两个条件很难同时满足，所以必须谨慎买入深度虚值期权。

目前50ETF期权的行情分析

3月19日，上证50ETF现货报收于2.79元，下跌0.78%，上证50ETF期权总成交面额647.751亿元，期现成交比为0.29，权利金成交金额14.890亿元；合约总持仓3071028张，较上一交易日增加3.11%，较2月底未平仓合约总数2237627张增幅高达37.24%。

其中，深度虚值期权50ETF购3月3000持仓量自3月以来大幅增加，3月1日持仓量为22.06万手，至3月8日达到43.98万手的峰值，此后有所回落，截至3月19日，持仓量报30.43万手。

深度虚值期权之所以受到投资者追捧，一方面受到了2月份50ETF购2月2800期权大涨的影响，另一方面也在于当前现货指数处于牛市之中，投资者对于后市深度虚值期权变成实值期权有所期待。

不过，投资者应深入了解深度虚值期权的特性、尊重市场规律。深度虚值期权临近到期日变为实值是小概率事件。2月25日A股市场出现了罕见的单日大幅上涨，50ETF基金的涨幅达到7.56%，最高一度触及2.829元，这一小概率事件发生，才使得深度虚值的50ETF购2月2800期权一跃成为实值期权，导致大幅上涨。

目前，50ETF购3月3000合约虚值程度较高，其最后交易日、行权日、到期日为2019年3月27日，存在时间价值随着临近到期日加速衰减的风险。

好了，以上就是深度虚值期权的特征和风险分析。相比于股票或者期货而言，期权是一个非线性衍生品，在期权到期的时候，实值期权的买方可以去行权，而虚值期权的价值则会归零。对于深度虚值期权合约而言，到期时处于虚值状态，因此其价值会归零。这也提醒我们，在买入临近到期虚值期权时，应做好仓位管理，同时注意止盈止损的问题，否则市场中的流动性风险及行情的波动都可能将利润回吐甚至出现大幅亏损。

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