【南华早评】2020.06.08

黑色早评：

螺纹：表需再度回升，成本支撑偏强

周末唐山钢坯降10元至3310，上个交易日上海螺纹报3650元/吨降20元。目前长流程钢厂螺纹钢炼钢利润长期维持在200元以上，钢厂产能利用率和废钢添加均处于高位，电炉开工因前期利润回升开工恢复已经至高位，上周废钢到货有所回落，钢企再度提价废钢，挤压电炉利润，目前长短流程产量均处于峰值水平，后续增量空间有限。表需再度回升，总体位于450万吨上下波动，但日均建材成交回落较为明显，市场情绪偏向谨慎。短期来看，供需双强继续维持，需求韧性依旧较强，但水泥开工有所下滑，随着梅雨和炎热天气等影响淡季需求，边际需求回落预期依旧较强，此外，基差偏低，钢价上升空间有限，周末成本端铁矿石再度引发供应端担忧，成本支撑强化，钢价短期将维持高位偏强震荡，操作上建议多单持有。

热卷：唐山限产趋严，需求边际回升较快

上个交易上海热卷报价3630降10。目前板材利润回升偏快至200元以上，下游订单持续增加，板材厂提产动力边际回升，但受到唐山6月限产趋于严格等影响，供应端收缩预期依旧偏强，板材产量总体回升趋势仍在，但短期空间有限。板材需求总体低位，边际回升较快，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产逐渐开启备货，卷板需求持续复苏。短期供应受限产影响回升空间有限，需求继续保持缓慢回升趋势，下游订单较为充足，操作上建议多单持有。

铁矿：巴西疫情严峻 淡水河谷暂停矿区作业

青岛港PB粉报829元（干基）涨8，普氏62指数报100.95涨1.75。目前钢厂生产积极性持续偏高，虽上周进口烧结粉矿日耗有所反弹，但近期矿价高居不下，钢厂补库动力减弱，并部分钢厂有下调外矿用比的计划，叠加铁水废钢价差再次扩大，废钢或将替代部分矿石需求，矿石需求高位或有下滑态势。供应相对偏弱，澳洲财年底预计增量或难兑现，发运量仍大幅波动，巴西疫情情况严峻，淡水河谷宣布暂停伊塔比拉综合矿区作业，实际执行情况有待继续跟踪，但再度引发在本身已经处于紧平衡状态下的供应收缩预期。目前港存仍就维持下滑态势，港口累库压力或难持续，疏港整体维持平稳。供应端风险再度显现，矿价或将高位震荡偏强。

焦炭：供需偏紧

钢厂利润较好下，铁水产量高位持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。钢厂库存合适，后期补库空间一般。目前焦企利润不错，其他地区开工率有所回升，但山东逐步落实限产，供应高位持稳。焦炭供需维持偏紧，库存持续下滑。钢材表需仍旧可观，虽然唐山6月限产，但目前看执行力度一般。同时后期焦炭供应端徐州减产，一旦执行到位，目前的焦炭供需缺口仍将持续存在。焦炭供需均有支撑，盘面偏强。重点关注山西提产空间。

焦煤：供需小幅宽松

澳煤进口恐将进一步限制，但内外煤价差仍然较大下进口减量较少。蒙煤通关量低位回升，但仍未见明显起色。煤矿开工率高位，但在下游采购补库下，煤矿库存下滑，压力有所缓解。焦企利润较好，需求端有支撑。同时库存偏低的情况下，仍有小幅补库空间，短期焦煤供需有支撑。但随着安检放松，煤炭供应宽松。同时山东焦企逐步落实限产，需求受到一定的影响，焦煤供需边际走弱。且后期蒙煤通关仍有回升空间，能一定程度上弥补澳煤的缺口。盘面上涨驱动较弱，上方空间有限，空配为主。

动力煤：补库需求，叠加旺季来临

供应端，内蒙地区6月煤管票按核定产能发放，陕北地区煤市产销平衡，煤价以稳为主。港口发运有所增加，拉运主要以长协煤为主，需求量小幅下降。整体调入调出较为平衡。下游方面，6月5日沿海六大电厂库存1443.51万吨，日耗60.09万吨，可用24.02天。多数港口通关难度仍较大，5月进口同比下滑。煤矿生产正常，供应逐步小幅回升。发运增加下港口供需较为平衡，库存缓慢恢复。近期水电增加，导致下游日耗表现弱势。但后期面临迎峰度夏，旺季即将到来，日耗回升空间较大。同时电厂库存同比偏低，仍有较大的补库需求。短期看下游补库叠加旺季来临对煤价有所支撑，重点关注电厂补库情况。

玻璃：去库预计放缓

上周全国样本企业总库存 5759.5 万重箱，环比下降 4.48%，同比上涨 75.43%，库存天数 32 天。现货市场延续上行走势，但随着下游备货进入尾声，南方进入梅雨季节，贸易商和加工企业采购速度趋缓，现货涨价随之趋缓。主力合约价格预计高位盘整，暂时观望。

纯碱：区间操作

上周纯碱整体开工率62.85%，环比下降3.43%。产量44.15万吨，环比减少2.41万吨。库存158.49万吨，连续两周下降，同比上涨264.85%。近期预计新增检修减产企业包括湖北应城新都、中盐昆山、湖北双环。由于产量连续多周有所下降，库存压力有所减轻，但纯碱市场整体供过于求现状无明显改变，短期1465-1480区间操作。

农产品早评

白糖：郑糖跟随原糖走势

洲际交易所（ICE）原糖期货周五收在新的两个半月高点，本周累计上升约10%，因宏观经济信号改善，且白糖供应偏紧持续吸引基金买入。郑糖周五夜盘延续上涨，短期仍将跟随原糖节奏。国内现货市场南宁集团报价5370-5430元/吨，柳州集团报价5440-5460元/吨，昆明中间商报价5280-5380元/吨。交易策略：多单持有。

棉花：关注下游需求情况

洲际交易所（ICE）棉花期货周五涨约3%，因美国积极的非农就业数据提振对经济复苏的押注，从而激发对棉花需求的预期。6月5日，国际棉花价格指数（SM）74.20美分/磅，跌0.46美分/磅，折一般贸易港口提货价12978元/吨；国际棉花价格指数（M）70.37美分/磅，跌0.42美分/磅，折一般贸易港口提货价12319元/吨。近期美国主棉区德州天气干燥，印度新棉可能遭蝗灾威胁，下游需求有所好转，但中美关系的不确定性仍存在可能影响到后续需求，预计短期棉价可能震荡反弹。

鸡蛋：出货较慢 跌势未完

今日主产区山东鸡蛋均价4.83元/公斤，较昨日下跌0.11;河北鸡蛋均价4.93元/公斤，较昨日下跌0.17;主销区广东鸡蛋均价6.00元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.35元/公斤，较昨日下跌0.18。点评：今日鸡蛋价格继续下调。操作：目前从鸡蛋库存角度看，供应还是非常充足，至少还处在不缺货阶段。消费方面依然处于低迷时期，低价吸引消费，稍微涨点价走货又开始慢，而端午节刚好还有一个月，因此节前备货炒作尚早，且端午需求可能还是昙花一现，近期天气处于大霉季节，近几天需要把库存清空，建议月底之前就要实现，否则6月初涨价预计还是空谈。预计6月下旬低迷时期将还会继续，06合约昨日盘中再创新低至2530，全日重心下移收阴，暂不建议进场抄底，07合约在3200附近明显有买盘撑底部，可逢低进场做多。

红枣：行情暂无明显变化

目前销区市场红枣行情暂无明显变化，交易氛围有所缓和，问价寻货客商有所增加，但多是按需补货为主，货源不同，价格不等，以质论价。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收9995，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9500-10200区间操作为宜。

苹果：整体行情弱势维持

目前山东产区冷库交易整体仍较为清淡，冷库出货以客商自提货源通过自有渠道销售为主，调货客商偏少，拿货不甚积极，果农及部分没有销售渠道的客商心态略显焦急。期货方面，主力合约苹果2010报收8624，日跌幅0.85%，盘面震荡运行，接下来新果的套袋情况成为市场关注的焦点，短期建议主力空单持有。

玉米、玉米淀粉：高位震荡

大连港新粮平舱价2075元/吨，9月基差2，基差走强。点评：东北地区平稳。华北地区涨跌互现，6月7日山东地区深加工晨间到车492辆，个别深加工企业收购价格有所调整，其中寿光天力药业下调4元/吨，最新玉米收购价格2176元/吨；山东恒仁工贸上涨10元/吨，最新玉米收购价格2250元/吨；港口稳中偏强，其中锦州港报价2020-2050元/吨。鲅鱼圈报价2060-2080元/吨。广东港口散船报价2130-2150元/吨。玉米淀粉方面，淀粉全国均价为2545元/吨，较昨日下跌0.12%。淀粉深加工开工率继续下滑，市场供应减少，天气变热，传统消费旺季来临，淀粉价格可能在震荡中形成底部。玉米主力合约C2009高位震荡调整。操作上建议前期多单继续持有，跌破2050一线可适当止盈。

生猪：地区出现分化

6月5日,全国统计口径内生猪均价31.39元/公斤，环比-0.48%。其中河南新郑30.77环比-0.74%；安徽合肥30.93环比-1.09%；山东潍坊30.52环比-1.13%；河北沧州30.9环比0%；湖北襄阳31.95环比0%；四川成都33环比0%；广东惠州34.2环比1.12%；北京大兴30.3环比-1.85%；天津静海30.2环比-2.58%。整体来看上周白条肉价格上涨，下游拿货不佳，屠宰企业开工率仍然低位运行。南方生猪价格稳定为主，广东等地区受到生猪调运政策影响较小，外省生猪调入量未有明显下降，导致当地猪价承压。而由于南方生猪存栏恢复较慢，北方生猪外调量较佳，价格稳重偏强。预计整体价格稳定为主，南北方价格分化仍存。

油脂：涨势放缓

【马棕油】

随着更多国家放宽封锁措施，有迹象显示需求出现改善，同时该国公布今年7-12月免除所有棕榈油出口关税，提振马棕油期价，周五马棕油震荡收红，涨幅达到0.9%，关注上方半年线处压力。

【棕榈油】

马来西亚棕榈油局(MPOB)主席Ahmad Jazlan Yaakub表示，免征棕榈油出口关税将提高棕榈油出口量，特别是对印度，马棕油期价收涨，加上因棕油买船相对较少，棕油整体需求尚可，目前国内棕油库存仍处41万吨低位，较上月同期的51.05万吨降10.35万吨，降幅20.27%,较去年同期72.59降31.83万吨，降幅43.8%，均为棕榈油市场提供利好支撑。只是，6-8月月均大豆到港量也超千万吨，油厂开机率超高，以及市场预计马来5月库存环比增8.3%至222万吨，为去年11月以来最高水平，或限制上涨空间。周五连棕油09滞涨回落，尾盘收于5日线附近，跌幅达到0.7%，建议前期多单关注4800关口支撑，若跌破则多单适当获利平仓离场。

【豆油】

美豆大幅上涨，令国内大豆的进口成本增加将不言而喻。与此同时，国内中下游买家为确保后期供应，不断买入远月豆油基差合同，这也使得豆油市场连续数日放量成交。再者日前传闻华南某油厂进口加菜籽GMO证书申请被拒，令市场对中国在孟女士案后反制加拿大的担忧增加，菜油期价继续收涨，均给豆油现货行情带来利好提振。只是，中国买家前期大量采购巴西大豆，6-8月大豆月均到港量也将超过1000万吨，短期油厂开机率保持超高位，以及马来棕油库存大增消息再现，或限制上涨空间。豆油09上涨受阻，期价在5700关口震荡收阴，建议前期多单止盈点适当上移。

【菜油】

传言华南某油厂菜籽GMO证书申请被拒，令市场对中国在孟女士案后反制加拿大的担忧增加，提振菜油价格，加上印度逐渐解封计划，市场预期植物油需求将明显改善，也给菜油市场提供支撑。但6-8月大豆月均到港量超千万吨，大豆周压榨量维持200万吨以上，买家追高谨慎，近日菜油无成交，又利空菜油行情，预计短线菜油市场仍将在高位震荡运行。菜油09在年线附近震荡收阴，建议前期多单止盈点适当上移。

油料：前期多单止盈点上移

【美豆】

因本周出口需求回升，抵消美元走坚和作物天气良好的影响，提振美豆期价，周五美豆延续涨势，期价在870美分附近震荡收阴，预计短期美豆或呈现弱势反弹态势。

【豆粕】

近期猪价止跌回升，刺激养殖户补栏积极性，生猪存栏持续恢复，饲料厂反映第二季度饲料需求好转，豆粕整体出货尚可，油厂提货速度改善，且中美关系不确定因素仍较大，提振豆粕价格。但中国继续采购美豆，且6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，油厂开机率保持超高位，本周压榨量在198万吨的高位，沿海豆粕库存连续第六周回升，已恢复到去年同期水平，基本面偏空犹在，令粕价涨幅受限。周五连粕09期价滞涨回落，尾盘收于年线附近，微跌0.49%，建议前期多单止盈点适当上移。

【菜粕】

美豆继续大幅收涨，提振菜粕行情，加上孟女士未获释放，中加关系依旧紧张，加拿大菜籽进口仍受限，支撑菜粕价格。但由于美元回落，巴西雷亚尔升值，进口成本增加，且6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，油厂开机率保持超高位，豆粕库存回升，及疫情导致肉类需求受影响较大，而进入夏天后，市民对肉消费下降，菜粕市场无人问津，基本面偏空因素犹在，令菜粕价格承压。周五菜粕09在2400之下震荡收阴，跌幅达到0.54%，建议前期多单止盈点适当上移。

能源化工早评

原油：延长减产一个月 短期偏强

周五（6月5日），WTI原油期货收涨5.7%，报39.55美元/桶，布伦特原油期货收涨5.8%，报42.3美元/桶，上海原油期货SC2007收涨2.37%，报288.9元/桶。基本面：据报道，OPEC与俄罗斯在周六（6月6日）达成协议，OPEC与非OPEC国家同意将日均970万桶的原油减产规模延长至7月底；5月和6月未能百分百完成减产配额的国家，将在7月至9月额外减产作为弥补。美国贝克休斯(BakerHughes)周五的报告中称，截至6月5日当周。美国活跃石油和天然气钻机数减少17座，或6%，至284座的历史最低水准。热带风暴Cristobal也给油价带去支撑。预计风暴将进入墨西哥湾中部，很多海上石油平台坐落于此，风暴可能于周日沿着路易斯安那州有大量炼厂的海岸登陆。OPEC+最终成功将减产协议延长至7月底，供给的减少加快油市的供需平衡，利好油价，但目前需求未完全好转，因此短期油价偏强运行。

尿素：短期行情或僵持

上周五尿素期货行情小幅震荡，主力合约UR2009收于1559元/吨，下降5元/吨。现货市场方面，价格稳中小幅波动为主，成交情况较前期稍有转弱。近期山东、河南、山西企业拉涨明显，但随着华北等地大面积麦收的到来，农业需求清淡，价格支撑转弱；供给方面，预计日产量将有小幅回升，因此短期来看，尿素行情或僵持波动为主；长期来看，由于下半年有增产预期，长期可等待抛空机会。

L：震荡对待

L2009夜盘震荡整理。进口量目前处于中等偏上水平，部分港口库存出现小幅累库，随着伊朗和印尼延期货源即将到港，以及近期高价货源成交受阻来看，后期港口库存将阶段性结束去库出现小幅累库，国产方面，上游石化生产负荷在87.16%，近期国产端已经进入检修旺季，预计6月国产量相较5月出现明显减少，但在海外货源逐步到港后，供应端仍存阶段性小幅压力。需求端，下游制品行业开工率方面，除包装行业开工小幅提升外，其他行业平稳为主，但需要注意的是，下游始终维持低库状态，受情绪面影响时，存在出现投机性补库的可能。L09短期在进口货源尚未集中到港之前以震荡对待，震荡区间6450至6750。

PP：粉料强势支撑

PP2009夜盘震荡偏弱。PP随着通用料陆续到港以及国内排产的恢复，结构上标品供应逐步恢复，但从数据来看，目前共聚供应仍旧偏低，这也成为市场近期关注点之一，且近期6月初的进口货源已经预受，对市场压力有限，短期供应端压力还未真正显现，不过在5月完成缺口弥补后，6月进口货源仍将限制价格阶段性上涨的幅度。需求端，共聚、注塑订单提升明显，以下游终端需求白电为例，冰箱受海外民众买冰箱屯肉影响，目前国内冰箱出口订单已经排到8月份，配合国家消费刺激政策，空调也进入消费旺季，整体下游终端需求迎来边际好转。PP进口货源兑现依然是后期价格走势的重点，在进口没有大量兑现之前，叠加粉料强势支撑，整体价格下方空间受限。PP09短期震荡对待，震荡区间7150至7550。

燃料油：原油推动或继续走强

上周原油在OPEC+延续减产的预期下继续高歌猛进，同时带动燃料油也持续上涨，但国内燃料油较外盘依旧走势相对较弱，和新加坡燃料油的近月内外价差依然倒挂，反映当前近月面临的45万吨仓单的压力持续压制内盘燃料油的上涨空间，另一层面从内外的月差结构也可以看到这样的应景：我国高硫燃料油远月依然维持对近月较大程度的升水，而外盘高硫燃料油的月差基本已经平水。从国外的高硫油供需结构看，不管是港口消费、炼厂二次加工的需求都要好于预期，导致上周高硫油对原油裂解价差亦有所走高。高硫油的内外分化依然存在，而低硫油却面临供应过剩的格局。鉴于目前高硫油在国内的供应窘境，随着原油的反弹或也将预见高硫油在国内的宽松格局有所缓解，另一方面也是对内外价差长期倒挂的一种触底反弹（进口高硫燃料油量骤降），随着周末OPEC+确定减产延期协议的落地，我们维持上周短多持有2009合约以后高硫燃料油的观点。

沥青：正套及多头敞口继续持有

沥青上周随着原油继续上涨，一方面是成本端支撑和继续上涨的预期，另一方面当前沥青下游的需求确实也较往年同期要好，这验证了我们自从去年年报以来一直秉持的观点，特别是资金端的巨量驰援更让需求端的落地有据可依。炼厂库存持续去库处于低位，炼厂顺势不断推高现货，而在需求端，不管是终端还是贸易商在上周的采购备货的积极性均较高，导致基差和月差在上周均继续大幅走强。我们前期一直主推的9-12正套和9月多头敞口的操作在上周盈利。随着周末OPEC+确定减产延期协议的落地，我们预计沥青短期依旧易涨难跌，9-12价差或有机会走至平水附近，未来继续持有，留有的9月多头敞口亦可考虑继续持有。

PTA：成本端利好释放

上周PTA震荡上涨，TA009周五报收3758全周涨98（+2.72%），现货加工费小幅回落至890元/吨附近。PX方面，周五亚洲PX报收505.83美元/吨CFR中国大陆/台湾和487.83美元/吨FOB韩国，周涨32.33美元/吨。PX与石脑油加工差处于历史极低水平，部分日韩装置开始有减产意向，市场正在密切关注工厂实际降负动作，以缓解目前PX库存饱和的状态，后续PX加工差修复的可能性较大，但具体修复情况需要视供需面实质性的改善而定。供应方面，市场主要关注本周汉邦装置的重启情况，当前普遍预期220万吨大线是能正常重启的，其它装置的话，在较好的加工费刺激，后续继续推迟检修的概率较大。周末OPCE+会议传出利好，受消息面提振，预计周初市场热情较高，PTA存在进一步上冲动力，短期盘面维持多头趋势，在供需面相对平稳的背景下，成本对价格的指引作用增强，上方压力3840-3900，下方初步支撑3700，进一步支撑3660。TA9-1价差方面，等待正套头寸低位再度入场的机会。

乙二醇：关注上方压制

上周乙二醇冲高回落，EG009周五报收3745全周涨21（+0.56%），外盘石脑油制乙二醇利润-5美元/吨，煤制乙二醇平均利润-1112元/吨左右。截至上周一，根据CCF统计，华东主港地区MEG港口库存约138.1万吨，环比上期增加0.4万吨，罐容紧张下入库较为缓慢，预计主港库存回升有限。目前国内乙二醇整体开工负荷仍处于低位，而几套煤化工装置开始升温重启，市场担忧后续供应出现回归，高位出货意愿较强，但煤制装置稳定产出尚需时日，短期供应增幅有限，本月还将维持供需相对平衡状态，加之生产效益不佳，后期重启后开工负荷也难回高位。近期国际油价持续上行推动化工板块成本支撑进一步增强，乙二醇跟随上涨为主，但高库存始终压制着市场做多信心，价格始终处于油化工和煤化工成本线之间震荡，或等待原油的进一步反弹来打破僵局。短期成本端利好下盘面将再度冲高，但高位依然存在恐高心态，上方压力3850，下方初步支撑3710，进一步支撑3670，关注油价波动对成本端的影响。

PVC:等待回踩机会

整体来看，下周国内PVC市场基本面表现平稳，供应端仍有部分装置计划检修，短期产量难有明显增加，国外货源陆续到货，暂时影响不大；下游开工维持稳定，虽往年6-7月份一般受淡季因素作用，下游开工会受影响，但目前暂未有体现。随着现货价格不断拉涨，终端心态谨慎，追涨积极性转弱。近期中美给宏观带来的压力在逐步增大，但PVC相对受影响较小，在目前基本面和宏观面中性偏暖的情况下，PVC既定趋势暂时不会改变，偏强震荡还将维持一段时间，但随着利好逐步减弱，原油近期持续出现利好，价格已反弹至40美金以上，页岩油产量有回升预期，6月份不排除存在一波回调整理，但预期幅度不大。PVC操作上考虑回调后多单入场，建议点位在6000附近。

苯乙烯:关注本周随板块冲高后的抛空机会

周末消息：欧佩克+声明草案显示，创纪录的石油减产将延续至7月末，在5月至6月无法实现100%减产的国家将需要在7月至9月进行补偿，预计周一原油继续拉涨，美原油有突破40美金可能，但是我们认为40美金以上受页岩油成本线压力，并不能靠减持持续推动，需要看到实质性的需求回升。化工品下周短暂冲高后可能有回落风险，苯乙烯自身买气降温，而且月初内贸及进口到港船货集中，码头库存有继续回升预期。不过近期成本端维持坚挺，苯乙烯工厂理论上处于亏损局面，近日受人民币贬值影响，美金通关成本抬升，尤其近期盘面涨跌反复弹性不足，阶段性逢低回补支撑下，低价出货节奏亦多有控制，苯乙烯近期供给持续回升，但是需求已经基本打满难有增量，自身供需过剩还是较为明显，综合考虑仍为化工中空头配置，关注下周跟随原油冲高后的抛空机会。

甲醇:板块冲高后逢高抛空

我们认为甲醇这轮持续了将近两年的下跌行情可能会在三季度见底，但是当下仍处于一个震荡寻底的过程，当下甲醇已经面临一种供需失调较为极端的情况，全球处于投产周期中，国内外供给压力较大，而需求则面临明显的增量瓶颈，MTO空窗期叠加传统需求短期受限。当下国内企业面临较大的现金流压力，虽然未来可能面临一轮产能出清，却仍然需要时间兑现。当下由于罐容偏紧以及仓储费的大幅提升，期现出现明显脱钩，盘面依赖对供需改善的预期大幅升水，但从基本面我们并未发现明显改善的迹象。我们认为2020年三季度甲醇尚无明显反弹驱动，仍将保持底部震荡，由于盘面升水太多，盘面减产预期打的太足，届时如果证伪，盘面仍有进一步下跌的可能性，因此我们保留再创新低的可能性，预计区间1550-1850，虽然整体化工板块未来会处于跟随原油重心逐步抬升的阶段，但是甲醇由于其自身较差的基本面与基差结构，在板块中认领一个空头配置的席位应该是没有疑问的。近期甲醇在整体能化板块极强的氛围烘托下显得没有那么弱势，关注周一高开后的抛空机会。

天然橡胶：延续偏强态势

周五夜盘，沪胶高开低走后企稳再度小幅反弹，主力站稳10600上方，收于10665，9-1价差略维持低位，早盘外盘高开后继续走强。现货方面，周五报价：6月美金泰混报价在1245左右，人民币上涨250-300元，基差再度走弱。宏观方面：原油在夜盘强势回升，OPEC在周末会议确认减产延长，虽然美统计局表示就业数据不准确，但美股依然大幅拉涨，国内市场5月出口表现尚可，进口下滑较多，短期宏观情绪偏强。泰国方面，原料延续近期强势，杯胶回升至30泰铢，胶水回升至44.3泰铢，干旱无忧，甚至需关注南部过多降水影响割胶时长，原料强势下对现货开始有支撑。国内5月同比下滑13%，但港口库存仍未有明显去库，轮胎厂开工维持在6成附近，下游需求尚未有明显好转，海外订单恢复决定反弹延续性。短期宏观尚可，产量未释放，现货采购略有走强，仍有小幅上扬的空间。操作上，前期多单可继续持有，关注10800附近较强压力，低位追涨需谨慎控制仓位，NR合约关注跨品种套利价差再度走扩的可能。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略安全垫较厚，继续持有。

纸浆：文化用纸报涨

上周五，SP2009合约收于4464元/吨（+2.0，+0.04%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4400 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4600元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4700元/吨。库存方面，5月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约191万吨，较上周下降1.4%，较上月底增加2.2%。下游文化用纸价格提涨，开工率有所好转，对浆价有一定支撑。但从整体来看，供需矛盾短期内难以改善，上行驱动力还是有所不足，上方压力较大，预计纸浆反弹有限，建议投资者观望，等待基本面改善。

LPG：上方压力较大

上周五，LPG期货PG2011合约收于3572元/吨（+2.0，+0.06%）。国内民用液化气基准报价2621元/吨， 7月份的CP预期，丙烷345美元/吨，丁烷325美元/吨。目前LPG供应仍偏强，而需求端继续回落，而后期有部分停机检修装置回归，产量将进一步增加。从技术面看，3600上方压力较大，建议多单减持

有色&贵金属早评

铜：短期乐观情绪提振铜价

流动性宽松叠加欧美经济重启的乐观情绪，继续提升市场风险偏好，而且收储传言刺激市场做多情绪，短期铜价表现依然较强。不过，国内前期依靠集中赶工对铜消费的带动难以维继，6月需求开始有所下滑，库存降幅收窄，铜基本面最好时期已经过去。而且随着欧美各国经济的重启，政策刺激力度减弱，市场将进入基本面定价的阶段，受疫情影响，宏观基本面扰动仍在。加上中美关系的不确定性，铜价存在下行风险，但短期不建议逆势而为。策略上，沪铜短线操作为主。

铝：高位震荡运行  

需求端，短期而言，以型材为代表的铝下游消费依然维持良好态势，季节性需求空调箔、饮料及啤酒箔需求继续提升。但是由于季节性淡季渐近，因此，铝需求边际增量有限。库存去库有所缩窄，周度下降4.6万吨至84.7万吨。供应端，铝价的大幅上涨，使铝企加速复产以及投产，其中包括云铝文山，云南神火，广元中孚以及山西中润等企业，短期产量释放或将有限，后期电解铝供应压力或将增加。综合来看，短期去库延续及伦铝上修支撑铝价高位运行，策略上，单边观望为主。

锌:震荡为主

基本面看，供应端方面，受制于进口窗口关闭带来的进口锌流入明显减少，叠加国内南方有色等冶炼厂检修，整体供应端压力有所减缓。锌矿加工费持稳，已有见底迹象。消费端，主要带动锌消费的基建版块订单量有所回落，部分镀锌企业赶工订单告一段落，后续增量或不及预期，同时合金及氧化锌订单仍未见明显好转，库存降幅相较之前放缓，且海外需求目前未有明显改善。总体看，远期供应压力犹在，锌价偏空，短期锌价或在16000-17000元/吨震荡，关注万六支撑。

铅:高位震荡

供应端，原生铅供应稳定，再生铅企业利润有所修复，但原料端废电瓶供应相对偏紧，不过再生铅企业原料库存保持正常，预计短期不会影响产量，同时进口铅继续到港，再生铅供应宽松。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空。

镍、不锈钢：预计继续震荡

20200601-20200605当周现货市场镍铁和不锈钢成交均较为清淡，由于镍矿价格上涨，当周镍铁厂利润下降，主流镍铁厂小幅亏损，不锈钢企业也处于小幅亏损状态。因此镍铁及不锈钢现货下跌空间有限。由于市场担忧6,7月份不锈钢淡季需求情况，不锈钢上涨空间或也有限。但由于不锈钢厂亏损以及印尼镍铁逐渐放量，镍铁短期上涨驱动也不足。预计20200608-20200612当周沪镍走势偏震荡，基本面不足以支撑其突破震荡区间，建议根据沪镍及镍铁价差来操作，价差过低时，逢低做多，价差过高时，多头需及时止盈。对于目前沪镍10.3万价格，笔者认为其定价较为合理，有些鸡肋，操作价值不大。尽管6-8月时不锈钢需求淡季，不锈钢需求持续性存疑，但是由于钢厂亏损，不锈钢下方面临成本支撑，下方空间有限。预计不锈钢主力将维持震荡走势，万三以下不宜做空。

锡：观望为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。沪锡供给端偏紧，但连续涨幅过大，目前价格建议观望。

贵金属：非农大超预期

美国5月非农就业人数大幅增加250.9万人，创1939年来最大单月增幅；5月失业率也远低于市场预期。受此提振，美股三大指数当日全线大涨。市场避险需求下降，金银大跌。不过当地时间6月5日，美国劳工统计局发布声明承认，由于统计错误，美国5月失业率较报告公布的13.3%要高。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。

金融早评

国债

周五国债合约早盘宽幅震荡，午后回落大幅收跌。资金面来看，有3000亿逆回购到期，央行缩量续作1500亿，当日净回笼资金1500亿。资金利率短降长升，隔夜利率大幅回落，流动性整体依旧充裕。本周基本面消息真空，在景气企稳的乐观情绪与宽松预期落空叠加之下，债市情绪悲观，利率大幅回升。货币政策方面，央行态度逐渐明确，在保障流动性充裕的条件下将重心转移到宽信用以及防风险，总体上边际收敛。但当下并没有证据能证实经济的反转，债市下行更多是情绪导致且存在超调的可能。而在基本面的不确定性之下，流动性将继续维持宽松水平。操作上，我们认为短期利率相对水平较高，配置盘可继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

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