政策加持业绩回升 券商股复苏基础更扎实

　　券商板块本周一“罕见地”集体涨停，重新点燃了萎靡已久的市场热情。分析人士指出，这一方面得益于政策面利好频出，市场活跃度回升；同时此前市场最担忧的股权质押风险也将得到有效化解。而从券商自身业绩层面来看，9月月度数据显示环比已经明显回升。

　　估值修复在即

　　数据显示，申万二级行业中，10月15日—10月25日，券商行业上涨12.74%，在103个申万二级行业中排名第一。而此前，今年以来截至10月15日，券商行业已经下跌了超过35.06%。

　　“市场不热，券商日子当然不好过。”一名券商营业部人士坦言。

　　确实，今年以来A股市场持续调整的行情，使得占券商利润比重较大的经纪业务、两融业务等受到直接影响。据招商证券统计，此前市场已达“冰点”：一方面，今年9月两市股基日均成交额仅2470亿元；两融余额降至8227亿元。另一方面，上周(10月15日—19日)两市股基日均成交额仅2517亿元，环比下降12%；两融余额跌破8000亿元大关至7649亿元；周换手率3.55%，处于历史底部。

　　与此同时，对于股权质押风险的担忧，也是此前市场对券商“冷眼相看”的关键原因。联讯证券指出，本轮下跌很大程度原因在于市场对股权质押风险的担忧，近期政策利好频现，尤其是纾解股权质押困难的相关政策能够有效化解担忧，券商板块悲观预期得到改善，促使券商板块上涨。

　　招商证券认为，政策底线思维明确和刺激政策有序推出，推动券商开启估值修复趋势。此前，制约券商左侧领涨的质押风险和市场风险，在政策态度明确背景下类似“螳臂当车”。随着后续有政策利好不断释放，券商板块类似计算机板块具备极强的政策弹性，甚至可能脱离业绩约束，将成为确定性领涨板块。

　　从估值角度来看，券商早已具备估值底的条件，并且当前甚至仍有部分券商破净。对此，国信证券非银团队指出：“当前证券板块PB估值为1.24倍，处于历史最低位。多家券商破净，已充分反映了股票质押业务的风险。随着监管层采用市场化手段缓解股票质押业务风险，在股票质押担忧缓解后，券商股估值修复在即。”

　　9月业绩环比已回升

　　业内人士表示，除了外部政策与市场环境回暖的原因外，券商自身业绩也是投资者关注的要点。近日，9月券商业绩月报出炉，从业绩角度来看，部分券商的业绩已出现环比回升。

　　中信建投证券统计数据显示，37家券商公布9月财务数据简报，单月合计实现营收170.65亿元，环比增长73.85%，实现净利润57.54亿元，环比上升216.67%。其中，28家券商实现单月净利润环比正增长，方正(+16049%)增速领跑，主要系收到子公司民族证券现金分红9亿元所致；兴业(+766%)、光大(+572)、东吴(+402%)等大中型券商增速紧随其后；龙头券商增速在50%-211%之间，表现稳健。剔除5家缺乏同比数据的券商后，32家券商1-9月合计实现营收1287.55亿元，同比下降15.17%，实现净利润455.40亿元，同比降27.16%。申万(+28%)、华创(+5%)、方正(+2%)、中信(+0.42%)是仅有的4家实现累计净利润同比正增长的券商，国君(-18%)、海通(-20%)、华泰(-21%)和广发(-25%)增速排名靠前，彰显龙头券商的业绩韧性。

　　万联证券认为，券商业绩在9月份改善的原因主要来自三方面：首先是二级市场的回暖带动券商自营业务整体向好，权益市场在9月的阶段性蓝筹行情极大地缓解了券商自营盘的压力，部分前期亏损严重的券商获得了较大的业绩改善空间；其次是IPO景气度回升，发行规模大增213.32%，达到181亿元，较6、7、8月不足百亿的水平有大幅度改善。受此影响，投行业务收入快速增长。尽管再融资和债承业务较为低迷，但投行业务对于券商业绩的改善作用明显；最后是资管业务的稳中向好。从券商资管子公司的角度来看，9月营业收入和净利润的环比增幅均接近70%，在管理规模压缩、产品发行放缓的情况下，券商资管的良好表现反映了行业主动管理转型的稳步推进。尽管9月券商业绩环比大幅改善，但由于受到8月低迷业绩的影响，券商前三季度的表现依旧承压。

　　万联证券表示，尽管券商前三季度业绩依旧承压，但随着利好政策的集中出台，各业务条线呈现边际向好态势，股权质押风险和二级市场下跌风险有望得到改善，建议关注具有估值优势、业绩增长稳定、风险管理领先的龙头券商。

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