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网络综合
2020-04-17 08:54
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如果期权价格低于内在价值，即时间价值为负，往往这是期权价格偏低估的一个状态。国内经常会出现实值认购期权合约价格小于内在价值的情况，但其实这是因为期货的贴水。
期权的价值分为两部分，一部分是内在价值，即期权持有者如果能立刻按该期权合约所赋予的权利买入或卖出标的时所能获得的收益。另一部分是时间价值，是指期权距离到期日所剩余的价值，时间价值和期权的到期时间成正比。
软件中一般都可查询隐含波动率。从BS公式的理论上可以知道认购和认沽的隐含波动率在无摩擦的情况下应该是保持一致的。软件上有时候显示不一致是因为计算时只考虑了ETF或标的指数的价格、没有考虑升贴水的影响，而考虑了升贴水后其隐含波动率就一致了。
一个最简单的调整方法就是看一下平值附近的认购、认沽合约隐含波动率，然后取一个平均值作为参考。比如认购26，认沽36，平均下来31，就算稍微高一些的水平。如果在这个时点对冲，该如何做？选择领口策略会更好一些：持有股票的同时，买入虚值认沽期权并卖出虚值认购期权，通过这种方式可以大幅降低对冲成本，此时能起到比较好的效果。另一种情况，如果波动率到了十几，那么直接买虚值认沽期权可能是更好的选择。
举个例子：假设有上证50指数行权价2700的认购期权，目前点位2800。现在2700的认购期权立刻执行，从2700的认购的执行价格到现在的实际价格差别很大，有100点，那么这100点部分就是内在价值。实际的期权价格应该都是高于内在价值的，因为到期之前还有不确定性，到期之前还可以决定如何处理，多出来这一部分是时间价值。
如果期权价格低于内在价值，即时间价值为负，往往这是期权价格偏低估的一个状态。国内经常会出现实值认购期权合约价格小于内在价值的情况，但其实这是因为期货的贴水。如果考虑到期货贴水的因素，用期货合约的价格去对比，期权价格还是要大于内在价值。
期货对冲策略经常会使用，股票阿尔法策略就是用期货来对冲，特点跟期权有一点相似，负相关性很好，市场涨的时候期货端跌，市场跌的时候期货端涨；流动性也充足稳定。它的风险就是在于期货贴水。期货贴水的成本在15年之后是持续存在的。IC在16年的时候，年初就达到了年化四五十的成本。
往往我们能找到比较好的对冲的时候，比如说在这个市场看涨热度比较高的时候，不管是通过期货还是期权对冲付出的成本都相对低一些，能找到很好的机会。比如年初的时候IC中证500，期货贴水是非常少的，9月份的期货就是年化是5%以下的成本，因为那个时候大家都觉得市场会涨、很多人通过期货加杠杆，购买远月期货参与市场。但是市场大跌的时候，2月3号及3月9日疫情的影响，都导致期货贴水瞬间到了年化超过三四十，甚至短期达到了五六十的水平。
关于到期日选择，一般3-6个月是比较好的，并不建议买当月的期权。因为对于一般的投资者来说可能没有特别多的精力一直盯着期权，当月期权虽然流动性最好但时间价值损耗非常快，如果不及时做动态调整会导致严重的资金浪费。比如说先涨了5个点，然后市场又跌了三个点，最后就完全浪费掉也没起到任何保护作用，连净值都没有优化。3-6个月的好处就是虽然付出一定的期限结构溢价，但可以减少换月的支付成本。
关于执行价格，一般选择一个标准差以外的虚值认沽。如果你买入认沽的当时市场波动率很高，建议再叠加卖出一些认购来降低成本。期权对冲另一个优势是损益的不对称。比如说15年市场大涨的时候，如果用股指期货进行完全对冲，那么市场涨了100%在对冲上就损失100%，那么对冲成本就是100%。但期权的话，通过买入认沽并换仓，因为这段时间波动率其实相对来说还是比较低的，所以可以取得不错的效果。在六七月份市场下跌的时候，期权完全保护到你，同时这一年下来期权的对冲成本可以控制在比如说是10个点以内。
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