上市公司回购AB面： 有钱、有动力两难全

　　导读

　　剔除金融行业外，周期性行业前三季度现金及现金等价物余额增幅最大，计算机、通信和服装等行业这一指标较年初则出现不同程度的下滑。

　　半年时间不到，均胜电子（600699.SH）已砸下15.56亿元用于回购股份，这一数字超过了公司前三季净利润。

　　均胜电子如此豪气的背后，有着充足的“家底”作为支撑。截至9月底，其期末现金及现金等价物余额达56.1亿元，同时经营性现金流净额也达到13.6亿元，这无疑为公司巨额回购带来了底气。

　　这一道理，放在其他上市公司同样适用。在当前回购资金以上市公司“自有资金或自筹资金”为主的背景下，“有钱”尤为重要。

　　21世纪经济报道记者注意到，剔除金融行业外，周期性行业前三季度现金及现金等价物余额增幅最大，计算机、通信和服装等行业这一指标较年初则出现不同程度的下滑。

　　“现金及等价物余额，相当于已有的存款，经营性现金流扣除维持公司经营的必要支出后，并未新增其他固定资产开支，留存下来的净额则可以用作回购。”11月1日，一位上市公司财务总监介绍称，若公司资金维持正常经营都困难，后续执行回购计划也会存在一定难度。

　　周期股“家底”骤增

　　据统计，今年三季度末，A股上市公司期末现金及现金等价物余额总计16.16万亿元，较年初时增加6.1%。

　　对比数据可以看出，今年二季度、三季度上述指标环比增速有所提升，一季度环比增速为0.5%，二、三季度时则提升到了3%和2.2%。

　　这或许与宏观去杠杆，企业加大现金储备、资金回流银行有关。位于头部的几家银行，该指标均出现大幅增加，如工商银行（601398.SH）当期便净增加近24%。

　　细分到板块，各家公司“家底”的变化与行业趋势保持了一致，周期性行业现金余额全线大幅增长。

　　21世纪经济报道记者统计发现，申万28个一级行业中，建材、钢铁、非银、采掘和化工“现金及现金等价物”均值增长排名靠前，较去年底分别增长40.9%、29.25%、25.25%、25.11%和19.87%。

　　以钢铁行业为例，2017年底时该数据均值为32.36亿元，至今年三季度末时已经增加至41.84亿元。

　　不过，虽然上述行业具备较强的回购能力，但本轮下跌过程中，其股价跌幅要明显小于其他板块，同时周期性行业公司多属国企，是否有充足的回购动力也需考量。

　　相比之下，机械、计算机和传媒三大行业现金及现金等价物，则较去年底出现20%以上的下降。

　　“主营业务带来的现金流规模，如果始终保持较大流入，说明公司具备持续的造血能力。在剔除原料、人工等必要的成本支出，公司又未将其转化成固定资产投资。”上述财务总监介绍称，那么留存资金对于上市公司而言可以自由使用，这也可以作为公司回购股份的资金支持。

　　换言之，将现金及现金等价物比作上市公司的“存款”，而经营性现金流净额则可视为日常性“工资”收入。

　　这一指标的变化趋势，与上述周期行业“家底”迅速增加的情况保持了一致，海螺水泥（600585.SH）、万华化学（600309.SH）等行业龙头资金流入净额较上年同期均出现明显提升。

　　家电行业的青岛海尔（600690.SH）、美的集团（000333.SZ）则同比小幅下降，另有1300余家上市公司该指标为负数。

　　11月1日，四川一位职业投资者指出，这是行业特点所致，毕竟三季度还是在做业务阶段，货款很多需要到年底才能收回，所以表现在财报上，很多企业经营性现金流还是负数，预计到年底便会有所转正。

　　回购的“变量”

　　据川财证券统计，截至10月26日，A股2018年共581家公司实施股票回购，已回购金额299亿元，创下了2011年以来的新高。

　　即便如此，各家公司是否会如市场预期般启动回购，仍存较强不确定性。

　　21世纪经济报道记者注意到，前述很多现金储备丰富的企业，今年经营情况本身向好、估值优势明显，而股票跌幅较大的中小盘公司，本身又缺乏“家底”作为回购资金支撑，二者十分矛盾。

　　所以，很多上市公司在发布回购方案时，资金来源多为自有资金或自筹资金。

　　“衡量回购能力的同时，也许考虑到上市公司整体负债情况，若负债率本就处于高位，公司又无更多的资金储备，如何来保证回购？”上述投资者提出了这样一个疑问。

　　这需要对单个公司的具体情况进行分析。

　　以前述均胜电子为例，公司今年5月通过回购方案，公司半年报负债率虽然高于行业平均水平，但彼时公司短期可变现的现金及等价物余额则高达58.5亿元。

　　更何况，当期公司还有11.52亿元的现金流净额流入，“存款”与持续的“工资”流入，无疑为公司砸下15.6亿元回购股份提供了底气。

　　“全部A股期末及期末现金等价物余额，占当期总资产的6.71%，高于全部美股最近披露的报告期末现金及现金等价物占比5.25%，股份回购仍有较大实施空间。”川财证券研报指出。

　　不过，并非所有的回购方案都能够全额完成，实施过程中还受到股价波动等因素影响。

　　2012年2月，宁波华翔（002048.SZ）曾因“公司估值处于低位”，股东大会通过了股份回购方案。此次回购分两期执行，第一期计划投入资金不超过5亿元，第二期计划投入资金6亿元。

　　6个月回购期满后，公司实际回购金额1.6亿元。宁波华翔将其归结为，“股价未曾满足回购条件”等。

　　2017年4月，利民股份（002734.SZ）发布的回购公告中，也藏有彩蛋，“即便达到本预案确定的回购股份价格，公司也可能不会在二级市场实施回购。”

　　强大的现金流可以为回购提供支持，但回购动力是否足够？未来能否如计划般执行？更加重要。

　　显然，中国平安（601318.SH）抛出的“千亿回购案”，同样值得商榷。

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