浆价持续低迷，能否触底反弹

作者：袁铭（Z0012648）、邵玲玉（助理分析师）

下游进入传统旺季后，纸厂提价落实情况良好，但反观纸浆市场，现货表现平平，期货一路下行，价格中枢下移。在持续低迷这么长时间以后，浆价能否触底反弹？下面笔者将提供一些简要的分析与建议。

库存小幅回升，累库压力仍存

根据卓创统计数据显示，10月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计195.9万吨，较上月增加2.85%。其中，青岛港纸浆库存约107万吨，较上月下降6%，较去年同期增加45%；保定地区纸浆库存量820车左右，较上月底上升9%，较去年同期下降43%；常熟港木浆库存84万吨，较上月增加17%，较去年同期增加79%。
根据PPPC最新公布数据显示，2019年9月全球商品纸浆（木浆）发运量475.5万吨，环比增加4%，同比增加3.4%。9月全球平均库存天数44天。其中，9月针叶浆发运量203.8万吨，库存35天；9月阔叶浆发运量至256.6万吨，库存52天。

根据PPPC数据最新公布数据来看，9月全球木浆库存较前期大幅下滑，这主要是由于阔叶浆发运量上升导致阔叶浆库存从62天大幅所致。10月国内纸浆库存整体小幅回升，主要是由于9月进口量的大幅增长所致，从进口和库存情况来看， 10月份国内木浆消耗情况还是较为良好的。11月木浆到港量会有所减少，但由于目前下游文化用纸旺季即将过去，预计纸浆消耗水平较前期会有所下降，因此后期国内库存压力仍较大。

纸品利润处于近几年高位
经过几轮提涨后，下游纸品利润处于近几年的高位，在一定程度上对浆价底部有所支撑。但从近期来看，纸厂的出货情况并未达到预期水平，原料备货较为谨慎，且随着下游文化用纸旺季接近尾声，下游对浆价利好有限，短期内难以大幅提振浆市信心。

针阔叶价差继续拉大

年初，针阔叶价差走弱主要是因为两大阔叶巨头鹦鹉和金鱼合并使得阔叶浆价格较为坚挺，但随着利好释放，阔叶浆价格大幅回落，4月以后，鹦鹉放弃挺价，阔叶浆开始持续领跌，针阔叶价差持续扩大，目前价差已达到750元/吨，处于历史较高水平。而近期金鱼对外公布三季度库存下降45万吨，且全球库存数据显示阔叶浆有大幅降库存的迹象，整体阔叶浆压力有所释放，预计将会止跌反弹。

何去何从

整体来看，下游目前处于低库存和高毛利的状态，对浆价底部有一定的支撑。且随着阔叶浆价格的企稳，预计针叶浆继续下跌空间有限。而近期人民币对美元升值使得浆价进口成本降低，引起浆价短线下跌。但从长周期来看，4500元/吨是针叶浆的一个历史性底部，若浆价跌破4500元/吨，投资者可逢低试多。

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