【南华基金·策略周报】有涨有跌乃兵家常事，板块轮动挖掘结构性机会

【南华基金·宏观要闻】

1、6月财新中国服务业PMI为58.4，创2010年5月以来新高，连续两个月处于扩张区间，预期53.2，前值55。6月财新中国综合PMI为55.7，创2010年12月以来新高，前值54.5。

2、财政部：6月全国发行地方政府债券2867亿元，1-6月累计发行34864亿元；截至6月末，全国地方政府债务余额241583亿元，控制在全国人大批准的限额之内。

3、近期转债市场的良好表现源自其调整后重现估值优势。6月社保资金重新开始增持，也透露出长期资金的看多态度。沪市最新数据显示，6月新增转债净买入额度27亿元，其中社保资金净买入2.6亿元，基金和券商资管都以大额减持为主。

4、中国CPI涨幅连续收窄、PPI降幅持续扩大态势出现反转。6月CPI同比涨2.5%，终结连续4个月涨幅收窄态势，预期涨2.6%，前值涨2.4%。6月PPI同比降3%，结束连续4个月降幅扩大趋势，预期降3.1%，前值降3.7%。国际大宗商品价格回暖，国内制造业稳步恢复，市场需求继续改善；据测算，在6月3.0%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.2个百分点，新涨价影响约为-2.8个百分点。

5、股市火爆且资金仍紧，期现货弱势难止。银行间主要利率债收益率大幅上行，中短端政金债调整幅度更大，上周五主要国债上行2-7bp，国开债上行5-14bp，非国开债上行5-17bp；国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.08%，盘中一度跌0.5%；5年期主力合约跌0.11%，盘中一度跌0.32%；资金面仍紧，主要回购利率多数上行，隔夜回购加权利率创逾五个月新高。

（资讯来源：Wind）

【南华基金•权益观点】

本周上证综指及创业板指在快速创出近期新高后出现大幅回调。行业层面，前期强势的科创板、科技、消费等板块都出现较大回调，南华基金认为本次回调属于前期指数快速上涨后的正常回归，市场未来走势将更加健康。

目前整体市场环境仍然友好，北京新冠疫情已经得到有效控制，已经近1周没有新增病例，全国经济复工复产趋势不改，且银保监会及央行对金融进一步支持实体经济相继表态，预计下半年国内经济仍将持续回升。上周公布的信贷数据仍然符合市场预期，市场流动性仍然充裕，虽然短期央行表态偏中性，但预计全年市场流动性仍将维持宽松。此外，资本市场的改革仍在持续进行，外资金融机构准入进一步放宽，创业板注册制、新三板精选层已经陆续实施，证监会对上市公司信批违规及处罚措施进一步从严，都有助于资本市场的更加开放和规范，推动市场环境的持续改善。

综合内外部的变化，在流动性宽松的基础上，南华基金认为消费、医药和科技行业结构性机会突出，行业龙头公司优势愈加凸显；券商行业受益于资本市场改革和成交量的放大，短期低估值的金融、地产、周期仍有补涨的机会；外需行业有望出现拐点，部分行业出现延期订单，重点关注受益于欧美经济刺激政策的子行业。

中期看，疫情是一次性事件，中国从3月开始已经率先取得抗疫成效，虽然疫情仍有波动，但宏观经济有好转趋势不改，年内货币宽松将持续，降准、降息可期。随着中国资本市场市场化改革的持续稳步推进，有望进一步吸引中长期投资者入市。同时再融资的放松、货币环境的宽松、资管新规的全面落实和保本保收益理财的逐步减少，居民有望将更多长期资金配置于优质稳健的权益类资产。随着外资在我国股市参与度的提升，一方面我国股市与境外市场的关联度会提升，另一方面我国股市有望慢慢从高波动、高换手的新兴市场风格向成熟稳健、资源优化配置的国际成熟市场靠拢。

长期来看，随着我国经济结构转型的稳步推进，慢牛更可期待。真正盈利能力强、符合未来经济结构转型发展的优质公司在未来有望进一步享受国际化红利。

【南华基金•固收观点】

当前国内各项经济数据普遍维持边际改善，工业生产扩张已经进入较为正常的区间，PPI环比逐步改善，通缩风险降低，而需求端各部分均有修复，尤其房地产投资与基建投资已经恢复到较快的增速，预计二季度实际GDP增速能恢复至2%-3%。国内疫情控制有效，北京疫情再次冒头并迅速控制，此次疫情的复发对经济的冲击也十分有限。因此，预计三季度到四季度经济或将继续向上修复。但居民的消费能力与企业的投资意愿仍需要漫长的时间予以修复，基建地产的拉动尚不至于能在年底前使经济恢复至2019年下半年的水平。自5月中旬以来，央行适时推出应急性的非常规货币政策，银行间资金价格逐步上行。目前市场DR007和1年期国债收益率大体维持在2.1%附近，与央行7天逆回购利率2.2%维持在均衡水平。央行的货币政策并未发生转向，只是回归正常货币政策。各政府部门并没有弱化降低企业融资成本的努力，央行以创新方式推出直达小微企业政策工具，明确金融机构全年让利1.5亿元。可以看出，央行在货币政策操作中进行了大胆的创新，降低了对传统工具的依赖，但在经济完全恢复自身扩张动力前，传统工具还不到抛弃的时候，银行间的流动性收缩存在上限。

短期股市走牛对债市形成压制，股债跷板效应在最近几个交易日表现明显。2015年上半年类似情况也有出现，尽管当时的经济货币环境与当前区别较大，但反映出相似规律，因资金迁移剧烈，股市疯牛行情下会压制债市机会。但疯牛行情过去后，不管股市转熊还是进入长期慢牛，对债市的压制会逐渐弱化。2008年金融危机后，美股持续了超过10年的牛市行情，但美债并非长期熊市。事实上，美债从2008年直到2012年初都保持了牛市趋势，这也是美联储宽松力度较大的时期。此后美债收益率震荡起伏，但也未进入长期熊市，直到2016年初加息预期迅速升温才进入持续性熊市。因此，从更长的时间视野来看，债市运行自有其规律，股债翘板难以成为持续性动因。

上周各期限品种收益率普遍上行，利率水平基本回到了春节前。虽然当前债市情绪普遍悲观，但短端收益率已经具有很高的安全价值，构建了逐步建仓的机会。

风险提示

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