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负时间价值是假象,认沽期权对冲充分显现,全球恐慌下的高波动率

网络综合   2020-05-25 08:42 13702 18

目前金融期权皆为欧式期权,买入立即行权的策略显然是无效的。那么,只有买入负时间价值的看涨期权,并做空现货指数进行无风险套利。

认沽期权获翻倍收益。今日在标的下跌、隐含波动率上涨影响下,认沽期权普遍获翻倍收益。当月平值及浅虚值认沽期权收益最高,出现数倍涨幅。


认沽期权对冲效果得到充分显现。今日对持股的投资者而言,如果持有认沽期权做对冲,能有效降低市场大跌的造成损失。事实上,投资者每持有10000份50ETF(或等同于10000份50ETF价值的股票),就买入一张50ETF认沽期权,即可一方面保留未来上涨收益,另一方面对冲股票在期权存续期内的下跌风险。以昨日收盘价为参考,投资者买入各类期权付出的权利金占总资金的比重以及达成的对冲效果。


全球恐慌下的高波动率阶段:三月初至三月下旬,在国外疫情全面爆发,原油市场大幅波动,以及美元流动性危机的多因素叠加下,海外市场出现剧烈波动,VIX指数快速走高,3月18日最高触及85.47,仅次于2008年金融危机时的89.53。国内市场方面,在全球恐慌的背景下,市场连续下探,金融期权隐含波动率长时间处于30%至50%之间高位运行;


卖方的狂欢阶段:三月下旬至四月中旬,卖方头顶的乌云终于散去,在A股指数缓慢上涨的同时,隐含波动率终于从高位撤退,由40%附近回落至20%左右,卖方迎来了狂欢时刻;


隐含波动率分化阶段:四月下旬至今,尽管隐含波动率变动不大,但我们会发现一个明显的问题——认购期权与认沽期权隐含波动率出现较大的分化,动辄就会看到10%以上的差值,而且金融期权四品种皆出现此状况。


目前金融期权皆为欧式期权,买入立即行权的策略显然是无效的。那么,只有买入负时间价值的看涨期权,并做空现货指数进行无风险套利。以负时间价值较大的IO2006-C-3150为例,其期权价格为722,沪深300现货指数为3913.8(2020-05-21收盘数据),理论上的时间价值=(722-(3913.8-3150))=-41.8。而我们的套利策略买入看涨期权并做空现货指数,若期权到期时,现货指数St处于行权价格3150以上时,期权端申请行权,净盈利为(St-3150-722),现货端做空的净盈利为(3913.8-St),不考虑交易成本的情况下,该套利策略的总计利润为=(St-3150-722)+(3913.8-St)=41.8。是的,正是我们的那部分“负时间价值”。


我们可以看到,尽管期权市场出现大片“负时间价值”的期权,实际上那都是干枯的骨头,“负时间价值”也仅仅是个假象。而我们通过刚刚的计算,也可以发现,负时间价值或许和股指期货的大幅贴水息息相关。没错,不光是“负时间价值”,文章开头提及的近期认购期权与认沽期权隐含波动率的走势分化,也与股指期货的贴水有着密切的关系。


锌期权合约月份同样为最近两个连续月份合约,其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌,具体数值交易所另行发布;交易单位为1手锌期货合约;最小变动价位为1元/吨;涨跌停板幅度与锌期货合约涨跌停板幅度相同;行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤10000元/吨,行权价格间距为100元/吨;10000元/吨<行权价格≤25000元/吨,行权价格间距为200元/吨;行权价格>25000元/吨,行权价格间距为500元/吨。行权方式同样为美式。