南华早评 2020.05.20

黑色早评：

螺纹：市场情绪较高期现互涨

唐山钢坯昨报3260涨10，上海一级螺纹现货报3721（折盘面）涨20。目前长流程螺纹生产利润总体尚可，钢企提产速度较快逼近同期高位，而短流程生产受废钢价格上涨挤压利润空间，产能利用率增幅收窄，短期螺纹产量高位压力仍在，但上升空间逐渐有限。1-4月全国房地产开发投资额与新开工面积降幅持续收窄中，旺季需求同比去年增量明显，以及两会政策利好预期较强，但随着天气转热以及梅雨天气，需要关注终端需求可持续性。目前需求总体向好，库存降幅继续扩大，但产量持续增加。使得库存绝对值仍处高位。目前现货成交活跃，同时基差相对中性，中长期贯穿稳地产强基建预期，预计价格仍将震荡偏强，但仍需注意供应高位下的淡季需求回落。

热卷：需求边际回升超预期

上海热卷主流报价3570涨20。热卷利润小幅回升，在铁水总体充裕，建材产量逼近峰值的情况下，热卷产量开始回升，但两会之前唐山地区限产或将趋于严格，唐山丰润区到月底前要求独立轧钢（不含冷轧）要求停产，虽总体产量回升趋势仍在，但短期幅度不大。板材需求总体低位，但边际回升超预期，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产开始备货，卷板需求逐渐复苏。短期供需均开始回升，基差相对中性，卷螺差或将仍有扩大空间。

铁矿：基差大幅收敛，矿价高位震荡

昨日青岛港PB报价722元/湿吨涨13元，普式62涨1.8至97.95美金。长流程钢厂利润尚可但小幅下滑，但在旺季表需持续偏高的情况下，钢厂生产积极性依旧偏高，从目前铁水产量来看，逼近峰值，此外目前废钢价格仍相对偏高，铁水废钢价差偏低，废钢对铁矿石的替代效应较弱，叠加钢厂铁矿库存水平不高，钢厂铁矿需求将会保持旺盛。供应方面，发运偏弱，澳巴主要港口基本检修结束，预计两周后逐渐恢复，即5月底之前矿石到港较难明显回升。短期供应偏弱难以改善，需求偏强继续维持，但基差收敛较快，矿价或将高位震荡。

焦炭：高位震荡

港口价格小幅反弹后持稳，贸易商情绪较好，目前钢材终端需求较好下，钢厂利润好转，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。同时钢厂库存合适，补库空间一般。而焦企利润不错，开工率高位，仍有小幅上升空间。焦炭供需双强，小幅偏紧，但后期边际走弱。螺纹表需高位，同时供应端山东焦企限产干扰，短期盘面有支撑，但难以出现大涨。

焦煤：谨防进口收紧

国内煤矿开工已经处于高位，但下游采购一般下库存持续累积。会议期间安检力度加强，叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩。进口煤通关进一步收紧。下游利润好转下开工率继续回升，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱，有一定的补库空间。焦煤供需边际好转，走势偏强。但蒙煤通关后期逐步回升，能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口，且会议结束安检放松，供应重新回升。月底山东焦企或全面限产，盘面上涨空间有限。

动力煤：短期走势偏强

供应端，下游用户采购拉运，煤矿库存有所下降，煤价稳中探涨。近日下游采购增加下北港库存连续下降，加之终端询货提升。贸易商情绪升温，价格持续上涨。下游方面，5月19日沿海五大电厂库存1452.57万吨，日耗69.18万吨，可用天数21天。

进口煤管控力度进一步变严，多数港口通关难度较大，后期进口出现下降。两会期间安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。下游需求随着企业复产赶工，气温回升，日耗提升较为明显。电厂去库告一段落，同时面临迎峰度夏，后期有小幅补库。整体供需边际好转，短期驱动向上。但长期看，安检恢复正常，6月梅雨季节来临。电煤需求接近顶部，煤炭供需依然偏于小幅宽松，上方压力明显。

玻璃：供给压力增大

近期华南有生产线计划点火生产，预计将对区域供给造成压力。终端需求逐步恢复，去库速度良好。随着后期南方梅雨季节即将来临，生产企业和贸易商仓储压力增加，进货速度或将趋缓。预计短期将以理性调整为主，尝试逢低试多。

纯碱：供给端继续调整

云南云维装置开车延后至6月中旬，重庆湘渝盐化装置停车检修，计划7-10天。随着下游玻璃生产线点火计划推出，需求端远期或有利好。尝试逢低试多，上方压力位1450。

农产品早评

白糖：支撑渐显

洲际交易所（ICE）原糖期货周二大多收高，现货月合约温和收高，而次月合约则收平，期价位于关键的阻力位下方不远处交投。郑糖昨日夜盘再度上涨，成功突破5000大关。国内现货市场南宁集团报价5330-5390元/吨，柳州集团报价5460-5480元/吨，昆明中间商报价5290-5350元/吨。交易策略：逢低布局多单。

棉花：关注天气

洲际交易所（ICE）棉花期货周二升至逾两个月高位，因封锁措施放宽引发需求回升预期，同时美国主要种植地天气不利对农作物构成威胁。5月19日，国际棉花价格指数（SM）72.37美分/磅，跌0.43美分/磅，折一般贸易港口提货价12566元/吨；国际棉花价格指数（M）68.50美分/磅，跌0.47美分/磅，折一般贸易港口提货价11904元/吨。近期下游需求预期有所好转，但是海外疫情仍在继续，需求恢复仍有不确定性，且中美贸易关系需要关注，预计短期棉价可能有所反弹。

鸡蛋：超跌反弹

今日主产区山东鸡蛋均价5.33元/公斤，较昨日下跌0.16;河北鸡蛋均价5.06元/公斤，较昨日下跌0.02;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.45元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格涨跌互现。

操作：随着后期随着蛋禽生产旺季逐步结束，鸡蛋供应两年将逐步下降，而需求面因各学校开学等需求缓慢恢复原因，库存压力有所缓解，预计短期内蛋价继续低位震荡，进入6月中旬价格逐步看涨预期不变。鸡蛋06合约昨日期价底部震荡收阴，建议06合约10日线之下前期空单适度减仓；07走势较强，3200之下前期空单适度减仓离场。

红枣：枣市交易不旺

目前各产区剩余货源品质不一，目前卖价显混乱，内地采购客商整体不多，且多是压价采购，走货速度缓慢。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10200，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9900-10300区间操作为宜。

苹果：库存交易转淡

目前山东产区库存苹果交易不旺，调货客商积极性不高，以自有货源补发市场为主，交易量不大。期货方面，主力合约苹果2010报收9137，日跌幅0.59%，盘面震荡运行，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米，玉米淀粉：大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差22，基差走强。

点评：传闻临储玉米28日拍卖，可能引发玉米一轮下跌。东北产区玉米市场整体稳定；昨日山东玉米深加工厂门到货576辆，增加155辆，其中山东4家企业玉米收购价小幅涨跌10元/吨（2涨2跌），用粮企业根据到货量调整玉米收购价；锦州新玉米2010-2035元/吨，鲅鱼圈2030-2050元/吨，集港量小幅上升。南方港口及销区玉米价格涨跌波动，局地因到站成本较高而出现上涨。江西南昌局地玉米价格上调10元/吨。拍卖临近，南方饲料企业观望为主，加上进口玉米陆续到港，贸易同出货锁定利润意愿增强，部分地区价格小幅回调，蛇口港、漳州港、湖北、湖南局地玉米下跌10元/吨。淀粉全国均价为2584元/吨，下跌0.15%。近期玉米处于调整状态，减轻淀粉生产成本，下游消费疲软，淀粉价格具备回调动力。

期货市场，传闻临储28日拍卖，消息可靠，拍卖消息导致期货盘面走弱，玉米主力合约昨日夜盘下跌。今日看2000点是否有效支撑，抢反弹需谨慎，轻仓观望为主，如有操作需求，2000点位波段思路操作。

生猪：屠企订单里抑制猪价

5月19日,全国统计口径内生猪均价27.69元/公斤，环比0.73%。其中河南新郑26.67环比1.25%；安徽合肥27.34环比3.17%；山东潍坊26.63环比0.08%；河北沧州26.78环比1.75%；湖北襄阳26.84环比0%；四川成都28.04环比0%；广东惠州30.21环比0%；北京大兴26.88环比-0.88%；天津静海26.5环比-0.75%。猪价今日小幅上行，但仍然缺乏有效上涨动力，全国普遍性白条肉走量不佳，屠宰企业开工率低位，屠企与养殖端进入博弈，华北和东北地区压价意愿强，部分南方订单流入华北和东北地区，北方区域供大于求影响全盘猪价，广东等地消费有所改善，但幅度有限，整体猪价偏于弱势盘整。

油料：弱势震荡

【美豆】

因市场等待中国新的购买意向迹象，昨晚美豆07在840美分附近震荡收阴，预计短期美豆将呈现弱势震荡。

【豆粕】

市场预计上周中国采购了约120万吨美豆，且可能继续采购美豆，传言将用于轮换300万吨储备。加上此前采购南美大豆正在装船，中国5-7月份月均大豆到港量接近1000万吨，大豆压榨量增加，豆粕库存连续回升至36.76万吨，环比增幅20.21%，而畜禽产品弱势走跌，养殖户补栏积极性受影响，豆粕整体震荡偏弱格局未改。豆粕09在10日线附近震荡收阴，目前期价走势较为疲弱，建议短期波段思路操作。

【菜粕】

此前市场对美国阻止向华为出口芯片消息担忧，令菜粕期价收涨，但是昨日市场回归冷静，菜粕期货震荡下跌，且5-7月份大豆月均近1000万吨，油厂大豆及豆粕库存持续回升，而畜禽产品跌势不止，养殖户补栏积极性受影响，均拖累菜粕价格，但中加关系紧张未缓解，中澳关系又趋紧张，后面菜籽供应仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，及水产进入旺季，限制菜粕跌幅。菜粕09延续跌势，期价回落至2300关口附近，跌幅达到0.65%，建议短期按照波段思路操作。

油脂：反弹思路操作

【马棕油】

因马来西亚宣布重启生物柴油计划，而在一场外交纠纷导致采购停止后，印度恢复自马来西亚进口棕榈油，受此提振，昨晚马棕07继续收涨，期价反弹至40日线之上，涨幅达到1.76%，建议短期按照反弹思路操作。

【棕榈油】

马来西亚宣布重启生物柴油计划，而有消息称，在马来西亚新政府上台后，马印两国贸易关系有所改善，印度主要进口商上周从马来西亚进口了多达20万吨的棕榈油，将于6月和7月发运，全球最大的食用油进口国印度重新开始购买棕榈油，进一步支撑马棕油价格，另外，全国港口食用棕榈油总库44.08万吨，环比降0.5%，均对棕榈油期价形成提振。不过，近期中国采购5-11月船期棕榈油超50船，疫情仍影响全球餐饮需求，预计短线棕榈油行情反弹空间不会太大。连棕油09在40日线附近震荡收阴，目前期价处于反弹趋势中，建议短期按照反弹思路操作。

【豆油】

美国首份新冠病毒疫苗测试结果令人鼓舞，经济活动逐步恢复，提振原油等商品市场普遍大涨，且继印尼政府称拟发放1.9亿美元生物柴油补贴并上调棕榈油出口税之后，马来西亚政府亦表示将与原油公司举行会议，讨论B20生物柴油政策，多重利好提振油脂价格反弹。但5-7月份大豆月均到港量接近1000万吨，上周油厂大豆压榨量快速提升至191万吨超高水平，而国内需求不佳，豆油库存也继续增加至87万吨周比增3%，基本面利空未消除，预计短线豆油反弹空间有限。豆油09在40日线之下震荡收阴，微跌0.11%，目前期价暂受40日线压制，建议短期关注能否突破此位置并站稳。

【菜油】

5-7月大豆月均到港近1000万吨，且印度将封锁政策再度延长至5月底，近期中国采购5-11月船期棕榈油超50船，及疫情仍影响全球餐饮需求，均拖累菜油行情，但中加关系缓和暂时没有时间表，中澳关系又趋于紧张，后面菜籽供应仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，因菜油前期合同较多，现货基本售罄，所剩库存多为交付合同为主，暂限制菜油跌幅。菜油回落至60日线附近，微跌0.58%，建议前期多单获利离场。

能源化工早评

原油：API公布的原油库存利多油价

周二（5月19日），WTI原油期货收涨0.98%，报31.96美元/桶，布伦特原油期货收跌0.46%，报34.65美元/桶，上海原油期货SC2007收跌1.43%，报268元/桶。基本面：据报道，美国财政部长努钦表示，意考虑延长和修改针对小型企业的薪资贷款计划。API公布的数据显示，美国截至5月15日当周，API原油库存减少480万桶，预期增加96.7万桶；库欣原油库存减少500万桶；汽油库存减少65.1万桶；精炼油库存增加510万桶。API数据还显示，美国上周原油进口减少94.1万桶/日。API公布的原油库存下降利多油价，但短期从技术面来看，油价上方仍有压力，需警惕市场回调；但目前原油需求逐渐回升，原油基本面边际改善，长期来看，油价看多为主。

尿素：短期或区间震荡

昨日尿素期货价格下行，主力合约UR2009收于1526元/吨，下跌23元/吨。现货市场方面，行情主流趋稳，局部地区互有涨跌，临沂市场价格略见松动，广东市场价格稍有上扬。近期动力煤价格也持续反弹，成本支撑有抬升。供应端，部分工厂陆续重启，日产量略有提升至15.73万吨；需求方面 5月下旬左右尿素夏季追肥或逐渐开启，需求或反弹，可阶段性做多，短期内由于需求支撑偏弱，或区间震荡为主；套利仍推荐9-1正套。

L：上下受限

L2009夜盘震荡偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率73.45%，以通达源库为例，起拍价6400，较上日上涨90元/吨，溢价70-80元/吨成交，成交率100%。LL进口量处于中等偏上水平，近期港口库存出现累库迹象，虽有伊朗货船到港延期，但受前期进口窗口长期打开，下旬开始整体到港货源将继续增加，港口库存大概率开启累库周期，不过近期进口报盘低价货源已经比较有限，进口窗口开始关闭，预计6月中旬之后的进口压力将会逐步减轻，需要小心前期大量进口成交的利空已被价格反应，持续对价格施压的驱动有限。近期外需复工恢复以及原油反弹对LL有所刺激，但上方空间受制于进口货源压制仍是事实，上下受限，L09短期关注6300附近支撑情况。

PP：场内流拍有所减少

PP2009夜盘震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率81%，以常州库为例，起拍价7350，较上日上涨50元/吨，溢价320-330元/吨成交，成交100%。PP产业链除纤维料以外，其他库存均相对良好，在外需恢复，宏观偏暖的背景下，中下游存在再库存可能性，限制下方空间，但近期拉丝排产比例持续回升至33.79%，且后续大量进口货源到港，供应趋于宽松仍是趋势，也将限制上方空间。在上下有限背景下，维持相对中性判断， PP09短期关注6900附近支撑情况，套利方面，短期关注进口货源冲击带来的短线9-1反套机会。

天然橡胶：延续偏强震荡

昨日夜盘，沪胶维持震荡反弹，整体波动幅度有所收窄，主力收于10395，9-1价差有明显收窄，外盘早盘冲高后有所回落。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价在1185左右，人民币成交上涨50元，基差略有走弱。宏观方面：美股与原油在昨日大幅拉升后有所调整，夜盘略有回调，复工初期仍需关注疫情反复带来的风险，欧元区经济现状指数高于预期，短期国内外宏观信心稳中偏暖。泰国方面，原料价格继续回升，杯胶小幅回升至27.50泰铢/千克，胶水回升至39.5泰铢/千克，短期轻度干旱仍存，据外媒消息，越南政府高层人士称，橡胶公司面临橡胶价格下跌局面之下，将橡胶种植园变成工业用地可能是一个选择，或有接近10万亩种植园转变为工业区。仍处于复工逻辑下基本面缓慢转好预期中，但高库存压力下难以持续大涨，需继续关注出库情况。操作上，前期多单继续持有，可随重心上行不断上移止损位。NR合约套利策略离场观望。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略继续持有。

燃料油：内外价差转负，月差继续走低

周二夜间原油震荡调整，燃料油小幅走平。FU2006下跌2元/吨至1368元/吨，FU2009则小幅上涨4元/吨至1621元/吨，FU2101则上涨12元/吨至1810元/吨，燃料油月差继续走低，如我们前期预判，高企的高硫燃油仓单压力持续对燃油月差以及内外价差，施压新加坡6月掉期上涨至201.5美元/吨，8月掉期收于206.5美元/吨，6月内外价差转负收于—9.4美元/吨的历史最低位，凸显当前极度羸弱的国内高硫燃油局面。但最近一周外盘高硫燃料油已有触底迹象，新加坡和鹿特丹高硫燃料油裂解价差较前几周都有较大程度的反弹，而且新加坡4月船燃销量的数据表明高硫燃料油的销量并没有如预期大幅缩水(体量为低硫销售量30%左右)，这还是在4月低高硫价差触及了历史最低水平的情况下取得的。我们对高硫燃料油9月以后的合约依然谨慎乐观，船燃需求的恢复，国外高硫燃料油的消费韧性，供给端的弹性收缩都将支撑高硫燃料油的裂解韧性，6-9反套继续持有。而考虑到2101合约面临的高硫燃料油仓单强制注销的情况，2009-2101正套逢低亦可尝试，激进投资者可适当留有部分9月多头敞口。

沥青：主营现货小幅涨价，继续乐观看待远月

周二夜间原油小幅调整，沥青小幅走高，BU2006上涨2元/吨至2106元/吨，2009合约小幅上涨6元/吨至2272元/吨，2012合约上涨8元/吨至2392元/吨，9-12价差小幅调整。目前山东现货报价在2000元/吨左右，昨日主营炼厂小幅涨价50元/吨。我们认为6月沥青依然难有大幅起色，5月沥青表观排产量或开始增加，而下游逐渐面临雨季到来，供需端依然不会有所改善，限制近月合约的涨幅。但今年下游终端的需求在资金面的巨量驰援下，改善边际或有很大的想象空间，6月份后即将进入沥青传统消费旺季，9月合约或在现货端走强下逐步走强，我们依然乐观看待沥青9月合约，且9月沥青裂解调整的空间或也不大，策略_上维持前期观点，前期介入的9-12正套头寸继续持有(年末，预期的需求缺口依然或会被炼厂供给抹平)，逢低介入9月裂解价差多头，激进投资者适当留有9月多头敞口。

PTA：装置检修提振盘面

华东现货市场报盘参考09贴水140自提，递盘贴水145-155自提，现货商谈参考区间3440-3500自提，日内买盘以贸易商以及工厂为主，现货加工费750。PTA装置方面，汉邦石化220万吨装置昨夜起停车检修，计划检修1-2周。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍有上调，纺企采购热情有所回落，多以刚需补货为主，局部成交较好。油价走势偏强，上游PX成本支撑良好，但库存高企，市场信心依然不足，另PX与石脑油价差回落至年内低位，交投趋于谨慎，预计商谈趋稳为主。近期PTA供需面压力缓和，加之油价持续反弹，共同推动盘面上涨，但加工费处于偏高水平，未来装置检修或出现推延，抑制市场反弹力度。短线受汉邦装置停车的消息刺激，市场做多情绪重燃，但提振偏短暂，短期行情而言，价格仍围绕成本波动为主，若油价能再度冲高，PTA仍存进一步反弹空间，下方支撑3550。TA9-1价差继续上行动力不足，前期正套头寸适度离场。

乙二醇：前高附近遇阻

内盘继续震荡整理，现货报3540元/吨附近，递盘3530元/吨附近，6月下货报3610元/吨附近。外盘震荡为主，6月船货报盘在420美元/吨或略偏上，递盘415美元/吨偏上，商谈气氛一般。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍有上调，纺企采购热情有所回落，多以刚需补货为主，局部成交较好。昨日化工板块整体遇阻，乙二醇盘面冲高回落，现货市场成交重心跟随回调为主。本周华东主港地区MEG港口库存环比上期增加2.9万吨，5月18日至5月24日预计到货总量在19.5万吨附近，港口库存小幅攀升为主。目前乙二醇供需面继续边际改善，但高库存压力短时间内难以有效化解，加之价格反弹至煤化工成本附近，市场追涨意愿不足。短期乙二醇上方存在抛盘压力，关注前期高点附近压力，突破后可看高一线，下方初步支撑3650，周内两会即将召开，宏观市场不确定性增强，警惕宏观因素对商品市场带来的扰动。

苯乙烯:头盔炒作乏力

日前，公安部交管局下发通知，自6月1日起在全国开展“一盔一带”安全守护行动，短期头盔需求大量爆发。头盔主要原料为ABS(部分可用PS替代)与EPS，三者皆为苯乙烯主要下游，周末ABS大涨，部分地区出现断货现象，在炒作事件之前苯乙烯需求反馈就处于不错的状态，预计未来需求的持续表现值得期待。供给端，近期国产苯乙烯负荷达到春节以来的最高水平，同时，进口船货到港正常，与内贸船货集中补充华东，码头库存面临一定回升预期，供应压力仍存。后期行情的主要关注店在于需求的可持续性与产能瓶颈，头盔毕竟不是口罩，不属于易耗品，需求能否持续到9月有待考证，另外ABS产能较小，当前开工率已经达到100%，后期需求表达需要依靠PS替代。经过两天盘面的反馈，头盔炒作显得比较乏力，原油已到一个关键压力位，预计苯乙烯短期会在区间内有所反复。

PVC:等待回踩做多

近期PVC强势拉涨，近期涨价主要因沿海区域阶段性少货，华南华东去库良好。原油稳步反弹，两会临近，基建投资预期升温。本周公布的房地产4月新开工面积，基本与去年同期持平，疫情重压之下中国经济韧性可见一斑。近期PVC上游利润好转，已明显脱离成本支撑区间，PVC部分检修结束，本周上游开工率环比基本持平，略有下降。未来两周检修结束，国内供给逐步提升，进口货源到港压力逐步兑现，需求尤其地板国际需求恢复需要时间。PVC持续去库能力有待考证，下周两会将陆续召开，宏观面需关注是否有利多情绪释放。综合预计当前现货基本面不支撑价格大幅上涨，宏观面存在一定期待。预计下周PVC市场将窄幅震荡，盘面略有超涨，有回调可能。小周期操作轻仓逢高抛空为主，关注6000附近压力，长周期交易者等待回踩做多机会。

甲醇:短期底部震荡

 宝丰二期本周第一条线路开车运行，目前一天日产 1000 吨，预计 5月底到 6 月初，5 条线可以全部提升至满负荷。宝丰的投产对内地无疑短期是一个比较重大的利空，长周期看新装置的投产某种程度上也只是新老生产权的交换，目前价格已经围绕在成本附近，我们仍然认为价格向下空间有限，大型装置的投产反而有助于老装置的出清。  近期煤价的明显提升，近期随着国内需求的逐步恢复，七大发电厂的日均煤耗量明显恢复，动力煤涨价明显，比起 4 月底低位，目前盘面已大约上涨近 10%，目前甲醇三大工艺均在盈亏线附近，西北煤制目前还有已经的利润，如果煤价继续上涨，毫无疑问当前的甲醇价格是企业难以接受的，进一步的减产降负将在长周期使得甲醇的重心有所上移。目前我们对甲醇持以不看大跌，短期低位震荡，长期重心随着板块缓慢提升的观点。我们给出的策略是下方卖出 1625 看跌期权，上方持备兑看涨头寸在不看大涨的前提下，该策略使得我们的多单成本下移至 1600 附近，这应该属于一个相对安全的位置，无重大利空较难击穿。且向上仍有约 200点的盈利空间也比较符合当下并不看大涨的基本面。

纸浆：需求不振

昨日，SP2009合约收于4424元/吨（+4.0，+0.09%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4350 - 4700元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4900元/吨。库存方面，5月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，较上周增加1%。从下游表现来看，前期由于高利润，纸厂积极生产，导致现在成品纸库存较高，纸厂去库存压力较大，预计后期下游纸品利润将会下滑。整体来看，纸浆的基本面偏弱，后期浆价若继续下跌，跌破成本线，海外浆厂将停产检修，因此继续下跌的深度有限。建议投资者暂时观望，若浆价继续下滑跌破4400元/吨，可尝试轻仓试多。

LPG：受油价影响，迎来反弹

昨日，LPG期货PG2011合约收于3369元/吨（+61.0，+1.84%）。国内民用液化气基准报价2666元/吨，2020年5月18日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷314美元/吨；丁烷299美元/吨。受到原油价格反弹的影响，LPG迎来了一波反弹。但回归LPG基本面来看，随着天气转热，LPG燃烧用需求减弱，而化工用方面，下游开工率也有所降低，整体需求减弱。而供应方面，由于炼厂利润维持高位，炼厂开工有所回升，供应有所增加，供需矛盾加剧。而目前主力合约大幅升水现货，预计短期内LPG反弹有限。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色金属早评

铜：经济担忧压制铜价

因对新冠病毒大流行造成经济损害的担忧盖过了对潜在疫苗的乐观情绪，铜价冲高回落。本周中国两会召开在即，铜价仍有政策支撑。不过进入5月之后，国内企业新订单有所走弱，前期依靠集中赶工和电力建设对铜消费的带动或难以维继。而且随着废铜供应的恢复，以及精废价差的重新走扩，废铜消费增加导致精铜替代需求减少。加上国际争端再起给经济恢复前景带来悲观的预期，铜价上方存在压力。策略上，建议短线操作为主。

铝：高位震荡

上周铝价维持宽幅震荡。由于前期房地产、基建抢工推动导致下游消费强劲，近期需求虽不如前期强劲，但仍助于去库。然而6月下游订单尚不如预期，且全球疫情还尚未出现拐点，对中国的出口订单影响较大，未来需求端前景仍存担忧。铝企逐渐修复亏损，铝厂减产以及检修计划有所放缓，并且刺激投复产产能的释放，目前已出现新投产产能，后期供应压力逐渐回升。综合来看，去库支撑铝价偏强运行，但是上行压力逐渐增大，策略上，单边观望为主。基于内外比值高企，原铝进口窗口打开，内外正套可尝试参与。

锌:空间有限

锌周报摘要：基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间，因此短期内矿端偏紧的局面仍将存在。国内锌矿加工费持稳，目前低价5000元/金属吨的TC已经是冶炼厂的底线。消费端，南北分化，北方地区大部分镀锌企业订单较为稳定，但南方地区由于做外贸出口的企业较多，整体受到海外疫情冲击仍然显著，部分大中型规模的压铸锌合金企业开工仅维持一半；氧化锌、电池等行业由于轮胎和电池外贸订单锐减。总体看，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限；但矿端供应恢复及进口补充需要时间，对锌价仍有支撑，整体或陷入窄幅震荡。

铅:警惕低库存

供应端，原生铅供应稳定，再生铅新扩建产能逐步释放，再生精铅供应增加，进一步分流部分原生铅需求，同时进口铅即将到港，后续社会库存有再度增量；但供应端风险在于废电瓶的供应问题，因此市场预期再生铅增量有限。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍：多头逢高可适当止盈

镍基本面尚可，但远期供应压力较大，不支持大涨。多头逢高可适当止盈

不锈钢:多头思路

福建甬金期货盘价13400元，较上次上涨300元。不锈钢去库速度较快，维持多头思路。但不锈钢涨价后，成交一般。不建议追多。

锡：远月贴水 做多为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。且沪锡远月贴水较多，适合逢低做多。

贵金属：避险情绪回升提振金银

随着新冠肺炎疫情对经济影响的恶化，市场避险情绪有所回升，而且美联储主席鲍威尔称，美联储准备为国内经济提供更多支持，市场预期将有更多刺激政策出台，金银收涨。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏强。

金融早评

国债

周二十年期国债期货低开高走，小幅收涨；二、五年期全天震荡收跌。资金面全线收敛，隔夜质押回购利率大幅回升45bp。5月18日晚中共中央、国务院发布《关于新世代加快完善社会主义市场经济体制的意见》，全面详细的论述了包括市场经济体制的准入、资源要素分配以及宏观调控在内的诸多内容。但由于其内容全面、宏观，对短期市场以及情绪影响有限。近几个交易日来看，债市回调势头基本止住，但两会召开在即，政策不确定性较大，待会议结束后，市场主要逻辑将逐渐浮出水面。操作上，短期观望为佳。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。