南华期货 | 期市早餐2020.11.26

最新政经要闻

1、国务院党组会议要求抓紧制定政府部门权力和责任清单，深化“放管服”改革，加快打造市场化法治化国际化营商坏境，更大激发市场主体活力和社会创造力。

2、国务院办公厅明确2021年部分节假日安排，其中，2月11日至17日为春节放假调休，共7天，2月7日（星期日）、2月20日（星期六）上班；10月1日至7日国庆节放假调休，共7天，9月26日（星期日）、10月9日（星期六）上班。

3、央行与香港金管局续签货币互换协议，互换规模由4000亿元人民币/4700亿港元扩大至5000亿元人民币/5900亿港元，有效期五年，经双方同意可以展期。双方认为，货币互换协议续签有利于维护两地和区域金融稳定，便利两地贸易和投资，推动香港离岸人民币市场发展。

4、欧洲央行副行长金多斯表示，12月刺激计划组成内容将取决于预测情况；所有欧洲央行政策目标都是为促进信贷流动。另据英国金融时报报道，欧洲央行暗示将在明年解除银行派息限制。

金融期货早评

股指：期指深度调整

昨天期指放量深度回调。从现货指数看，行情领跌的是前期大涨的周期类板块，非周期类的食品、医药也大幅走低，因此，指数的跌幅较深。从北向资金来看，并未出现异常大幅流出的状况，这说明昨天的下跌，更多的是A股内部调整的需要。

我们认为在短期大幅上涨后，出现急跌属于正常的回调，这并不影响我们对趋势的判断。我们维持原有观点：期指会以慢牛的形式，继续上涨。

国债：关注风险偏好

周三国债期货早盘持续上行，全天高位震荡，大幅收涨。公开市场有1000亿逆回购到期，央行开展1200亿逆回购，当日净投放资金200亿。本周以来央行在公开市场持续净投放，资金面压力整体有限。在信用事件影响消退以及海外不确定性出尽后，权益市场的表现对债市影响边际放大，近期股债跷跷板效应较为明显。后续可继续关注近期表现亮眼的周期板块，若其继续保持强势，风险偏好或对债市形成一定压制。从国债收益率来看，当前十年期利率水平距风险事件爆发前仍有6bp左右的差距，随着恐慌情绪消减以及资金面保持稳定，短期内可能仍有下行空间。操作上，短期内多头继续持有。

外汇：继续关注美元区间底部支撑

周三（11月25日），人民币中间价下调90个基点至6.5749，USDCNY收于6.5796（16：30），相较前一交易日上涨0.05%，隔夜USDCNH报收6.5631，相较前一交易日收盘价下跌0.18%。

消息面：1）美联储11月会议纪要显示，官员们讨论了就美联储购债策略提供更多指引的问题。许多与会者判断可能很快需要增强相关指引，但没有任何迹象表明官员们必然会在12月会议上寻求修改债券购买计划的参数；2）美国经济复苏动力减弱，上周首次申请失业救济人数意外自7月以来首现两周连增，预示新一波裁员潮。此外，10月份个人收入降幅超预期，商品贸易逆差扩大；3）美国政府制裁五家涉嫌为伊朗导弹计划提供便利的中国、俄罗斯公司。

近期人民币走势相对美元偏弱，美指当前位于区间底部，若正式突破92附近一线支撑位，将继续利好人民币升值趋势。目前因人民币过快升值，非刚性结汇需求延期，外汇存款上升明显，若人民币快速升破6.5，可能因恐慌情绪带来一波结汇潮从而带动人民币再次快速升值，我们继续看好人民币的中期升值趋势。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹：产量小幅回升，库存去化放缓

昨上海螺纹报价4130元/吨降90元。本周找钢网建材高炉产量增2.56万吨至396.38万吨，炼钢利润较为可观的背景下产量有望维持企稳回升态势。成交继续放缓，昨日成交15.73万吨，库存去化有所放缓，本周找钢网社库降26.55万吨至334.78万吨，天气影响需求比较明显，南北价差不断扩大，但主要消费地区库存仍在去化之中，昨日杭州库存39.8万吨较周二减1.8万吨。短期来看，建材供应低位回升，库存去化有所放缓，基差偏高处于收敛趋势之中，盘面支撑依旧明显，但在价格高位无法刺激冬储需求、天气逐渐降温以及现货利润偏高刺激产量回升预期不断增强的背景下，近期建材价格仍将会以高位震荡为主。

热卷：产量小幅下滑，需求继续持稳

昨上海热卷报价4140元/吨稳。本周找钢网热卷产量降3.85万吨至401.65万吨，但目前热卷现货炼钢利润回升同样明显，仍将会驱动产量回升。需求总体平稳，月内变化不大，本周找钢网热卷社库降11.02万吨至178.67万吨，下游冷轧产消依旧较好，卷板订单需求未来仍将有较强支撑。短期来看，热卷供应回落，需求平稳，边际有所好转，冷热价差处于历史高位，下游或将带动热卷补库，热卷去库亦将加速，中期在制造业投资持续回升预期之下，仍将有持续上行驱动，短期或仍将以高位震荡为主。

铁矿：盘面高位震荡

昨青岛港PB粉报价876元/湿吨跌1，普氏62指数报128.15美元/吨涨0.4美元。目前钢材利润回升明显，唐山两港疏港高位印证钢厂对铁矿的需求暂时仍未受到秋冬季限产影响，短期铁水产量难以明显下降，但四季度钢厂例行检修比较集中，且天气转冷，下游需求或将受到影响，预计铁矿需求或偏弱运行。本周澳大利亚巴西铁矿发运总量环比回落，主要受澳巴泊位检修增加影响。十一月到港量环比略有减少，目前在港船只数量低位，港口库存或将持续下降。目前供应仍保持高位，天气逐步转冷，下游钢材需求或有回落迹象，后续仍需观察终端需求对铁矿价格带动，主力贴水幅度较前期有所收窄，注意上涨节奏，盘面或将维持高位震荡。

焦炭：港口现货小幅下跌

钢厂整体利润持续改善，但铁水产量仍呈季节性小幅下滑趋势，同比偏高。钢厂焦炭库存回落，整体采购积极性一般，华东钢厂库存相对偏低。港口价格首次下跌，贸易商操作较为谨慎，投机性需求保持一般。受环保检查以及去产能影响，焦炭供应高位小幅回落。短期看焦炭供需持续保持小幅偏紧，库存持稳，各主产区去产能稳步推进。在新增产能出焦缓慢的情况下，后期焦炭缺口将持续存在。但盘面已反应一定预期，目前焦点在于终端需求，上涨空间受到终端压制。供需偏紧下，下跌空间也有限。

焦煤：蒙煤通关难以回升

蒙煤通关低位，近期受疫情影响通关恐难以回升。澳煤进口再次收紧，仍以总量控制为主。国内煤矿生产正常，下游虽持续补库但力度下滑下库存开始出现累积。焦企高利润高开工率，需求端仍有支撑，但库存已经大幅回升。短期看下游库存已经偏高，部分满库，同时季节性补库力度已经开始放缓。但目前下游刚需稳定，同时进口全面收紧下走势偏强，盘面贴水。

动力煤：港口价格持续上涨

供应方面，受雨雪天气影响部分煤矿生产受限。鄂尔多斯公路日销量回升，但月底煤管票偏紧下，整体产量小幅减少。进口煤政策有所放松，部分省份获得少量进口额度，但整体仍以维持总量控制为主。产地运输以及港口发运量均偏低，呼局发运中性。港口锚地船舶高位，累库持续乏力。气温骤降，下游日耗快速回升，电厂高库存消化。短期看天气影响下坑口供需双弱，下游日耗逐步进入上涨趋势，走势偏强。但有政策保供以及进口放松预期下，上涨空间有限。

玻璃：现货价格企稳

受北方雨雪天气影响，预计区域赶工节奏逐步趋缓，华东地区虽然气温有所下降，对于终端市场需求影响不大。华北地区现货报价有所松动。虽然地区企业库存已处于较低位置，但北方地区加工订单减少对市场情绪造成一定影响，下游贸易商及加工企业采购趋于谨慎。整体来看下游需求韧性强，南方地区加工订单增量稳定，预计现货价格以稳为主。关注东北地区生产企业去库情况。主力合约预计高位震荡。

纯碱：需求端未见起色

山东海天开工率约九成，河南金山孟州工厂30万吨装置计划近日停车，目前尚未有确切消息。昨日现货价格保持稳定。虽然部分企业继续进行限产，但是在高库存水平下，对于供应端影响有限。当前纯碱下游玻璃企业纯碱库存维持正常状态，观望情绪浓，按需进货，纯碱现货市场表现较弱，且短期无法改变现状。主力合约继续偏空看待。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：外盘承压

洲际交易所(ICE)原糖期货周三下跌，市场等待有关印度20/21年度可能的出口补贴消息。昨日夜盘，郑糖震荡偏弱，重心小幅下移。现货方面，柳州中间商站台报价5180元/吨，昆明中间商报价5240-5250元/吨。交易策略：回调接多为宜。

棉花：偏弱运行

洲际交易所（ICE）棉花期货周三连跌第二日，因在美国感恩节假期前夕，投机客结清仓位，此外收割进程和良好的天气也助力跌势。11月24日，国际棉花价格指数（SM）84.47美分/磅，涨2.12美分/磅，折一般贸易港口提货价14105元/吨；国际棉花价格指数（M）82.71美分/磅，涨2.6美分/磅，折一般贸易港口提货价13815元/吨。美棉收获进程偏快，印度MSP下收购进程偏快，新疆籽棉采收临近尾声，下游进入需求淡季，订单相对冷清，产成品库存增加明显，关注仓单情况，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋：缺口难补

全国平均鸡蛋价格在3.29元/斤，较昨日跌0.03元/斤；其中山东蛋价在3.27-3.40元/斤，较昨日跌0.03-0.10元/斤；辽宁红蛋价格在2.90-3.00元/斤，较昨日跌0.05-0.10元/斤，产区平均价格在3.23元/斤，较昨日跌0.03元/斤；主销区平均价格3.45元/斤，较昨日跌0.02元/斤。

点评：今日全国鸡蛋价格继续下跌。

操作：从产能角度看，淘汰鸡一直都在增加，新增鸡虽然有，两者之间对比，淘汰量还是略胜一筹，产能虽然很缓慢下降，至少有在下降，到明年3月去产能会更加明显些，由于鸡价会比较不理想，延淘和换羽会让去产能的速度一直都比较慢，整体情况，鸡还是会逐步减少，只是减少的速度和量的比例多少而已。综合情况，这几天掉价可能会让涨价提前，原预计11.28～12.10号之间库存压力会能得到解决，掉价后可能会更快解决掉库存，在这样的情况下，月底有望能够逐步小幅度好转。鸡蛋2101合约昨日再创新低至3650，预计尚未到底，可以5日线为多空分水操作。

红枣：枣市货源充足

目前喀什产区红枣交易缓慢展开，农户卖货心态积极，收货客商少量前来采购，具体交易看货定价；其他产区待售货源品质不同，成交看货定价，走货速度尚可。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9945，日涨幅0.4%，由于前段时间新疆疫情和红枣种植收益偏低影响，部分枣园疏于管理，新季红枣产量或出现下降，但是质量方面有较好保障，短期建议主力合约在9500-10300范围内区间操作为宜，注意风险。

苹果：产区行情清淡

目前产区整体行情依旧冷淡，走货速度不快。其中地面货源交易中，低价格货源走货具有明显优势，以膜袋货源为例，在山东冠县膜袋75#起步交易价格为1.10-1.20元/斤，低于陕西及山西同类货源，走货速度尚可，价格甚至有稳中偏硬迹象。期货方面，主力合约苹果2101报收7092，日跌幅1.73%，盘面震荡下跌，基本面新果整体产量较大，入库量创新高，但是盘面价格已向成本靠拢，市场情绪有所波动，短期建议主力合约暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉早报：反弹延续

11月25日，国内地区玉米价格大多稳，局部继续上涨，全国玉米均价为2493元/吨，较昨日上涨5元/吨。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在2534-2640元/吨，个别较昨日小幅波动4-20元/吨，辽宁锦州港口收购新季玉米价格2530-2540元/吨（容重720，水分15%以内，生霉2，热损1，不完善粒8，杂质1），较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口收购2020年二等新粮价格2530元/吨（容重720，水分15%以内，生霉2%，热损1%，杂质1%），较昨日持平，吉林四平天成新玉米开称价格三等维持在2450元/吨，较昨日持平，黑龙江绥化青冈龙凤三等玉米收购价格上调至2330元/吨，较昨日上涨12元/吨。

点评：今年主产区玉米减产再加上临储拍卖库存已清零，政策粮投放减少，市场可预见的供应偏紧，部分基层农户有惜售心态，加之交易商对远期市场普遍看好，东北部分贸易、用粮企业建库屯粮意愿较高，另外，东北轮换粮底价较高也提供底部支撑，继续提振市场信心，且东北地区普降雨雪后，部分乡间道路仍未恢复通畅，企业上量不佳，而华北地区受前期雨水影响，玉米水分较高，部分贸易商无烘干设备，收粮意愿不强，今日山东早间待卸车维持在400余辆，较去年同期减少476辆，昨日华北及东北价格继续上调10-30元/吨不等，关注企业上量，若到车仍不多，仍有上调可能。

策略建议：

玉米主力合约C2105延续反弹，目前期价反弹至5日线附近，昨晚尾盘收于2649，c1-5价差-68，价差缩小4，目前企业玉米上量不佳，部分企业上调玉米收购价格，给盘面带来支撑，操作上前期多单可依托2600关口继续持有

生猪：南北价差周环比大幅增加

11月25日,全国统计口径内生猪均价29.62元/公斤，环比0.71%。其中辽宁28.48元/KG,环比0%；黑龙江27.68元/KG,环比0%；吉林28.24元/KG,环比0%；河北28.8元/KG,环比0%；河南29.22元/KG,环比0.27%；广西30.72元/KG,环比1.99%；广东31.48元/KG,环比0.96%；四川32.66元/KG,环比3.22%；湖北30.3元/KG,环比1.13%；湖南30.44元/KG,环比1.2%；云南30.14元/KG,环比1.01%；贵州30.34元/KG,环比1.47%。冷冻肉严格排查，提振鲜肉市场消费，南方腌腊&火腿消费逐渐开启也利多消费。但北方天气好转，而监测样本点南北价差较上周五增加30%，北方向南外调大车增加可能性较高，随月末集团企业出栏，北方价格压力向南传导，短期价格偏稳。

油脂：震荡反复

【马棕油】

1、船运调查机构ITS25日公布的数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1,137,161吨，较10月1-25日出口的1,398,027吨减少18.7%。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：全国港口食用棕榈油总库存44.48万吨，较前一日44.07增0.9%，较上月同期的38.65万吨增5.43万吨，增幅14.05%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货大多基差报价P2101加100元/吨，按收盘价折算为6830元/吨，较昨日跌10元/吨，张家港东海港口24度棕榈油报价6920元/吨，11-12月基差报价P2101+140元/吨，张家港益江精炼24度棕榈油基差报价P2101+350元/吨，泰州益海24度棕榈油现货基差报价P2101加160元/吨。

3、油脂沿海报价：国内沿海一级豆油主流价位集中在8160-8200元/吨，涨幅在80-140元/吨；沿海24度棕榈油报价地区价格在6820-6950元/吨，大多涨10-40元/吨；沿海菜油报价在10260-10390元/吨，涨100-120元/吨。

操作建议：油脂市场各品种围绕短期均线系统运行区域震荡反复，在经历了前期持续上行后累积的较大获利筹码有待消化，但各品种均持续较低的库存量也制约了市场的调整空间，在上有压力，下有支撑情况下，预计市场短期仍存震荡反复过程，操作上，把握好节奏搏取短差，中期偏多思路不变。

油料：下试支撑

【美豆】

1、尽管拉尼娜天气加剧了干旱，但是由于播种面积增加，巴西明年初收获的大豆产量仍有可能创下历史新高。基于趋势单产，AgRural预测2020/21年度巴西大豆产量达到1.322亿吨，因为播种面积将同比增长3.6%。AgRural将会根据未来几周的天气对产量预测做出调整。

2、据阿根廷农业部压榨报告数据显示，阿根廷10月大豆压榨量降至311万吨，环比上月同期小幅下降0.6%，这也是过去连续第五个月下降，较去年同期降幅高达20.9%。截止2020年10月，年初以来阿根廷压榨大豆累计3226万吨，较去年同期的3556万吨下降9.3%。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：沿海豆粕价格3100-3230元/吨一线，较昨日稳中波动10-20元/吨；沿海菜粕报价在2470-2550元/吨，部分跌10元/吨。

2、豆粕基差报价：沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+80，其中（华北M2101+60，山东M2101+60至80，江苏M2101-10至+40，广东M2101-40至-20）；明年6-9月基差报价在M2109+0至60元/吨不等，基差稳定，其中（华北M2109+60，山东M2109+20至40，江苏M2109+10，广东M2109+0）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在3.16元/斤，较昨日持稳。其中安徽菜籽价格在3.-3.08元/斤，较昨日持稳，江苏菜籽价格在3-3.04元/斤，较昨日持稳，湖南菜籽价格在3.05元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在3-3.2元/斤，较昨日持稳。

操作建议：油料市场两品种依托短期均线系统震荡反复，阶段偏多格局依旧，主力合约9月份以来的上行通道形态依然完好，操作上，偏多思路波段操作。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

原油：减产协议完成良好

SC2101夜盘震荡偏强。11月的EIA月报显示，四季度全球原油供需仍然存在缺口，平衡表相对健康，而非美市场主要关注OPEC减产协议完成情况，从11月的OPEC月报来看，10月OPEC各国合计产量2438.6万桶/日，环比增加32.2万桶/日，产量增加主要来自于利比亚方面因内战结束的产量自然增长，利比亚10月产量环比9月增加29.9万桶/日，而减产大国沙特等继续限制产量，考虑到利比亚增产是在减产协议的管辖之外，整体减产协议完成良好。利比亚近期产量已恢复至120万桶/日，达到内战前的水平，但内战使得一些钻井设备等装置损坏、老化或疏于维修，利比亚产量延续当前快速增长势头的可能性不大，产量接近上限。不过对于利比亚方面出现的额外增量，即使OPEC+还未在减产上做出相应应对，但近期Oman月差也曾一度转向backwardation，意味着当前逐步恢复的需求也能消化掉利比亚的额外增量。

纸浆：浆价坚挺

昨日，SP2101合约收于4882元/吨（+18，+0.37%）。漂针浆现货价格方面，山东智利银星报4700元/吨；山东北木报4750元/吨。库存方面，2020年11月上旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计185.63万吨，环比上涨9%，青岛港纸浆总库存约109万吨，环比下降0.91%，同比上涨5.83%；常熟港木浆库存70.4万吨，环比下降1.54%，同比增长8.31%；保定港库存6.23万吨，环比上涨2.30%，同比下降13.47%。下游整体开工运行平稳，白卡纸报价坚挺，文化用纸将开启新一轮涨价函将利好浆价。总体来看，浆价维持坚挺，中长期继续维持逢低试多观点不变，若浆价回调至4700以下可建仓。

LPG：CP报价大幅回升

昨日，LPG期货PG2101合约收于3683元/吨（+43.0，+1.18%），国内民用液化气基准报价3188元/吨。12月份的CP预期，丙烷447美元/吨，较前一交易日涨23美元/吨；丁烷457美元/吨，较前一交易日涨23美元/吨。下游民用气处于旺季，但目前南北分化比较严重，而化工用需求表现偏弱，碳四深加工装置利润较低，开工率不高，LPG表现不如预期。油价上涨触及今年3月以来新高，带动LPG报价上涨。重点关注LPG下游需求的变动情况和原油价格走势。

L：供需格局良好

L2101夜盘震荡偏强。神华PE竞拍结果，线性成交率22.86%，以通达源库为例，起拍价8130，较上日上涨180元/吨，溢价0/吨成交，成交率0%，石化延续涨势，贸易商报盘继续走高，终端工厂谨慎观望，现货市场成交气氛相对减淡。LL进口量处于偏低水平，外商近期报盘数量不多，到港量偏紧，港口库存持续去库，近期进口窗口稍有打开，开始出现美金报盘，不过对01合约影响有限。需求端，下游开工稳中略有回落，棚膜需求继续转弱，对行情刺激逐步下降。目前较低的进口量很好抵消国内增量，从下游开工率看，农膜稍有回落，但在盘面快速拉涨的情况下，基差仍然走强，说明当下现货端供需格局良好，维持回调接多对待。

PP：供需相对向好

PP2101夜盘震荡偏强。神华PP竞拍结果，拉丝成交率77%，以常州库为例，起拍价8950，较上日上涨50元/吨，溢价100-110元/吨成交，成交100%，部分石化出厂价格继续上调，对现货价格仍有所提振，贸易商报盘继续走高，但涨幅不及昨日，高价货源成交受阻，成交稍弱于昨日。PP拉丝排产比例恢复到三成，但进口窗口持续关闭，外盘中枢仍在上移，外盘排产标品也相对较少，整体标品供应压力仍旧不大。需求端，下游行业塑编行业利润不佳，但BOPP企业订单利润情况良好，前期低迷的共聚需求在小家电和汽车回暖的刺激下，也有所恢复，下游需求情况整体良好。综合看，在供需相对向好的背景下，PP维持一两百的基差，仍旧处于偏高水平，在基差没有收窄至平水附近前，仍旧回调接多对待。

燃料油：燃料油市场整体去库状态延续

FU2101与LU2101夜盘震荡整理。富查伊拉燃料油库存在11月16日当周录得816.6万桶，较上周继续去库 8.7%，当前库存水平同比去年同期低47%，且处于年内低位。燃料油市场整体去库状态延续，而高硫燃料油更为偏紧，但低硫燃料油裂差的上行空间要或大于高硫。高硫的驱动逻辑在于全球范围内的高硫供需相对紧张，而国内的高硫仓单数量依然较大，导致高硫内外价差再次回到历史低位，未来是否会有一轮类似8月份的高硫回流导致近月再度走强，我们认为存在这样的可能性（当前的FU月差显著低于新加坡）。

天然橡胶：反弹回落，宏观压力回升

昨日夜盘，沪胶开盘延续小幅反弹情绪但之后震荡持续回调，尾盘减仓下行较为明显，走势较日间偏弱，1-5价差一度走阔至-195之后收窄，近两日更多的是多头移仓远月拉开价差，今年交割品相对不足的情况下-200或更阔的价差可尝试正套，01合约收于14585，重心回落。现货方面，昨日报价：12月美金泰混报价在1595左右，人民币混合成交持稳变动不大，并未跟涨，基差持续走弱。宏观方面：市场消化前期利好，EIA原油库存小幅下降，原油虽仍然维持偏强表现但股票市场明显有一定止盈离场情绪，美国即将进入感恩节假期，新一周就业数据表现仍弱于预期，节假日前市场情绪偏谨慎。泰国方面，昨日仅有零星降水天气较好，原料价格继续小幅回升，杯胶回升至39.25泰铢，胶水在53.5泰铢，新一周厄尔尼诺指数再次下行，拉尼娜现象表观指数表现不稳定，再次回到强影响区间，未来半个月天气预报显示泰南、越南可能再次遭受强降水。国内产区海南有较明显降水，原料收购价涨200，海南偏南产区停割在1月初左右，中北部在12月下旬，云南处于停割前末期，每日仍有少量产出。下游方面，海外需求预期不断提升，未来订单暂无大的担忧，国内乳胶出货平稳工厂仍在积极生产，轮胎厂则受到环保与海运运力的问题影响短期有降负的情况，对于混合胶采购不积极，现货交投表现一般。市场消化近期海外多项利多后有一定的谨慎情绪，宏观压力回升，但从目前的橡胶自身供应尤其是交割品基础上看，未来仍是偏强的预期。操作上，近两日轻仓观望，回调低位企稳轻仓短多尝试，01合约仍处于移仓节奏中，关注老胶月底出库后实际交割品变化，适当控制风险。NR合约近期与RU价差虽然过大，但可能再次出现大幅偏离的情况，短期观望。期权方面，暂未出现突破下行，前期卖出深虚值看跌期权获取时间价值收益的策略继续持有。

苯乙烯：重新反弹，不追多

苯乙烯夜盘小幅回调后快速反弹，再次表现出较为强势的增仓上行态势，延续性持疑，01合约收于7500，成交量回升。欧美市场消化前期利好股市走弱回调，EIA原油库存小幅下滑，航空预期略有恢复，油价仍维持偏强表现，近期对于苯乙烯成本端抬升明显。昨日苯乙烯华东现货在8100-8150，现货均价持稳，部分月底交割情绪回升。上游纯苯略在原油带动下回升明显，华东纯苯现货4030-4100均价上涨135，石油苯加工利润压缩后支撑回升，远期纯苯供应相对充足，短期以随成本端震荡为主。唐山旭阳30万吨/年苯乙烯装置11月23日有产出，今日有消息称负荷提至6成，销售时间尚未定，供应端压力仍在持续回升，近两日可能再次进入围绕月末交割的先后博弈中。下游方面，主流产品多有一定的下跌，市场观望情绪加剧补货意愿较为一般，刚有新增投产的EPS跌幅最大在200-400元，下游对于12月的原料端行情并不看好部分有让利出货的情况，整体需求端恢复前期高负荷开工仍需一定的时间。未来中长期仍是供过于求的基本面预期，但现货端在月末有一定的交割反复的情绪出现，宏观原油等方面也有一定的带动，短期反复以观望心态应对，不追涨。操作上，轻仓观望，如建仓点位过低的空单可适当平仓离场，等待反弹明显压力出现，或带来更好的做空机会。期权方面，短期行情有所变化，期权策略观望为主，深虚值期权可轻度持有观望。

PTA & 短纤：油价持续反弹，提振市场信心

华东主港PTA 11月底现货成交参考2101贴水160-170元/吨自提、12月中旬货源成交集中在150-160元/吨自提，现货加工费490。江浙涤纶短纤厂家报价基本维持稳定，少数有小幅上调，1.4D厂家主流报价5500-5800元/吨左右，目前实单主流商谈或在5450-5600元/吨左右，一单一谈。下游方面，江浙涤丝报价稳中有涨，纺企抄底意愿增强，采购力度普遍较前期有所放量，涤丝市场交投气氛火热；短纤平均产销200%，纱市购销气氛跟进缓慢，纱价大稳小动。对于短纤，原料涨价刺激现货成交升温，下游采购集中放量，短纤产销火热，不过需求制约下难以持续，短期原料价格强势对盘面形成明显支撑，以消化近期涨幅为主，日内关注6100附近得失。对于PTA，国际油价涨势较好，创出近几个月新高，提振产业链从业者信心，成本端助推盘面反弹，不过供应过剩依然压制上涨空间，特别是当前盘面加工费尚可下，上方产业卖出套保意向偏强，短期建议多单逢高分批离场为主，下方初步支撑3450，靠近3550可尝试短空。

乙二醇：上方依然承压

内盘震荡整理，基差贴水01合约60元/吨附近，本周货报3825元/吨附近，递盘3810元/吨附近，下周货报3840元/吨附近；外盘坚挺，近期船货报盘在500美元/吨或略偏内，递盘492-495美元/吨，商谈预估维持在495美元/吨或略偏上。下游方面，江浙涤丝报价稳中有涨，纺企抄底意愿增强，采购力度普遍较前期有所放量，涤丝市场交投气氛火热。昨日乙二醇早盘受原油走强带动，再度冲高，但随后涨幅收窄。华东主港地区MEG 11月23日至11月29日预计到货总量仅10.1万吨附近，12月份预计进口增量有限，整体仍处于低位，提振市场预期。目前乙二醇去库格局有望延续，加之成本端表现较强，下方存在明显支撑，但后续新产能带来的供应增量不断涌现，缺乏大幅走强基础，短期上方依然承压，走势以高位宽幅震荡为主，3900以上多单可逢高离场，下方支撑3820，做空仍需等待时机。

甲醇:关注05抛空机会

昨日消息，延长确定外采至明年3月以后，鄂能化12月底投料，预计1月中左右出产品，目前南线无压力，神华库存降到3万了，蒙大、久泰采购加大。目前整体仍然以炒作伊朗限气与西北装置的投产节奏为主。伊朗消息原文：贸易消息人士预计，随着伊朗进入初冬，未来几周伊朗石化生产所需的天然气供应将转向家庭供暖。伊朗当地媒体报道称，伊朗家庭部门将使用6.5亿立方米/天的天然气，比去年冬天高出30，输往发电站的天然气将减少到50立方米。百万立方米/天，除非家庭减少消费。因此，贸易人士预计12月和1月伊朗对中国的现货货物将减少。伊朗目前对中国甲醇进口举足轻重，未来是否限产无法证实证伪，但只要无法确定就是多头炒作的利器。现在甲醇的逻辑逐步切换， 01当下不确定性较大，无论是中煤、神华新装置还是伊朗问题，短期都可能对甲醇价格造成较大影响，绝对价格涨跌不好判断。与此同时经过我们了解，05前两套mto（渤化三季度，常州富德不确定相对大些）可能兑现不出来，但是内地的新增虽然01不确定性较大，但是压制05是必然的，同时考虑一些天然气装置和燃料需求季节性的问题，空05相对更确定一些。

PVC:保持短线做多操作

本周pvc继续大幅去库，电石价格继续上行，PVC成本支撑增加。短期市场现货紧张局面将延续，上游保持预售，挺价报盘，市场到货依然不多，社会库存继续去化，但预计下周去化或将放缓。但部分下周制品企业亏损增加，终端抵触情绪升温，本周传闻大型下游永高，中财降负荷，终端抵触情绪升温，矛盾开始逐步出现，市场参与者存在一定担忧情绪。目前多空矛盾开始激化，短期现货继续拉涨难度较大，短期可能将有所回落，而盘面多头最大优势仍然是目前历史级的基差，周五早盘V01基差一度打至900附近，短期现货偏紧格局延续，虽然上方压力较大，但是并不意味着现货有大幅下行的空间，目前距离进入交割月还有一个月多的时间，我们对未来行情仍然保持震荡偏多的观点，在现货没有出现明显拐点的前提下，建议未来一周仍然保持根据基差短线逢低做多为主。

沥青:供给压力仍在

沥青近期走货状况虽然有所恢复，但是产量却依然处于历史同期高位，山东地区个别地炼沥青依然维持高产，产销难以平衡，近期缓慢累库。目前沥青供需较前期略有改善，但依然难言乐观。近期逐渐等待冬储价格慢慢公布，短期沥青在原油成本端的支撑下价格或难有大幅的调整，但在超量的供应，以及下游慢慢全面进入消费淡季后，今年的冬储价格也许会有较大的想象空间。策略上不宜追高做多，明年的基建需求预期尚在，轻仓中长线逢低配置BU2106多头头寸。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：情绪乐观，偏强震荡

上周受疫苗等宏观利好的推动以及美元走弱的提振，内外铜价走势强劲。短期市场交易逻辑由宏观主导，以中国为首的经济保持超预期增长，海外因疫苗获得成功，虽然眼下仍将经历疫情恶化和进一步封城的拖累，但明年有望迎来全面快速恢复，中期向好。另外美欧存在大规模刺激政策的预期仍等待兑现，宏观形势利多明显。基本面上，需求平稳而有韧性，目前整体库存水平偏低，尤其上期所库存已降至10万吨以下的水平，对铜价支撑明显。技术上，铜价上行趋势明朗。策略上，建议维持多头思路，前期多单继续持有，回调可以继续做多。

铝：关注库存数据

上周铝价继续强势拉涨，一方面，本周受疫苗消息和中国经济数据强劲的提振，宏观情绪整体高涨；另一方面，由于铝锭本身偏强的基本面，需求强劲而有韧性，造成库存偏低且仍在去化，多头资金近月合约挤仓明显。对于后市，我们认为有两个因素可能引爆铝价继续上行，一是天气因素，目前北方进入逐渐冬季雨雪天气，以新疆和内蒙为首的电解铝输出大省如果发生大规模的雨雪天气，可能会影响铝锭的运输，加剧铝锭现货的紧张程度；二是目前铝厂利润极高，电解铝企业满产或超产，很多年久失修的铝厂在较大概率上存在爆发冶炼故障的可能。因此建议投资者密切关注这两个因素。一旦发生，铝价或将进一步大幅拉涨，策略上，对于产业客户，建议暂缓卖保头寸的入场，对于投机客户回调可以适当布局多单。

锌：回调整理

国内加工费继续下调，创2018年10月底以来新低，加工费的持续走低在一定程度上表明锌精矿供应紧张，同时北方暴雪，部分中小型矿山可能提前退出生产，因此虽然矿山利润持续修复，但对矿企生产积极性提高有限；海外锌矿事故也进一步加剧矿供应担忧，进口当前报价及成交价仍处低位徘徊；冶炼利润持续受挤压，部分冶炼厂已透露年末有减产计划。需求端，下游订单环比走弱，伴随气温下降采暖季来袭，蓝天保卫战等环保要求施压下游生产，且近日暴雪对交通运输也造成一定影响。在目前强供应定价逻辑下，如果消费端不出现超预期的崩塌，锌价仍将维持高位。

镍：高位震荡

在不锈钢现货市场持续弱势的行情中，钢厂亏损扩大至1500元/吨以上，作为原料端的高镍生铁价格在持续高位挺价后也开始出现降幅，不锈钢成本也随之下降，成本支撑力量消失。在当前钢厂亏损、下游接货不佳的情况下，钢厂或面临减产、转产等，以达到供需平衡的状况。但从目前钢厂排产数据看，亏损的不锈钢仍在积极生产，或待12月数据验证。因此，近日虽然不锈钢价格有所止跌，但后续仍要依靠需求拉动，需求不佳现状难改的情况下，不锈钢价格将维持弱势。受此拖累，镍价上行驱动不足，但相对坚挺，一是宏观托底，镍价即使继续回调下方空间有限，二是供应问题支撑，缺矿也是事实，其次市场对于新能源汽车的乐观预期也是支撑镍价的一大要素。对于镍价，我们认为下方空间有限，除了不锈钢因素外基本面相对尚可，逢低做多。

贵金属:关注美联储 白银或企稳

美联储11月政策会议记录显示，决策者可能很快就会向市场提供一个更好的指引，让市场了解他们将继续购买债券以支撑经济多久。道指标普跌落高位，纳指新高，金银小幅反弹，原油再创八个多月新高。美国新增失业人数高于预期及前值：上周首申77.8万人。昨SPDR黄金ETF持仓减少4.96吨。关注市场对美联储政策的预期，白银或企稳。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。