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六大逻辑支持市场回暖 期指等待消息面利多催化剂

期货日报   2018-12-13 14:16 9679 0

政策面是支持大盘中级反弹的基础,消息面是中级反弹的催化剂。整体看,六大逻辑支撑市场中级反弹。

  政策面是支持大盘中级反弹的基础,消息面是中级反弹的催化剂。整体看,六大逻辑支撑市场中级反弹:


  一是内外风险均释放。由于政策兜底,缓解了股权质押的个股流动性风险(Alpha风险)。截至12月11日,全A股总质押股数连续6周下降,至6374亿股。近三个月,A股总共发生超100次关于股权质押的救助,涉及近80家上市公司,接受救助的上市公司数量也出现明显上升。


  在Alpha风险和Beta风险都得到部分释放后,目前市场机会远大于风险,不管是指数还是个股都存在反弹的机会。


  二是流动性恢复。进入10月中下旬,特别是在19日和22日两日A股市场确认“政策底”出现报复性反弹以后,A股成交量持续活跃。虽然近期市场因担忧消息面的不确定性导致成交量萎缩,但是在消息面迎来利好后我们预计未来市场交投热情有望回暖,A股有望改变长达半年的流动性不足的情况。


  根据流动性指标的测算,我们估计2018年A股市场中流失了近3000亿元的流动资金,其中融资盘就流失了近2400亿元。也就是说,整个2018年市场都处在减量博弈的状态中,融资盘的出逃是其中最主要的原因。近期我们发现融资盘出现了企稳的迹象,这也有利于市场恢复流动性。


  三是政策面频吹暖风。政策是支持中级反弹的基础,中美关系的好转是中级反弹的催化剂。我们预计近期更大的“减税降费”以及支持民营企业发展的政策性利好还会出现,政策集中利好的预期一直会持续到明年全国“两会”结束,政策利好的乐观预期也将部分对冲对经济下滑的悲观预期。在货币政策方面,央行继续降准的可能性比较大。我们预计,下一次的降准会在2019年的一季度,货币政策将保持中性偏宽松。银行间的流动性也将保持偏宽裕的状态,资金成本偏低。


  四是指数相对吸引力持续上升。根据我们的EYBY股债分析模型,三大指数对比债券的吸引力出现了明显上升。主要是因为一方面指数持续下跌估值下降导致指数吸引力上升,另一方面债券到期收益率持续下行导致债券吸引力下降。其中,中证500指数的相对吸引力已经超越了正常的运行范围,极具吸引力。




  图为中证500EYBY指标超越正常运行区间表明吸引力极大


  五是长线资金持续进场。整个2018年,北上资金坚定买入A股,陆股通年内累计净买入2892亿元,目前北上资金持股累计超过6300亿元。同时,内陆机构持续借道指数型ETF基金抄底A股。




  图为500和创业板ETF基金份额大幅增长


  根据我们的统计,沪深300指数ETF基金规模年内增长近35%;上证50指数ETF基金规模年内增长超46%;中证500指数ETF基金规模年内增长近120%;创业板指数ETF基金规模年内增长超900%。中小创成为今年指数型ETF基金增量资金的主战场。


  六是市场风格偏向进攻,市场集中加Beta。根据我们的市场风格指数,进入10月下旬以来市场持续追逐Beta属性较强的板块,比如券商板块、基建板块和房地产板块等,说明市场对反弹是存在一定预期的。中级反弹是月级别的,持续时间可能在两至三个月。沪深300指数中级反弹的目标为在3600附件,反弹空间近14%。上证50中级反弹的目标为在2580附近,反弹空间近7%。中证500指数中级反弹的目标在5400附近,反弹空间近23%,中证500的弹性最大。


  因此,单边策略建议小仓位多IC1903。选择1903合约不选择主力合约的原因有两方面:一是目前IC1903合约贴水1.41%对于多头存在贴水保护。2019年3月前消息面和政策面都偏向于多头,从时间节点的角度考虑1903合约更好。


  但是目前市场依旧是熊市格局,风险偏好较低,中证500指数的95%日VaR为-2.53%,裸多头的风险偏大,所以建议期指投资者要控制仓位(不可超过30%)。


  跨品种套利方面,建议做多IC主力/IH主力比值。我们认为,中级反弹IC的弹性最大,IH的弹性最小,期指价比可以做多IC/IH比值(即多IC空IH),赚取弹性差。从期指持仓数据来看,IC合约前二十大席位持仓为净空头47手,多空持仓比为1,IH合约前二十大席位持仓为净空头1567手,多空持仓比为0.9,主力持仓也偏向多IC空IH的策略。进入10月下旬以来,IC主力与IH主力走势的相关性就出现了明显的下降,这也表明两个合约间跨品种套利的获利空间在变大。


  目前IC主力/IH主力比值为1.81处于历史低位,IC/IH价比的5日平均较250日平均偏离达到11.4%,偏离程度位于历史的76%分位,属于极度偏离。我们建议,在做套利时,尽量保证多空双边的合约价值相同,所以建议手数比为0.8手IC对1手IH,合约选择上出于对流动性的考虑建议选择主力合约,即1812合约。策略的理想平仓位在IC主力/IH主力比值为1.93时,在不考虑保证金杠杆效应的前提下,策略理想收益率为6.6%。如果放满杠杆,策略理想收益率为55%。


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